欧康维视生物-B（01477）全面布局眼科药物，平台型企业加速成长-20230421-东方证券-37页

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欧康维视生物-B 01477.HK

公司研究 | 首次报告

⚫ 专业布局眼科用药领域，管线丰富全面覆盖。公司自成立以来，专注于眼科用药领

域，目前通过 license-in 和自研，已经积累了二十多条药物管线，对国内主要的眼科

疾病近视、干眼症、青光眼等实现了全面覆盖，为稀缺的眼科用药标的。公司管线

丰富，仿创结合，大量研发投入下，多款眼科创新药刚上市或将要上市，正处于加

速成长期，业绩有望逐步兑现。

⚫ 眼科临床药物需求旺盛，新药研发推进市场扩容。我国眼科患病群体广阔，患病人

群超过十亿人，但因为眼病致病机理复杂和研发的困难，国内眼科药物市场缺医少

药。目前，情况正在不断改善，一方面，随着新药的引进和获批，国内眼药供给增

长，从 2015 年到 2021 年，国内已有 11 种眼科新药获批，数量逐渐追赶国外。另

一方面，政策支持下，近年来眼科诊疗人数上升，虽然眼科医生人数相对较少，下

游较为集中，目前也呈现增长趋势，有望进一步促进眼科用药市场的发展。

⚫ 研发、销售、生产多方协同，眼科用药平台企业未来可期。公司不断推进新药研

发，已具备多条核心管线，包括已上市的 OT-401，已经成为国内 NIU-PS 治疗的

FIC，即将放量；自研 OT-101 针对近视大适应症，国际多中心临床走在前列；OT-

301 具备双重降压机制，将成为青光眼 me-better 产品。销售方面，公司通过玻璃酸

钠滴眼液（欧沁）放量，强劲销售实力已初步体现，预计随着管线不断上市，公司

丰富的产品线有望在眼科医院协同推广，加速放量。生产方面，公司具备全国最大

眼药生产线，已实现自主生产，产能充足，为公司成为眼科用药平台型企业打下基

础，长期发展值得期待。

⚫ 公司正处于创新成长期，我们预测公司 23-25 年营收为 336/575/779 百万元，归母

净利润为-211/-22/87 百万元。因其研发费用投入较大，我们预测其 23 年保持亏损

状态。公司后续在研新药不断上市，我们对 OT-401、OT-101、OT-301 等核心管线

进行盈利预测，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为 89.17 亿港

元，对应目标价为 12.95 港元，首次给予“买入”评级。

风险提示

⚫ 新药研发不及预期的风险，药品销售不及预期的风险，医保等政策控费力度超预期

的风险，药品竞争格局加剧的风险。

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

营业收入(百万元)

159

336

575

779

同比增长

(%)

328.6%

183.1%

111.4%

71.1%

35.5%

营业利润(百万元)

-259

-400

-211

-22

103

同比增长

(%)

-88.5%

54.4%

-47.2%

-89.8%

-577.5%

归属母公司净利润(百万元)

-260

-403

-211

-22

同比增长

(%)

-88.5%

54.9%

-47.5%

-89.8%

-505.9%

每股收益（元）

-0.43

-0.64

-0.31

-0.03

0.13

毛利率(%)

65.8%

64.7%

85.1%

88.5%

89.6%

净利率(%)

-463.1%

-253.3%

-62.9%

-3.7%

11.2%

净资产收益率(%)

-9.3%

-13.7%

-8.1%

-0.9%

3.5%

市盈率（倍）

(21.0)

(13.5)

(25.8)

(253.1)

62.4

市净率（倍）

1.8

2.0

2.2

2.1

资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.（2022 年为公司全年业绩公告数据）

盈利预测与投资建议

核心观点

公司主要财务信息

股价（2023年04月19 日）

9港元

目标价格

12.95 港元

52 周最高价/最低价

14.8/7 港元

总股本/流通 H股（万股）

68,874/68,874

H股市值（百万港币）

6,199

国家/地区

中国

行业

医药生物

报告发布日期

2023 年04 月21 日

1周

1月

3月

12 月

绝对表现

-7.5

0.22

-11.24

相对表现

-7.79

-4.13

-5.31

3.14

恒生指数

0.29

4.35

-5.93

-3.14

刘恩阳

01066218100*828

liuenyang@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860519040001

香港证监会牌照：BSW684

易丹阳

yidanyang@orientsec.com.cn

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

恒生指数

欧康维视生物-B

全面布局眼科药物，平台型企业加速成长

买入（首次）

欧康维视生物-B首次报告 —— 全面布局眼科药物，平台型企业加速成长

一、专业布局眼科用药，具备丰富管线的稀缺标的 ........................................ 5

1.1 专注眼科用药领域，眼病全面覆盖 ............................................................................... 5

