爱尔眼科(300015)2023年报、2024一季报点评：23年恢复高增长，看好未来稳健增长-240507-海通国际-13页

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[Table_MainInfo]

公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务

证券研究报告

爱尔眼科（300015）公司年报点评

2024 年05 月07 日

爱尔眼科 2023 年报&2024 一季报点评：

23 年恢复高增长，看好未来稳健增长

[Table_Summary]

投资要点：

 公告：爱尔眼科发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报告

 点评：

 2023 年业绩恢复高增长，2024 年一季度利润率继续提升。 2023 年，公司营

业收入 203.67 亿元（+26.43%），毛利率 50.79%（+0.33pt），归母净利润 33.59

亿元（+33.07%），扣非净利润为 35.14 亿元（+20.39%）。2024 年一季度，

营业收入 51.96 亿元（+3.50%），毛利率 48.29%（+0.80pt），归母净利润 8.99

亿元（+15.16%），扣非净利润为 8.43 亿元（+12.04%）。

 “1+8+N”战略布局稳步落地，国际化战略持续推进。“1+8+N”战略正稳步推进，

长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建

设中，北京、深圳已开始筹备；通过新建或收购完善了省区的区域医疗网络

布局；眼视光门诊部（诊所）的投资进一步加强。截止报告期，公司境内医

院256 家，门诊部 183 家。同时境外布局持续推进，增至 131 家眼科中心及

诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。

 屈光视光项目保持高速增长，白内障综合眼病疫后需求积压释放。2023 年，

公司实现门诊量 1510.64 万人次，同比增长 34.26%；手术量 118.37 万例，同

比增长 35.95%。分业务板块：

（1）公司 2023 年屈光项目个性化术式占比增加，同时加强基层医院屈光科

室的建设，营业收入 74.31 亿元（+17.27%），毛利率 57.40%（+0.58pct）。

（2）国家近视防控战略推动和公司 5P 体系推广，视光业务实现显著增长，

营业收入 49.60 亿元（+31.25%），毛利率 57.05%（+0.61pct）。

（3）随着老龄化和品牌效益的影响，同时，部分老年患者因外部环境延迟，

白内障项目实现快速增长，营业收入 33.27 亿元（+55.24%），毛利率 37.97%

（+2.63pct）。

（4）眼前段项目：营业收入 17.91 亿元（+33.74%），毛利率 45.68%（+1.22pct）。

（5）眼后段项目：营业收入 13.86 亿元（+31.31%），毛利率 34.67%（+1.06pct）。

主要财务数据及预测

[Table_FinanceInfo]

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

16110

20367

23907

28837

34552

(+/-)YoY(%)

7.4%

26.4%

17.4%

20.6%

19.8%

净利润（百万元）

2524

3359

4124

4988

6091

(+/-)YoY(%)

8.6%

33.1%

22.8%

21.0%

22.1%

全面摊薄 EPS(元)

0.27

0.36

0.44

0.53

0.65

毛利率(%)

50.5%

50.8%

50.4%

50.6%

50.8%

净资产收益率(%)

15.1%

17.8%

19.1%

18.8%

18.6%

资料来源：公司年报（2022A-2023A），HTI

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

公司研究·爱尔眼科（300015）2

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 科技创新提升成果转化，同步国际技术发展。公司继续坚持“创新驱动，科技爱尔”发展战略，加强科研创新平台建设，

提升科研成果转化能力。报告期内，公司新增获批 4个重点平台；同时与东北大学、山西医科大学、大连医科大学签署

战略合作协议；公司共获批纵向项目 69 项，其中国家级项目 2项、省级项目 53 项、市区级项目 14 项，横向项目立项

81 项（含 GCP 项目）；公司专家发表 SCI/Medline 期刊收录论文 107 篇，中文核心期刊/统计源期刊论文 42 篇，主编或

参编行业专著 14 本，主编或参编行业共识/指南 22 部。

 盈利预测与投资建议：我们认为，眼科市场需求较为旺盛，随着公司升级区域龙头医院的逐渐推进，公司新十年发展趋

势继续向好，长期竞争力与护城河不断增强。我们预计，公司 2024-2026 年收入为 239.07、288.37、345.52 亿元（原 2024-25

预测为 259.63、321.20 亿元），同比增长 17.4%、20.6%、19.8%，归母净利润为 41.24、49.88、60.91 亿元（原 2024-25

