普瑞眼科(301239)“高举高打”聚焦省会等优质市场布局，未来盈利提升空间大-20230516-东吴证券-29页

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普瑞眼科（301239）

“高举高打”聚焦省会等优质市场布局，未

来盈利提升空间大

2023 年05 月16 日

证券分析师朱国广

执业证书：S0600520070004

zhugg@dwzq.com.cn

证券分析师冉胜男

执业证书：S0600522090008

ranshn@dwzq.com.cn

股价走势

市场数据

收盘价(元)

131.98

一年最低/最高价

47.42/137.47

市净率(倍)

8.86

流通 A股市值(百万

元)

4,936.68

总市值(百万元)

19,746.72

基础数据

每股净资产(元,LF)

14.90

资产负债率(%,LF)

45.58

总股本(百万股)

149.62

流通 A股(百万股)

37.40

相关研究

买入（首次）

[Table_EPS]

盈利预测与估值

2022A

2023E

2024E

2025E

营业总收入（百万元）

1,726

2,578

3,338

4,311

同比

49%

29%

归属母公司净利润（百万元）

259

287

397

同比

-78%

1157%

11%

38%

每股收益-最新股本摊薄（元/股）

0.14

1.73

1.92

2.66

P/E（现价&最新股本摊薄）

960.06

76.36

68.75

49.70

[Table_Tag]

关键词：#消费升级 #市占率上升

[Table_Summary]

投资要点

◼ 投资逻辑：随着人口老龄化与消费升级，眼科医疗需求持续增长，我国

眼科市场规模持续扩容。普瑞眼科将聚焦省会直辖市等重点城市布局

60-70 家医院，核心业务屈光项目高增长高毛利，视光业务有望加速增

长。随着新开医院逐步成长成熟，公司未来将呈现收入利润高增长。

◼ 我国眼科医疗需求持续增长，手术渗透率有望提升。我国是眼科患者最

多的国家，至 2022 年估计近视人群已超 6亿，45 岁以上白内障患者人

群约 1.8 亿。由于人口老龄化及用眼习惯变化等因素，各类眼科需求将

持续增长。根据灼识咨询预测，2025 年我国眼科医疗服务市场规模约

2522 亿元，2020-2025 年CAGR 为17.50%。其中，预计至 2025 年屈

光、视光市场规模分别约 725 亿元、500 亿元，2020-2025 年CAGR 分

别为 28.37%、14.60%。

◼ “全国连锁化+同城一体化”布局持续完善，未来医院扭亏有望大幅贡

献利润。截至 2022 年底，公司旗下拥有 25 家眼科专科医院、3家门诊

部，未来随着产业基金落地，将继续扩张至未来 60-70 家眼科医院，完

善全国连锁和同城加密的布局。参考公司标杆医院成都普瑞、昆明普瑞，

公司其他核心医院净利率均有 10%以上的提升空间。分医院来看，公司

13 家老院 2017-2021 年营收/净利润 CAGR 分别为 18.33%/34.55%，仍

保持高速增长；8家新院 2019-2021 营收 CAGR 为45.15%，爬坡明显并

有望逐步扭亏，未来将显著贡献利润增长。

◼ 消费眼科高速增长，公司毛利率有望进一步提升。2022 年，公司消费眼

科（屈光+视光）占比 71.32%，远高于同行。屈光方面，同期营收占比

达56.26%，旗下成熟医院屈光占比超 50%，预计未来随着各新院业务

结构改善、规模效应带来的耗材成本降低、高端屈光占比的提升，屈光

业务毛利率有望进一步提升。视光方面，同期营收占比为 15.06%，预计

随着公司加大对视光的投入，视光业务有望加快增长。此外，随着医生

资源加强，白内障、综合眼病等基础业务有望保持稳健增长贡献。

◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为

25.78/33.38/43.11 亿元，归母净利润分别为 2.59/2.87/3.97 亿元，对应当

前市值的估值为 76/69/50 倍。考虑到公司医院扩张模式成熟，随着新开

医院爬坡及医院逐步扭亏，预计公司收入端将实现快速增长，利润率提

升空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。

◼ 风险提示：医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期、医疗事

故风险。

-11%

23%

40%

57%

74%

91%

108%

125%

142%

2022/7/5 2022/10/17 2023/1/29 2023/5/13

普瑞眼科沪深300

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公司深度研究

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内容目录

1. 普瑞眼科：聚焦省会城市布局的民营眼科专科连锁 ...................................................................... 5

1.1. 公司采取全国直营连锁模式，聚焦省会城市布局................................................................. 5

