20240524-华泰证券-科技行业动态点评：数字货币，美国以太坊现货ETF正式获批

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证券研究报告

科技

数字货币：美国以太坊现货 ETF 正式获批

华泰研究

科技

增持 (维持)

研究员

黄乐平，PhD

SAC No. S0570521050001

SFC No. AUZ066

leping.huang@htsc.com

+(852) 3658 6000

联系人

于可熠

SAC No. S0570122120079

yukeyi@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

2024 年5月24 日│中国内地

动态点评

美国以太坊现货 ETF 获批超市场预期，19b-4正式通过

当地时间 5/23，SEC 审批通过包括 Fidelity、Blackrock、ARK 等8家机构

的以太坊现货 ETF 的19b-4表格。我们看到：1）此次获批文件为 19b-4，

标志着 SEC 对以太坊现货 ETF 的认可，而产品上市仍需 S-1/S-3文件获批；

2）本次以太坊现货 ETF 获批反映了 SEC 态度较大程度的转变，或与大选

等因素相关；3）以太坊现货 ETF 批准或将提升市场远期对于 SOL 等其他

加密货币纳入 ETF 的预期；3）现货 ETF 是今年以来加密市场资金及情绪

面的主要驱动因素，继 1月初美国比特币现货 ETF 获批至今（5/23），比特

币价格涨 47%，建议关注短期内 19b-4获批后的预期兑现以及后续以太坊

ETF 上市后资金流入情况。

获批：进度快于市场悲观预期，或与美国大选、加密货币法案等因素相关

5/21 前，由于 SEC 将审批进度一再推迟，市场对短期内获批持悲观态度。

而5/21，Bloomberg 分析师 Eric Balchunas 表示，此次获批概率从 25%提

高到 75%，当天以太坊涨超 20%。我们看到短短几天内，以太坊现货 ETF

超预期获批，可能原因包括：1）大选。DCG 和The Harris Poll 民调显示（5/7），

在六个关键摇摆州中，超 20%选民重视加密货币问题。据 CoinDesk， Trump

在5/22 开始接受加密货币捐赠；2）FIT21 加密货币法案细化了 SEC 和CFTC

在加密货币监管方面的分工，完善了加密货币定义，或促使 SEC 改变态度。

产品：产品上市仍需 S-1/S-3获批，且本次批准不涉及以太坊质押

此次获批机构包括 Fidelity、Blackrock、ARK 等在内 8家。我们看到：1）

以太坊作为 Web3 领域的头部公链，去中心化程度和生态繁荣程度较其他公

链更高，以太币已经成为除了比特币以外，共识度最高的加密货币；2）本

次获批文件为 19b-4，标志以太坊现货 ETF 已获得 SEC 认可，而相关机构

产品的后续上市仍需要获得 S-1/S-3文件审批；3）以太坊流动性质押作为

以太坊的创新机制，让持有者能够通过质押拥有的以太币来获得收益。据

Staking Rewards（5/23），当前以太坊质押收益率约为 3.59%。而此次 ETF

并未批准质押，意味着机构不能通过质押用户认购的以太币获取收益。

行情：现货 ETF 是今年以来加密货币市场资金及情绪方面的主要驱动因素

1/10，美国 SEC 批准 Blackrock，Fidelity，Grayscale 等11 家资管公司比

特币现货 ETF 发行申请。截至 5/23，11 只比特币现货 ETF 整体管理规模

接近 600 亿美元。据 CoinDesk（5/23），美国现货 ETF 持有的比特币数量

超过 85 万枚，占整体比特币流通量超过 4%。上市以来，比特币价格上涨

约47%（截至 5/23），我们认为除了比特币减半事件以外，现货 ETF 的上

市是驱动价格上涨的主要因素，建议关注后续 ETF 资金流入情况。

风险提示：加密货币价格波动风险；数字货币和区块链监管风险；Web 3 应

用落地不及预期。

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May-23 Sep-23 Jan-24 May-24

(%) 科技沪深300

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科技

图表1：本次 19b-4 获批机构

资料来源：SEC，Bloomberg，华泰研究

图表2：美国比特币现货 ETF 累计资金流量

图表3：美国比特币现货 ETF 单日资金净流量

注：数据截至 5月23 日

资料来源：Bloomberg，华泰研究

注：数据截至 5月23 日

资料来源：Bloomberg，华泰研究

图表4：美国比特币现货 ETF 管理规模

图表5：美国比特币现货 ETF 份额

注：数据截至 5月23 日

资料来源：Bloomberg，华泰研究

注：数据截至 5月23 日

资料来源：Bloomberg，华泰研究

风险提示

加密货币价格波动风险。加密货币市场尚不成熟，易受市场情绪影响，出现极端市场波动。

数字货币和区块链监管风险。数字货币和区块链目前受到的监管非常有限，但随着数字货

币和区块链渗透率提升，监管范围及力度或将扩大，部分目前快速发展的行业或受到限制。

Web 3.0 应用落地不及预期。Web 3.0 应用普及需要能够真正创造价值，并且使用户明确

感受到其体验超越 Web 2.0 应用。

产品发行方 19b-4申请时间 19b-4最后期限

Grayscale Ethereum Futures Trust Grayscale 2023/9/19 2024/5/30

Bitwise Ethereum ETF Bitwise 2024/3/28 2024/12/4

iShares Ethereum Trust BIackRock 2023/11/21 2024/8/7

VanEck Ethereum ETF VanEck 2023/9/6 2024/5/23

ARK 21Shares Ethereum ETF 21Shares&ARK 2023/9/6 2024/5/24

Invesco Galaxy Ethereum ETF Invesco&Galaxy 2023/10/20 2024/7/5

Fidelity Ethereum Fund Fidelity 2023/11/17 2024/8/2

Franklin Ethereum ETF Franklin 2024/2/22 2024/11/8

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2024-03-21

2024-03-28

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2024-04-11

2024-04-18

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累计资金流量

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(USDmn)

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（USDmn）

GBTC IBIT FBTC ARKB BITB

HODL BRRR BTCO EZBC BTCW

IBIT

33.3%

FBTC

18.9%

GBTC

34.0%

BITB

4.2% ARKB

5.7%

其他

3.9%

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