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化学制剂

2024 年05 月18 日

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康弘药业（002773.SZ）

眼药龙头，眼科脑科创新药未来可期

投资要点：

康柏西普 RVO 新适应症有望带动 24 年业绩快速增长，长期来看有望

成为十亿量级现金流品种：康柏西普新适应症视网膜静脉阻塞(RVO)于

2022 年通过谈判纳入医保目录，于 2023 年3月1日正式执行，2023 年全

年康柏西普实现了快速增长（同比增长 41.7%）。2024Q1 康柏西普延续了

良好的增长势头（同比增长 49%），预计全年有望保持高增长。虽然目前

国内抗 VEFG 在研品种较多，但康柏西普具备适应症（覆盖完备）、依从

性（使用支数较少）、治疗费用（低于雷珠单抗和阿柏西普）等明显优势。

此外从渗透率来看，假设按照人均使用 3支，我们预计康柏西普自上市以

来整体覆盖人数不到 100 万人，考虑到国内眼底治疗千万人群的市场空间，

目前治疗率还处于极低的水平，此外 2023 年第四次医保谈判康柏西普未降

价，价格体系有望维持，暂时不用担心竞争格局恶化问题。我们判断康柏

西普远期有望成为一款十亿量级的现金流品种。

化药板块走出集采影响，中药板块稳定增长：化药板块核心品种文拉

法辛和阿立哌唑已经参与第五批和第七批集采，对于业绩最大的影响已经

在2021-2023 年化药板块业务有所体现，预期后续影响逐步削弱，且化药

板块草酸艾司西酞普兰口服液/片、氢溴酸伏硫西汀片等新品刚刚上市，有

望在 2024 年贡献新增量，化药板块整体负面影响趋弱；中药板块整体较为

稳健，受益于舒肝解郁的持续放量潜力，预期中药板块有望保持稳定增长

水平。

创新管线丰富且有差异化，潜在空间较大：公司在研创新药聚焦眼科、

脑科和肿瘤领域，相关产品的临床具有巨大的市场潜力，且部分产品年内

或有临床数据读出催化。（1）眼科领域：第一代眼底病基因治疗产品 KH631

和第二代基因治疗产品 KH658 临床有序推进，同类品种曾有艾伯维 17 亿

美金收购先例，品种潜力巨大，此外海外对标品种艾伯维 ABBV-RGX-314

品种 2024 年Q3 或有新数据读出。（2）脑科领域：中药创新药五加益智

颗粒（KH110）目前处于临床Ⅱ期阶段。（3）肿瘤领域：公司合成生物学

平台第一个创新药 KH617 治疗脑胶质瘤曾获得 FDA 孤儿药认证，目前处

于临床 1期阶段。

盈利预测与投资建议

我们预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 20%/15%/14%，归母

净利润增速分别为 21%/17%/14%，EPS 分别为 1.37 元、1.61 元、1.84

元。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均 PE 倍数为 22 倍，公

司PE 仅为 17 倍。我们认为，公司康柏西普仍然处于快速增长期且公

司创新药临床管线丰富具备差异化，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

康柏西普市场竞争加剧的风险；市场准入及销售价格下降的风险；

药品研发风险；人才缺乏的风险

买入

（首次评级）

当前价格：

22.71 元

基本数据

总股本/流通股本(百万股)

919.46/685.01

流通 A股市值(百万元)

15,556.61

每股净资产(元)

8.89

资产负债率(%)

7.36

一年内最高/最低价(元)

24.35/13.15

一年内股价相对走势

团队成员

分析师：

盛丽华(S0210523020001)

SLH30021@hfzq.com.cn

联系人：

吴沛柯(S0210124040012)

wpk30483@hfzq.com.cn

相关报告

财务数据和估值

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

3,389

3,957

4,738

5,470

6,218

增长率

-6%

17%

20%

15%

14%

净利润（百万元）

897

1,045

1,260

1,480

1,689

增长率

113%

17%

21%

17%

14%

EPS（元/股）

0.98

1.14

1.37

1.61

1.84

市盈率（P/E）

23.3

20.0

16.6

14.1

12.4

市净率（P/B）

3.0

2.7

2.4

2.1

1.9

数据来源：公司公告、华福证券研究所

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公司首次覆盖 |康弘药业

正文目录

1康弘药业：重组蛋白领军者，海外市场打开成长天花板 .......................................3

1.1 康弘药业：“创新+国际化”驱动公司发展..........................................................3

1.2 业绩高速增长，费用率控制得当 ............................................................................ 3

2康柏西普新增适应症获批后带动业绩快速增长....................................................... 5

2.1 康柏西普市场份额稳步提升，2024 年有望持续高增长 .......................................5

2.2 康柏西普渗透率仍较低，预期后续有望贡献稳定现金流 ....................................6

3创新药管线丰富，基因治疗产品未来可期............................................................... 8

