长江证券-指数研究：当下我们怎看当下我们怎么看高股息-240613

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指数研究丨深度报告

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当下我们怎么看高股息

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丨证券研究报告丨

报告要点

[Table_Summary]

中证红利指数为代表的传统高股息率板块是配置型资金的簇拥地，“资产荒”下，红利低波及部

分带有“股息增长”逻辑的“安全性”资产亦具有“稀缺性”，配置过快过多则短期估值提升使

得股息率性价比迅速下滑，同时也易迎来交易型资金的获利了结离场引发高股息行情的阶段性

调整。但是长债利率下行背景下，负债端压力使得这类资产仍是中长期底仓之选，亦难出现长

期回调，高股息组合收益进入区间震荡，向下空间有限，向上则有待行业个股拔估值及高股息

的范围扩容。

分析师及联系人

[Table_Author]

陈洁敏

SAC：S0490518120005

SFC：BUT348

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当下我们怎么看高股息

指数研究丨深度报告

[Table_Summary2]

当下我们怎么看高股息

① 短期轮动加速高股息震荡核心是来自于资金存量甚至缩量博弈，本轮切换背后反映的是配

置型和交易型资金的角逐 PK。长债利率下行背景下，负债端压力使得高股息资产仍是中

长期底仓之选，难出现长期回调，向下空间有限，向上则有待行业个股拔估值及高股息的

范围扩容。

② 配置型资金定价股息率的锚仍离不开“息差”，且随着业绩确定性增加和长债利率下行压

力加大，对于部分板块和个股的静态股息率要求进一步下滑。假设风险溢价要求不变，业

绩变量进入定价后：【股息率+确定性增速↑】≥【长债利率↓+风险溢价】——>股息率↓。

③ 以中证红利指数为代表的高股息率组合在近三年连续上涨之际股息率亦同步提升，背后体

现的是【股息提升】的支撑。长期来看，买红利并不等于对公司盈利和增长没有要求，只

是这种要求不体现在“空间”即增长的幅度而是“时间”，即持续的增长。

高股息拥挤了吗

① 公用事业成交活跃度显著上行，红利类普遍到达近 10 年高分位；2014 年至今区间维度来

看，当下公用事业、中证红利、红利低波均位于历史成交活跃度 50%分位以上；2021 年

以来，成交活跃度分位处于 50 分位以上的为中证红利和公用事业。

② 从股息率的分位水平来看，股息扩张之下，中证红利、红利低波的股息率分位仍然在 50 分

位以上，但是趋势上呈现边际向下，分红落地或指数调仓后有望迎来股息回升。

③ 赚钱效应凸显下，红利产品规模加速增长，ETF 类贡献最多。截至 2024Q1 季报，规模合

计接近 1400 亿元，细分各类产品来看，主要是红利 ETF 贡献了增量，2024Q1 红利 ETF

规模合计增长达到 173 亿元，占比 68%，延续了自 2022 年末的增长趋势，指数及指增产

品小幅增长 81 亿元，主动管理基金的规模则几乎没有变化。

基本面进程跟踪

结合前序报告《增速与股息如何取舍？——产业周期系列（Ⅲ）》中的【DY-G】象限划分的性

价比分析方法论，进一步更新目前高股息权重行业基本面情况。推荐关注处于【中/高G+中/高

DY】赛道个股。

最新一期移动方向来看，位置有所改善的行业包括：

① 从【中低 G+中DY】（第2/5 象限）移动至【高 G+高DY】（第9象限），向右上方移动，

增速和股息率相对位置均有所改善的行业：钴、LED 封装、商用车零部件等；

② 由【中低 G+低DY】（第1/4 象限）向【高 G+低DY】（第7象限）向上移动或者由 3/6

象限向第 9象限向上移动，成长加速的行业：显示面板、教育信息化、宠物食品等；

③ 由【高 G+中低 DY】（第7/8 象限）象限向【高 G+高DY】（第9象限）向右移动，分红

提升的行业：卡车、客滚运输、多业态零售等。

风险提示

本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。

指数名称及代码

能源红利指数

861403.CJ

低碳领袖 30 指数

862401.CJ

指数走势

资料来源：长江证券研究所

相关研究

[Table_Report]

•《价值投资图谱——价值不止红利（I）》 2024-06-

•《增速与股息如何取舍？——产业周期系列（฀）》

2024-06-01

•《从创新高下的“高股息”占优说起，红利时代 VS

成长纪元之日本篇（上）》2024-05-18

900

1000

1100

1200

01-02 02-02 03-02 04-02 05-02

能源红利

低碳领袖30

2024-06-13

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指数研究丨深度报告[Table_Title]当下我们怎么看高股息%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明2/24丨证券研究报告丨报告要点[Table_Summary]中证红利指数为代表的传统高股息率板块是配置型资金的簇拥地，“资产荒”下，红利低波及部分带有“股息增长”逻辑的“安全性”资产亦具有“稀缺性”，配置过快过多则短期估值提升使得股息率性价比迅速下滑，同时也易迎来交易型资金的获利了结离场引发高股息行情的阶段性调整。但是长债利率下行背景下，负债端压力使得这类资产仍是中长期底仓之选，亦难出现长期回调，高股息组合收益进入区间震荡，向下空间有限，向上则有待...

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