聚焦重点城市的优质民营眼科连锁医疗服务机构-20230313-德邦证券-36页

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[Table_Main]

证券研究报告 | 公司首次覆盖

普瑞眼科(301239.SZ)

2023 年03 月13 日

买入（首次）

所属行业：医药生物

当前价格(元)：89.29

证券分析师

陈铁林

资格编号：S0120521080001

邮箱：chentl＠tebon.com.cn

陈进

资格编号：S0120521110001

邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn

研究助理

市场表现

沪深 300 对比 1M 2M 3M

绝对涨幅(%) -3.99 23.36 39.52

相对涨幅(%) -1.61 23.59 38.12

资料来源：德邦研究所，聚源数据

相关研究

普瑞眼科（301239.SZ）：聚焦重点城

市的优质民营眼科连锁医疗服务机构

投资要点

 核心逻辑：1）人一生各阶段均面临眼病风险，眼病诊疗市场超两千亿：随老

龄化进程加速及电子产品广泛使用，我国眼科疾病患病率不断提升，眼科医疗

服务行业预计将保持高速增长；2）各业务保持稳健增长，白内障项目收入增

速放缓：白内障业务受医保政策影响，手术量下降，收入增长放缓，分摊成本

上升，毛利下降；屈光、眼视光、综合眼病业务增速稳健；3）聚焦重点城市，

新设医院陆续开业，未来可期：公司已开业 23 家眼科医院及 3家眼科门诊部，

多家医院处于业绩爬坡期，短期亏损，未来预计将成为业绩主要增长点。

 眼病诊疗市场超 2000 亿，民营眼科医疗机构成长空间大。1）据普瑞眼科招

股书测算，2019 年我国眼科市场规模预计超 2000 亿，随老龄化进程的加速及

电子产品的广泛使用，我国眼科疾病的患病率不断提升，眼科医疗服务行业预

计将保持快速发展的态势；2）眼科手术产业链中游主要为眼科专科医院和综

合医院眼科，其中 2020 年公立医院占据 74.1%的市场份额，眼科专科医院所

占市场份额不足三成，主要的眼科专科医院包括何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼

科及爱尔眼科，未来民营医院成长空间较大。

 2022 年Q1-3 受疫情扰动影响，业绩短期承压，管控放松后预计将迎来反弹：

1）眼科医疗服务行业受疫情冲击：2022 年，全国各地陆续出现疫情反弹，医

院停诊、限流等措施，对眼科医疗服务行业造成冲击，2022Q1-3 各家经营表

现为：爱尔眼科（收入+12.5%，利润+17.6%）、华厦眼科（收入+10.2%，利

润+18.1%）、普瑞眼科（收入+5.5%，利润-20.6%）、何氏眼科（收入+3.6%，

利润-26.9%），其中门店布局最广泛、数量最多的爱尔眼科受影响程度较小，

普瑞眼科受影响较大；2）短期承压叠加较大的长期成长空间，预计管控优化

后，普瑞眼科将充分受益行业恢复的弹性增长。

 连锁医院聚焦重点城市，新设医院陆续开业，未来可期。1）公司医院布局集

中在直辖市或省会城市：分布于东北、华北、华中、华东、西南、西北等地，

辐射全国，益于重点城市的布局，所在区域内各类综合性大专院校、医学院众

多，为当地市场提供大量医护专业人才；2）新设医院陆续开业，处于业绩爬

坡期：截至 2021 年公司开业 19 家医院，其中 10 家盈利、9家亏损，另有 8

家未开业处于亏损状态、2022H1 公司昆明、合肥、南昌和广州番禺四家新建

医院开诊；3）医院建设初期均需经过一段时间的亏损，公司新设/收购医院尚

处于培育期，目前处于业绩爬坡阶段，净利率较低，预计随着未来爬坡逐渐结

束，将为公司带来可观的业绩增长。

 投资建议：预计公司 2022-2024 年将实现营收 17.2/24.8/29.4 亿元，同比增长

-0.6%/44.3%/18.6%，实现归母净利润 0.2/1.5/2.1 亿元。基于公司全国连锁布

局初具雏形，半数医院处于爬坡期，预计未来将贡献突出业绩，首次覆盖，给

予“买入”评级。

 风险提示：连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、

医保控费风险

-40%

-20%

20%

40%

60%

80%

100%

2022-03 2022-07 2022-11

普瑞眼科沪深300

公司首次覆盖普瑞眼科（301239.SZ）

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[Table_Base]

股票数据

总股本(百万股)：

149.62

流通 A股(百万股)：

37.40

52 周内股价区间(元)：

48.28-97.70

总市值(百万元)：

13,359.48

总资产(百万元)：

3,819.47

每股净资产(元)：

14.31

资料来源：公司公告

[Table_Finance]

主要财务数据及预测

2020

2021

2022E

2023E

2024E

营业收入(百万元)

1,362

1,710

1,723

2,482

2,944

(+/-)YOY(%)

14.2%

25.5%

0.7%

44.1%

18.6%

净利润(百万元)

109

148

209

(+/-)YOY(%)

122.1%

-13.8%

-76.5%

571.6%

41.2%

全面摊薄 EPS(元)

0.73

0.63

0.15

0.99

1.40

毛利率(%)

43.2%

43.4%

42.5%

44.5%

46.0%

净资产收益率(%)

12.8%

9.9%

1.1%

6.7%

8.6%

资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

公司首次覆盖普瑞眼科（301239.SZ）

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内容目录

1. 普瑞眼科：知名民营眼科连锁医疗服务机构 ............................................................... 7

2. 眼病：人一生各阶段均可能患病，诊疗市场超 2000 亿 ............................................ 12

2.1. 屈光手术：恢复快、稳定性好，客单价逐年提升 .............................................. 13

2.2. 白内障：手术为主要治疗手段，CSR 与发达国家仍有较大差距 ....................... 13

2.3. 民营眼科医院快速发展，人才队伍持续扩充 ..................................................... 14

2.4. 眼科手术产业链：中游公立医院占据七成以上份额 .......................................... 15

3. 屈光业务为业绩的基石，门诊量带动眼视光业绩提升 ............................................... 17

3.1. 屈光业务：业绩基石，毛利率稳定.................................................................... 17

3.2. 白内障业务营收稳定：手术量减少、客单价整体提升 ....................................... 19

3.3. 眼视光：门诊量提升带动业绩增长.................................................................... 22

3.4. 综合眼病业务：收入稳健增长，毛利率呈下降趋势 .......................................... 23

3.5. 引入大批高精尖设备，提供优质服务 ................................................................ 25

4. 医院端地区布局：聚焦重点城市，辐射周边 ............................................................. 26

4.1. 西南地区贡献主要营收，各地区均稳健增长 ..................................................... 27

4.2. 同行业对比情况................................................................................................. 29

5. 盈利预测 .................................................................................................................... 32

6. 风险提示 .................................................................................................................... 34

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖普瑞眼科(301239.SZ)2023年03月13日买入（首次）所属行业：医药生物当前价格(元)：89.29证券分析师陈铁林资格编号：S0120521080001邮箱：chentl＠tebon.com.cn陈进资格编号：S0120521110001邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn研究助理市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-3.9923.3639.52相对涨幅(%)-1.6123.5938.12资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究普瑞眼科（301239.SZ）：聚焦重点城市的...

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