3.1 创新药聚焦眼科、脑科、肿瘤，打造差异化竞争优势 ........................................8

3.2 阿尔兹海默症品种（五加益智颗粒）近期有望迎来催化 ....................................9

3.3 新一代眼科基因治疗产品，未来可期 .................................................................. 10

4盈利预测与投资建议..................................................................................................11

4.1 盈利预测 ................................................................................................................... 11

4.2 投资建议 ...................................................................................................................13

5风险提示......................................................................................................................13

图表目录

图表 1：康弘药业发展里程碑 ...................................................................................... 3

图表 2：公司股权结构图（截至 2024Q1）................................................................ 3

图表 3：2018-2024Q1 公司营收及增速 .......................................................................4

图表 4：2018-2024Q1 公司归母净利润及增速...........................................................4

图表 5：2018-2024Q1 公司毛利率和净利率情况 .......................................................4

图表 6：2018-2024Q1 公司销售、管理、财务费用率 .............................................. 4

图表 7：公司已上市的核心自有产品 .......................................................................... 5

图表 8：眼底病主流治疗产品雷珠单抗、康柏西普和阿柏西普用药费用对比 ..... 6

图表 9：2018-2023 年米内公立医疗机构眼部血管病变治疗药物销售额及竞争格

局情况（亿元） ................................................................................................................6

图表 10：康柏西普 RVO 适应症纳入医保后增量明显 ............................................. 7

图表 11：眼底新生血管疾病类药物各适应症潜在人数测算 ....................................7

图表 12：眼底新生血管药物（VEGF 单靶点）部分在研生物类似药/创新药情况8

图表 13：公司在研项目情况（截至 2024 年4月） ..................................................9

图表 14：2018-2023 年公司公立医院精神神经科销售额（除去中成药舒肝解郁，

亿元） ................................................................................................................................9

图表 15：2018-2023 年公立医院舒肝解郁销售额 ......................................................9

图表 16：KH631 眼科项目成果 ................................................................................. 11

图表 17：RGX-314Ⅱ期临床数据结果...................................................................... 11

图表 18：公司业绩拆分预测表.................................................................................. 12

图表 19：可比公司估值表 .......................................................................................... 13

图表 20：财务预测摘要 .............................................................................................. 15

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公司首次覆盖 |康弘药业

1康弘药业：重组蛋白领军者，海外市场打开成长天花板

1.1 康弘药业：“创新+国际化”驱动公司发展

康弘药业前身为成都济民制药厂，成立于 1996 年，公司目前主营业务以生物制

品、中成药、化学药销售为主，辅以医疗器械（主要是眼科医疗器械）的研发、生

产与销售。公司最初以中成药和化学药业务为主，2014 年公司眼科生物创新药康柏

西普上市并迅速放量成为公司目前业绩增长的主要驱动力。2015 年6月，公司于深

圳证券交易所挂牌上市。2023 年以来，公司研发取得快速发展，聚焦眼科、脑科和

肿瘤赛道，多个项目中美同时获批临床，后续临床数据值得期待。

图表 1：康弘药业发展里程碑

数据来源：公司官网，公司招股说明书，公司公告，国家医保目录，华福证券研究所

公司股权结构集中，股权比例稳定。柯潇为成都康弘科技实业（集团）有限公

司控股股东、董事长，柯尊洪为成都康弘科技实业（集团）有限公司股东、董事；

柯尊洪、钟建荣夫妻与其子柯潇为康弘药业实际控制人。康弘药业下属子公司中康

弘制药、济生堂主要负责中成药研发、生产和销售工作，康弘生物主要负责生物药

康柏西普的生产销售工作。

图表 2：公司股权结构图（截至 2024Q1）

数据来源：Wind，公司公告，华福证券研究所

1.2 业绩高速增长，费用率控制得当

华福证券

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摘要：

证券研究报告化学制剂2024年05月18日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明康弘药业（002773.SZ）眼药龙头，眼科脑科创新药未来可期投资要点：康柏西普RVO新适应症有望带动24年业绩快速增长，长期来看有望成为十亿量级现金流品种：康柏西普新适应症视网膜静脉阻塞(RVO)于2022年通过谈判纳入医保目录，于2023年3月1日正式执行，2023年全年康柏西普实现了快速增长（同比增长41.7%）。2024Q1康柏西普延续了良好的增长势头（同比增长49%），预计全年有望保持高增长。虽然目前国内抗VEFG在研品种较多，但康柏西普具备适应症（覆盖完备）、依从性（使用支数较少）、治疗费用（低于...

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