预测为 45.25、57.70 亿元），同比增长 22.8%、21.0%、22.1% 。我们采用 DCF 方法进行估值，在永续增长率为 2.2%、

WACC 取值 9.6%的假设下，根据敏感性分析，我们测算公司合理市值 1925 亿元，对应每股目标价 20.64 元/股（-35%，

WACC 从原来的 7.9%提高到 9.6%），对应 2024 年PE 倍数为 47 倍。根据主营业务、医疗服务业务的可比性，选取华厦

眼科、普瑞眼科、通策医疗作为可比公司，根据 Wind 一致预测，可比公司 2024 年平均 PE 倍数为 30 倍。我们认为，

考虑公司内生+外延的确定性增长，公司医疗网络优势不断凸显，作为民营眼科龙头企业竞争力不断增强，给予“优于大

市”评级。

 风险提示：医疗行业支出增速下滑；医疗事故风险；市场竞争加剧；并购基金医院延迟注入的风险；医保政策收紧风险。

表 1 爱尔眼科分项收入预测

单位：亿元

2023

2024E

2025E

2026E

屈光手术收入

74.3

85.5

102.6

123.1

YOY（%）

17.3%

15.0%

20.0%

毛利率（%）

57.4%

57.0%

56.8%

56.7%

白内障手术收入

33.3

38.3

43.6

49.7

YOY（%）

55.2%

15.0%

14.0%

毛利率（%）

38.0%

眼前段手术收入

17.9

21.1

24.9

29.4

YOY（%）

33.7%

18.0%

毛利率（%）

45.7%

46.0%

46.2%

46.5%

眼后段手术收入

13.9

16.9

21.1

26.4

YOY（%）

31.3%

22.0%

25.0%

毛利率（%）

34.7%

35.0%

35.5%

35.8%

视光服务收入

49.6

61.0

78.1

97.6

YOY（%）

31.3%

23.0%

28.0%

25.0%

毛利率（%）

57.1%

56.0%

其他医疗收入

14.2

15.6

17.2

18.9

YOY（%）

0.2%

10.0%

毛利率（%）

46.1%

45.0%

其他销售收入

0.5

0.7

0.9

1.1

YOY（%）

32.0%

30.0%

25.0%

20.0%

毛利率（%）

64.8%

68.0%

合计收入（亿元）

203.7

239.1

288.4

345.5

增长率（%）

26.4%

17.4%

20.6%

19.8%

毛利率（%）

50.79%

50.43%

50.59%

50.79%

资料来源：爱尔眼科 2023 年报，HTI

表 2 可比公司估值比较

股价

EPS（元）

PE（倍）

PEG

（2024）

可比公司

（元/股）

2023

2024E

2025E

2026E

2023

2024E

2025E

2026E

通策医疗

66.87

1.56

1.90

2.28

2.71

1.68

华厦眼科

27.03

0.79

1.04

1.31

1.56

0.90

普瑞眼科

51.55

1.79

1.57

2.26

2.46

2.65

平均

1.74

爱尔眼科

13.34

0.36

0.44

0.53

0.65

1.43

资料来源：可比公司 EPS 为Wind 一致性预测，HTI，备注：收盘价日期 20240506

注：由于普瑞眼科 2023 年净利润增幅较大有投资收益的影响，因此可比公司 PEG 采用 2024 年PE 倍数预测值除以 2023-2025 年EPS 的复合增速

公司研究·爱尔眼科（300015）3

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表 3 爱尔眼科股权价值 DCF 敏感性分析（亿元）

WACC/永续增长率

9.4%

9.6%

9.8%

10.0%

10.2%

1.6%

1883

1824

1768

1715

1665

1.8%

1917

1856

1798

1743

1691

2.0%

1953

1890

1829

1773

1719

2.2%

1991

1925

1863

1804

1748

2.4%

232

1963

1898

1836

1778

资料来源：HTI 测算

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