1.2. 疫情影响逐步消除，业绩成长性凸显..................................................................................... 6

1.3. 医生内部晋升路径明确，引进多点执业医师坐诊................................................................. 8

2. 眼科医疗服务空间广阔，民营眼科格局“一超多强” .................................................................... 10

2.1. 眼科黄金赛道空间不断扩大，细分领域持续增长............................................................... 10

2.2. 民营眼科“一超多强”，普瑞眼科收入份额有望持续提升 ................................................... 12

3. 普瑞眼科省会连锁布局逐步完善，旗下医院逐步成熟 ................................................................ 14

3.1. “全国连锁化+同城一体化”，“高举高打”医院布局持续完善 .............................................. 14

3.2. 标杆医院奠定业绩基石，典型医院仍有盈利提升空间....................................................... 16

3.3. 老院营收占比逐步降低，新院爬坡逐步贡献利润............................................................... 17

4. 聚焦屈光领域，重视视光发展，基础眼病贡献稳定营收 ............................................................ 19

4.1. 屈光：核心业务增速亮眼，设备齐全先进........................................................................... 19

4.2. 视光：占比逐年提升，2023 年有望迎来转折发展.............................................................. 21

4.3. 白内障：贡献稳定营收，业务结构向高端化转型............................................................... 23

4.4. 综合眼病：涵盖病种广，营收增长稳定............................................................................... 24

5. 盈利预测与估值 ................................................................................................................................ 25

6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 27

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公司深度研究

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图表目录

图1：普瑞眼科全国布局（截至 2022 年底）..................................................................................... 5

图2：普瑞眼科股权结构（截至 2022 年底）..................................................................................... 6

图3：普瑞眼科营业总收入及归母净利润增速（亿元）................................................................... 6

图4：普瑞眼科门诊量及增速（万人次）........................................................................................... 6

图5：普瑞眼科收入结构拆分（按业务）........................................................................................... 7

图6：普瑞眼科收入结构拆分（按医保/非医保） ............................................................................. 7

图7：普瑞眼科毛利率及净利率........................................................................................................... 7

图8：普瑞眼科细分业务毛利率........................................................................................................... 7

图9：普瑞眼科销售及管理费用率....................................................................................................... 8

图10：公司多点执业医生来源构成（2021 年）................................................................................ 9

图11：公司多点执业医生职称构成（2021 年） ................................................................................ 9

图12：我国常见眼科疾病患者人数（百万人）............................................................................... 10

图13：我国眼科医疗服务市场规模及增速（亿元）....................................................................... 10

图14：全球屈光手术渗透率（每千人屈光手术量）....................................................................... 11

图15：我国白内障手术量（万例）................................................................................................... 11

图16：各国每百万人口白内障手术数量对比................................................................................... 11

图17： 2020 年各国每百万人口眼科医生数量.................................................................................. 12

图18： 2021 年各国每百万人口眼科医院数量.................................................................................. 12

图19：我国公立/民营眼科医院数量及增速 ..................................................................................... 12

图20：我国眼专科卫生技术人员数量及增速................................................................................... 12

图21： 2022 年民营眼科市场竞争格局（按收入）.......................................................................... 13

图22：东莞光明眼科医院财务情况（百万元）............................................................................... 16

图23：成都普瑞营收及净利率情况................................................................................................... 16

图24：昆明普瑞营收及净利率情况................................................................................................... 16

图25：成都普瑞屈光业务来源........................................................................................................... 16

图26：昆明普瑞屈光业务来源........................................................................................................... 16

图27：上海、南昌、合肥普瑞净利率............................................................................................... 17

图28：普瑞眼科老院营收及净利润增速（百万元）....................................................................... 17

图29：普瑞眼科新院营收及净利润增速（百万元）....................................................................... 17

图30：普瑞眼科老院营收及毛利占比呈下降趋势........................................................................... 18

图31：普瑞眼科新院逐步减亏（净利润，百万元）....................................................................... 18

图32：各公司屈光业务毛利率情况................................................................................................... 19

图33：各公司视光业务毛利率情况................................................................................................... 19

图34：普瑞眼科旗下医院屈光营收占比........................................................................................... 20

图35：普瑞眼科旗下医院屈光业务毛利率（2021 年）.................................................................. 20

图36：普瑞眼科视光业务营收占比................................................................................................... 22

图37：普瑞眼科白内障项目细分业务占比....................................................................................... 23

图38：普瑞眼科白内障细分业务单价（元）................................................................................... 23

表1：普瑞眼科核心高管履历............................................................................................................... 5

表2：我国眼科医疗服务市场细分赛道市场规模（亿元）............................................................. 12

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