广发证券-越南见闻-广发策略及行业联合-2024-06-13

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投资策略|专题报告

2024 年6月13 日

证券研究报告

[Table_Title]

广发策略及行业联合：越南见闻

[Table_Summary]

报告摘要：

⚫ 策略：越南见闻：见微知著，中国出海的东南亚缩影。见闻一：越南仍

是中国企业出海，尤其是走向东南亚的最佳选择之一；见闻二：令我们

略感意外的是，目前在越南建厂的综合成本较中国本土已无明显优势；

见闻三：成本没有优势，但中国企业在“逆全球化”的背景下依然布局

越南， “竹子外交”具备较大吸引力；见闻四：与国内制造业收缩 CAPEX

不同，出海越南企业普遍反馈产能利用率较好、考虑或正在进行资本开

支；见闻五：中国“品牌出海”的东南亚缩影。

⚫ 家电：家电出海潜力市场，龙头品牌、制造领先。

⚫ 商社：消费出海：优质优价，打造新零售品牌形象。

⚫ 轻工：制造出海获客户青睐，品牌出海尚在雏形。

⚫ 农业：越南饲料市场方兴未艾，国内龙头企业积极布局。

⚫ 纺服：从福东工业园看纺织上市公司越南产能的竞争力。

⚫ 核心假设风险：经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。

[Table_Author]

分析师：

刘晨明

SAC 执证号：S0260524020001

liuchenming@gf.com.cn

分析师：

郑恺

SAC 执证号：S0260515090004

SFC CE No. BUU989

021-38003559

zhengkai@gf.com.cn

分析师：

曾婵

SAC 执证号：S0260517050002

SFC CE No. BNV293

0755-82771936

zengchan@gf.com.cn

分析师：

嵇文欣

SAC 执证号：S0260520050001

SFC CE No. AOB364

021-38003653

jiwenxin@gf.com.cn

分析师：

曹倩雯

SAC 执证号：S0260520110002

021-38003621

caoqianwen@gf.com.cn

分析师：

钱浩

SAC 执证号：S0260517080014

SFC CE No. BND274

021-38003634

shqianhao@gf.com.cn

分析师：

糜韩杰

SAC 执证号：S0260516020001

SFC CE No. BPH764

021-38003650

mihanjie@gf.com.cn

请注意，刘晨明,曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员

会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

联系人：

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投资策略|专题报告

目录索引

一、策略：越南见闻：见微知著，中国出海的东南亚缩影 ................................................ 6

（一）引言：越南仍是中国企业出海，尤其是走向东南亚的最佳选择之一 ............... 6

（二）见闻一：越南仍是中国企业出海，尤其是走向东南亚的最佳选择之一 ........... 7

（三）见闻二：令我们略感意外的是，目前在越南建厂的综合成本较中国本土已无

明显优势 ..................................................................................................................... 9

（四）见闻三：成本没有优势，但中国企业在“逆全球化”的背景下依然布局越南，

“竹子外交”具备较大吸引力 ....................................................................................... 11

（五）见闻四：与国内制造业收缩 CAPEX 不同，出海越南企业普遍反馈产能利用率

较好、考虑或正在进行资本开支 .............................................................................. 13

（六）见闻五：中国“品牌出海”的东南亚缩影 .......................................................... 14

附录：越南是外向型加工贸易经济体 ....................................................................... 18

二、家电：家电出海潜力市场，龙头品牌、制造领先 ...................................................... 19

三、批零社服：消费出海：优质优价，引领新零售品牌 .................................................. 23

（一）名创优品战略：兴趣消费升级，择高而立 ..................................................... 23

（二）越南观察：当地新零售引领者，兼备门店升级和产品创新 ........................... 23

四、轻工：制造出海获客户青睐，品牌出海尚在雏形 ...................................................... 28

