医疗服务行业眼科服务报告：眼科赛道百花齐放，需求有望逐步恢复-240329-财通证券-18页

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眼科服务报告

证券研究报告

投资评级:看好(首次)

最近 12 月市场表现

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赵则芬

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相关报告

眼科赛道百花齐放，需求有望逐步恢复

核心观点

 眼科诊疗人次快速增长，眼科医疗服务规模扩张：根据卫健委《中国卫

生统计年鉴》，2021 年中国眼科门急诊量达到 1.34 亿人次，同比增长 18.9%，

需求端保持稳健增长；眼科诊疗需求带动服务供给端快速扩张，2021 年眼科

专科医院数量达 1,144 家，民营医院占比达 95.1%；2021 年眼科专科医院医护

人员数量为 5.57 万人，同比增长 12.9%。中国眼科医疗服务市场规模从 2015

年的 507.1 亿人民币增长至 2019 年的 1,037.4 亿人民币。

 眼科行业驱动因素：视光领域，技术、消费升级催生需求升级；屈光领

域，患病群体较大且渗透率低。2019 年中国近视患者总人数达到 5.3 亿人，

其中 20 岁以上成人近视患者数量达到约 3.1 亿人。整体近视率接近 34.2%，

远超全球 12.5%的近视眼整体发病率，屈光术式升级有望带来量价齐升。白内

障领域，老龄化加剧，白内障手术人数预计将稳定增长，于 2025 年超过 1.5 亿

人。白内障项目术式升级、晶体多样，满足患者消费升级需求。

 民营眼科服务呈现“一超多强”的格局：爱尔眼科在营收、利润体量上占

据显著优势，逐渐成为行业龙头企业，其他企业也多呈现稳定增长趋势，行业

整体进入加速发展期。目前除爱尔眼科、普瑞眼科率先实现全国连锁覆盖外，

其余公司大多以单一区域为主进行小范围辐射扩张，实现区域性网络覆盖。民

营眼科较多以消费类眼科作为差异化竞争的切入点和主要营收来源，爱尔眼

科在屈光、视光、白内障三大业务板块体量均处于领先状态。

 投资建议：相比于公立医院眼科，民营眼科医院的针对性强，且往往拥有更

先进的医疗设备和良好的就医环境，且民营眼科医院运营模式可复制性强，我

们建议关注民营眼科服务龙头爱尔眼科（300015.SZ）、深耕福建，辐射全国的

华厦眼科（301267.SZ）、消费类眼科占比较高，布局全国渐有成效的普瑞眼科

（301239.SZ）及大力发展视光业务的何氏眼科（301103.SZ）。

 风险提示：眼科需求释放不及预期；收并购不及预期；医保控费的风险。

表 1：重点公司投资评级:

代码

公司

总市值

（亿元）

收盘价

（03.28）

EPS（元）

投资评级

2022A

2023E

2024E

2022A

2023E

2024E

300015

爱尔眼科

1,199.63

12.86

0.36

0.52

0.67

85.15

24.73

19.19

增持

301267

华厦眼科

218.23

25.98

1.00

1.25

1.61

73.11

20.78

16.14

增持

301239

普瑞眼科

81.83

54.69

0.16

2.01

2.19

441.25

27.15

24.94

未覆盖

301103

何氏眼科

45.04

28.50

0.22

0.73

0.77

140.59

38.82

37.22

未覆盖

数据来源：wind 数据，财通证券研究所；普瑞眼科、何氏眼科数据来自 wind 一致预期

-46%

-36%

-26%

-16%

-6%

医疗服务沪深300

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行业专题报告/证券研究报告

图8. 民营医院白内障手术市场规模大于公立医院 ..................................................................................... 6

图9. 我国白内障手术量及 CSR 发展迅速 ................................................................................................... 6

图10. 中国 2018 年CSR 同2011 年的国际水平存在差距 ......................................................................... 6

图11. 中国屈光不正成人患者群体庞大 ....................................................................................................... 7

图12. 术式升级带动中国屈光手术市场规模不断扩大 ............................................................................... 7

图13. 中国青少年斜弱视人数呈缓慢下滑趋势 ........................................................................................... 8

图14. 中国青少年斜弱视市场市场随筛查的普及而增长 ........................................................................... 8

图15. 中国眼表病治疗市场规模快速增长 ................................................................................................... 8

图16. 中国干眼症患病人群愈加常见 ........................................................................................................... 9

图17. 中国眼底病治疗市场规模不断扩展，但尚存较大发展空间 ......................................................... 10

图18. 中国医学视光市场规模因政策重视呈快速增长趋势 ..................................................................... 10

图19. 民营眼科竞争格局呈“一超多强”的竞争格局 ................................................................................. 11

图20. 除华厦眼科外，其他三家民营眼科企业的成熟医院收入占比逐渐下降 ..................................... 12

图21. 爱尔眼科的成熟医院利润占比远低于其他三家医院 ..................................................................... 13

图22. 爱尔眼科屈光项目占比最高，视光占比快速上升 ......................................................................... 14

图23. 普瑞眼科的屈光项目收入占比最高 ................................................................................................. 14

图24. 何氏眼科视光业务占比最高 ............................................................................................................. 14

图25. 华厦眼科白内障收入占比最高 ......................................................................................................... 14

图26. 爱尔眼科毛利率在同行中最高，何氏眼科最低 ............................................................................. 14

图27. 爱尔眼科销售费用率初期较高，随着规模扩大后远低于同行企业 ............................................. 15

图28. 眼科公司的管理费用率对比 ............................................................................................................. 15

图29. 各眼科公司人力成本占比基本保持上升趋势 ................................................................................. 16

图30. 除华厦外，各眼科公司医护人员数量稳步上升 ............................................................................. 16

图31. 爱尔眼科耗材成本占比因规模效应保持较低水平 ......................................................................... 16

图32. 各眼科公司采购成本受规模效应影响较大 ..................................................................................... 16

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

行业专题报告/证券研究报告

1 眼科诊疗人次快速增长，眼科医疗服务规模扩张

1.1 基本概况：产品种类多元，产业链一体化引领者

根据卫健委《中国卫生统计年鉴》，2021 年中国眼科门急诊量达到 1.34 亿人次，

同比增长 18.9%，需求端保持稳健增长，其中 2020 年门诊人次回落主要受疫情影

响。眼科诊疗需求带动服务供给端快速扩张，2021 年眼科专科医院数量达 1,203

家，民营医院占比达 95.1%；2021 年眼科专科医院医护人员数量为 5.57 万人，同

比增长 12.9%。2015-2021 年眼科医院收入 CAGR 增速为 20.5%，2015-2021 年眼

科医院门诊人次 CAGR 增速为 5.3%，人均次均支出的提升表明眼科专科医院存

在明显的消费升级。

图1.中国眼科专科化率不断提升

图2.中国眼科专科医院数量不断增加

数据来源：卫健委《中国卫生统计年鉴》、财通证券研究所

图3.中国眼科专科医院医护人员数量稳步增长

图4.眼科医院收入增速快于眼科医院门急诊人次

数据来源：卫健委《中国卫生统计年鉴》、财通证券研究所

中国眼科医疗服务市场规模从 2015 年的 507.1 亿人民币增长至 2019 年的 1,037.4

亿人民币。相比于公立医院眼科，民营眼科医院的针对性强，且往往拥有更先进

的医疗设备和良好的就医环境，加之民营眼科医院运营模式可复制性强，2015-

2019 年，民营眼科医院市场规模迅速从 189.3 亿人民币增长至 401.6 亿。灼识咨

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