1.2 储备管线丰富，创新研发进展不断 ............................................................................... 6

1.3 业绩进入成长期，研发保持高投入 ............................................................................... 8

二、眼科临床需求旺盛，药物市场空间广阔 ................................................. 11

2.1 眼科患病人群数量庞大，临床用药需求有待满足 ........................................................ 11

2.2 眼科新药研发不断，行业成长潜力充足 ...................................................................... 13

2.3 眼科医院持续发展，下游渠道相对集中 ...................................................................... 14

三、研发、销售、生产多方协同，眼科用药平台企业加速成长 ..................... 17

3.1 研发上不断推进，核心产品值得期待 .......................................................................... 17

3.1.1 OT-401 成为 NIU-PS 治疗的 FIC，商业化潜力即将体现 17

3.1.2 OT-101 针对近视大适应症，国际多中心临床走在前列 21

3.1.3 OT-301 具备双重降压机制，将成为青光眼 me-better 产品 25

3.2 销售实力有所体现，联合丰富产品线协同发展 ........................................................... 28

3.3 打造国内顶尖生产线，自主生产产能充足 .................................................................. 30

盈利预测与投资建议 .................................................................................... 31

盈利预测 .......................................................................................................................... 31

投资建议 .......................................................................................................................... 32

风险提示 ...................................................................................................... 34

欧康维视生物-B首次报告 —— 全面布局眼科药物，平台型企业加速成长

图表目录

图1：公司历史沿革...................................................................................................................... 5

图2：公司管线覆盖眼前部及后部疾病 ......................................................................................... 5

图3：公司产品管线情况（截至 23 年4月） ................................................................................ 7

图4：公司营业总收入（百万元） ................................................................................................ 8

图5：公司扣非归母净利润（百万元） ......................................................................................... 8

图6：公司研发投入（百万元） .................................................................................................... 8

图7：公司现金及等价物（百万元）............................................................................................. 8

图8：公司股权结构（截至 22 年中报） ....................................................................................... 9

图9：2019 年全球眼科患者人数（百万） .................................................................................. 11

图10：全球近视患者人数（百万） ............................................................................................ 11

图11：全球 AMD 及青光眼患者人数（百万） ............................................................................ 11

图12：2019 年我国眼科市场细分市场规模（亿元）.................................................................. 12

图13：眼球结构图 ..................................................................................................................... 12

图14：2015 年至 2021 年中美获批的眼科新药比较 ................................................................... 13

图15：2019 年中美两国眼科药物市场规模（十亿美元） .......................................................... 13

图16：2019 年中美两国常见眼科疾病患者数（百万人） .......................................................... 14

图17：近年全国眼科医院数量 ................................................................................................... 15

图18：近年全国眼科公立医院和非公立医院数量 ....................................................................... 15

图19：近年全国眼科医院诊疗人数 ............................................................................................ 16

图20：2019 年全国执业医师结构（按科室） ............................................................................ 16

图21：公司发展战略 .................................................................................................................. 17

图22：国内 NIU-PS 的患病人数预测 ......................................................................................... 18

图23：OT-401 在体外持续给药 36 个月 .................................................................................... 19

图24：治疗组首次中位复发时间远高于对照组 .......................................................................... 19

图25：对照组复发率远高于治疗组 ............................................................................................ 19

图26：对照组的平均复发次数远高于治疗组 .............................................................................. 19

图27：OT-401 国内上市进程 ..................................................................................................... 20

图28：美国 Yutiq 历年销售情况 ................................................................................................. 21

图29：美国 Yutiq 渗透率测算 .................................................................................................... 21

图30：2015 年至 2030 年（预计）中国 20 岁以下人群的近视患病人数 .................................... 21

图31：儿童及青少年近视临床管理 ............................................................................................ 22

图32：ATOM 2 试验数据 ........................................................................................................... 23

图33：ATOM2 试验有效性 ........................................................................................................ 23

图34：儿童近视防控方式效果比较 ............................................................................................ 23

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