（一）制造出海：政治风险规避之选，已形成差异化优势 ...................................... 28

（二）品牌出海：尚在雏形阶段，具备想象空间 ..................................................... 31

五、农业：越南饲料市场方兴未艾，国内龙头企业积极布局 ........................................... 32

（一）越南是世界第三大水产出口国，水产养殖市场规模稳健增长， .................... 32

（二）工业饲料需求稳步增长，养殖规模化驱动渗透率提升 ................................... 35

（三）跨国企业主导当地市场，建议关注国内企业加速布局机遇 ........................... 37

六、纺服：从福东工业园看纺织上市公司越南产能的竞争力 ........................................... 40

（一）越南西宁省福东工业园介绍 ........................................................................... 40

（二）国内纺织企业越南投资的要素成本优势......................................................... 41

（三）纺织上市公司越南产能的竞争力 ................................................................... 43

七、风险提示 .................................................................................................................... 51

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投资策略|专题报告

图表索引

图1：越南胡志明指数 24 年以美元计价的股价表现居于全球前列 ........................ 6

图2：2018-2022 年越南吸收外国直接投资规模 .................................................... 8

图3：中国对越南直接投资保持良好投资趋势 ........................................................ 8

图4：越南近年工资涨幅明显，劳动成本优势降低 .............................................. 10

图5：24Q1 越南工业用地租金增速快，地产被炒高 ............................................ 10

图6：“竹子外交”原则下的中越关系 ...................................................................... 11

图7：以美国为例，中美出口关税，越南具备明显的优势 ................................... 12

图8：工业企业产能利用率下行 ............................................................................ 13

图9：22-23 年的 CAPEX 收缩、向收入增速靠拢 ................................................ 13

图10：宏观视角：中国全球价值链嵌入位置（向下代表地位抬升，即由低端原材料

向中高端制造转变） ............................................................................................. 14

图11：微观视角：A股非金融的海外毛利率波动上行，且 21 年后开始超过国内毛

利率 ....................................................................................................................... 14

图12：越南传统家电市场竞争格局已定，出现消费分化 ..................................... 16

图13：中国进口占比最高，越南小家电具备增量空间 ......................................... 16

图14：越南大型超市中的中国品牌身影 ............................................................... 17

图15：中国对越南跨境电商出口快速增长 ........................................................... 17

图16：中越跨境电商主要受益领域 ...................................................................... 17

图17：越南 GDP 出口依赖度达到 80%，拉动经济增长 ..................................... 18

图18：越南电子产业进口再出口，参与全球产业链 ............................................ 18

图19：越南纺织产业进出口结构差异大，明显的加工生产模式 .......................... 18

图20：越南家电市场规模及其增速（十亿美元） ................................................ 19

图21：越南调研的购物中心的门店的门面 ........................................................... 24

图22：调研门店门口的哆啦 A梦大电影首发柜台（IP） ..................................... 25

图23：调研门店门口的 BT21 柜台（IP） ............................................................ 25

图24：商圈附近的街边门店 ................................................................................. 25

图25：名创街边门店的香水香氛兴趣升级类商品陈列 ......................................... 25

图26：名创优品季度收入结构和同比增速 ........................................................... 26

图27：名创优品季度收入结构 ............................................................................. 26

图28：名创优品单季度门店变动数量（单位：个） ............................................ 27

图29：名创优品季度累计门店结构（单位：个） ................................................ 27

图30：越南木材和木制品月度出口金额（百万美元） ......................................... 28

图31：越南卧室家具年度收入同比 ...................................................................... 28

图32：美国家居各国进口金额结构 ...................................................................... 28

图33：美国家居各国进口金额同比增速 ............................................................... 28

图34：越南产能已经成熟的企业人工成本占比下行 ............................................ 29

图35：越南产能正在培育的企业人工成本变动不大 ............................................ 29

图36：办公椅供应链 ............................................................................................ 30

图37：公牛海外业务 ............................................................................................ 31

图38：晨光海外业务 ............................................................................................ 31

图 39：越南养殖水产产量稳定增长，2022 年达到 523.38 万吨 ......................... 32

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