因子共振指数增强组合构建-240515-申万宏源-19页

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2024年5月15 日

因子共振指数增强组合构建

相关研究

证券分析师

沈思逸 A0230521070001

shensy@swsresearch.com

邓虎 A0230520070003

denghu@swsresearch.com

杨俊文 A0230522070001

yangjw@swsresearch.com

联系人

沈思逸

(8621)23297818×7458

shensy@swsresearch.com

本期投资提示：

 宏观量化框架回顾：在因子新视野系列报告中，我们将依托于经济、流动性、信用三大维

度指标的敏感性测试方法应用于风格因子上，我们发现不同风格对宏观因子的敏感性存在

差异，如价值因子对经济敏感，小市值对流动性敏感，成长因子对信用敏感，而红利对信

用不敏感等。在复盘宏观方法的因子选择结果时，我们进一步发现通过宏观方法筛选整体

在选择时点上偏左侧，与常用的根据因子 IC、IR 加权或筛选的方法存在差异，因此我们

尝试与因子动量的方法进行结合，宏观方法整体对基本面因子的筛选效果更好，而因子动

量方法对于宏观敏感性较弱的价量因子有更好的效果，而两者共同选到的“共振”因子胜

率提升都较为明显。

 指数增强组合对应因子筛选过程：在目前跟踪的申万金工指数增强组合中，我们主要使用

成长、盈利、价值、低波动率、低流动性、长期动量、短期反转、市值、分析师预期、红

利十个大类因子。在宏观因子的筛选过程中，我们仍然对所有因子进行敏感性测算，3

个

股票池的结果较为接近，区别较为明显的是经济下行阶段 300、500 中盈利占优，而中证

1000 主要体现为成长，实际体现不同股票池对基本面的侧重有所差异。决定宏观筛选的

因子后，我们再使用各因子 12 个月的 ICIR 来选择前 3

的因子，然后依然根据基本面因

子主要参考宏观、价量因子主要参考动量的左右侧结合方法来决定最终选择。23 年下半

年，红利、低波、低流动性的共振频率较高，而 24 年以来多数时间未产生共振，5月开

始低流动性产生共振。

 指数增强组合构建：

 1）沪深 300 指数增强：设置基本风险约束为各申万一级行业偏离在 0.5%以内，至少

80%为指数成份股，其余股票在 300+500+1000

股票池中，并设置个股权重上限、换手

限制，按照宏观、因子动量结合后的组合年化超额收益超过 10%，波动、回撤降低，夏

普率和信息比都比动量组合有所上升，在基本面因子较强的年份超额更明显。此外，我们

尝试使用多头组合作为固收+策略的底仓，多头组合历史上的表现相对更强，年化超额达

到13.5%，但风险暴露较为极致、跟踪误差大。

 2）中证 500 指数增强：中证 500 中价量因子表现更好

，我们在宏观与动量的加权方式

上更偏向动量，共振组合相对中证 500 的超额收益超过 10%

，信息比相比动量组合也有

明显的提升；2020 年以来，组合年化超额收益约为 12.5%。

 3）中证 1000 指数增强：为了控制跟踪误差，我们在中证 1000 上给予的敞口整体更

小，共振组合的超额收益约 15%，组合的信息比同样有明显的提升。

 风险提示及声明：本报告模型根据历史数据构建，准确度受限于历史数据的长度；模型历

史表现不代表未来，宏观及市场环境大幅变化时模型可能失效。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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究

权益量化研究

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1. 宏观+因子动量配置方法回顾.......................................4

2. 指数增强组合对应因子筛选过程 ..................................5

3. 指数增强组合构建 ........................................................7

3.1 沪深 300 增强组合 .................................................................................7

3.2 中证 500 指数增强组合 ...................................................................... 10

3.3 中证 1000 指数增强组合.................................................................... 12

4. 风险提示及声明 ......................................................... 13

5. 附录 ............................................................................ 13

5.1 申万金工宏观量化指标构成 ............................................................... 13

5.2 不同股票池的左右侧因子区分 ........................................................... 16

5.3 申万量化选股因子库 ........................................................................... 16

权益量化研究

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图表目录

图1：综合因子筛选流程 ................................................................................... 5

图2：沪深 300 因子共振指数增强组合 2017 年以来净值 ................................... 8

图3：沪深 300 因子共振指数增强组合超额收益曲线.......................................... 9

图4：沪深 300 因子共振多头组合 2017 年以来净值 ........................................ 10

图5：中证 500 因子共振指数增强组合 2017 年以来净值 ................................. 11

图6：中证 500 因子共振指数增强组合 2020 年以来净值 ................................. 11

图7：中证 1000 因子共振多头组合 2017 年以来净值 ...................................... 12

图8：根据 ARIMA 模型外推得到 2024 年4月及之后 11 个月的前瞻综合指标 . 14

表1：不同股票池风格因子对不同宏观因子的敏感性规律 .................................... 6

表2：2023 年下半年以来综合因子选择 ............................................................ 7

表3：沪深 300 因子共振指数增强组合 2017 年以来表现 ................................... 8

表4：沪深 300 因子共振指数增强组合年度收益 ................................................ 9

表5：沪深 300 因子共振多头组合 2017 年以来表现 ........................................ 10

表6：中证 500 因子共振指数增强组合 2017 年以来表现 ................................. 11

表7：中证 500 因子共振指数增强组合年度收益 .............................................. 11

表8：中证 1000 因子共振指数增强组合 2017 年以来表现 ............................... 12

表9：中证 1000 因子共振指数增强组合年度收益 ............................................ 13

表10：经济前瞻指标构成 ............................................................................... 13

表11：综合流动性指标细分项 ........................................................................ 14

表12：当前流动性情况 .................................................................................. 15

表13：综合信用指标构成 ............................................................................... 15

表14：不同股票池的左右侧因子区分 .............................................................. 16

表15：申万量化选股因子库 ........................................................................... 16

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摘要：

权益量化研究证券研究报告2024年5月15日因子共振指数增强组合构建相关研究证券分析师沈思逸A0230521070001shensy@swsresearch.com邓虎A0230520070003denghu@swsresearch.com杨俊文A0230522070001yangjw@swsresearch.com联系人沈思逸(8621)23297818×7458shensy@swsresearch.com本期投资提示：宏观量化框架回顾：在因子新视野系列报告中，我们将依托于经济、流动性、信用三大维度指标的敏感性测试方法应用于风格因子上，我们发现不同风格对宏观因子的敏感性存在差异，如价值因子...

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