希玛眼科（03309）港股公司首次覆盖报告：聚焦大湾区医疗服务，深港加速融合迎来高速发展-20230805-开源证券-27页

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医药生物/医疗服务

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希玛眼科（03309.HK）

2023 年08 月03 日

投资评级：买入（首次）

日期

2023/8/2

当前股价(港元)

3.900

一年最高最低(港元)

5.580/3.080

总市值(亿港元)

49.40

流通市值(亿港元)

49.40

总股本(亿股)

12.67

流通港股(亿股)

12.67

近3个月换手率(%)

3.93

股价走势图

数据来源：聚源

聚焦大湾区医疗服务，深港加速融合迎来高速发展

——港股公司首次覆盖报告

蔡明子（分析师）

古意涵（分析师）

caimingzi@kysec.cn

证书编号：S0790520070001

guyihan@kysec.cn

证书编号：S0790523020001

 大湾区医疗服务领军者，首次覆盖，给予“买入”评级

希玛眼科聚焦大湾区医疗服务，采取“眼科+口腔”双专科、“服务+产品”双

轮推动增长策略。实控人林顺潮教授为亚太眼科领军人物，具备稀缺的强大竞

争优势，在人才吸引、储备上优势明显，且港资企业在大湾区发展相关政策下

得到当地较大支持，例如“港澳药械通”等优质资质，由此加大差异竞争优

势。短期来看，公司受益疫情管控放开、深港通关，业绩有望快速爬坡，疫情

期间开设的新医院也有望快速实现盈亏平衡；长期来看，大湾区屈光诊疗需求

旺盛，供给仍有较大拓展空间，中国香港眼科和口腔诊疗严重供不应求，且深

港医疗服务价差大，随着深港加速融合，公司的眼科、口腔诊疗业务有望加速

发展。我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 19.46/24.88/30.80 亿港元，归母净

利润分别为 0.59/0.84/1.87 亿港元，EPS 分别为 0.05/0.07/0.15 港元/股，当前股

价对应 PS 分别为 2.54/1.99/1.60 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

 中国香港眼科龙头地位稳固，内地加大扩张，且新医院有望快速实现盈利

希玛眼科为中国香港民营眼科龙头，市占率高于 10%，通过新建和并购实现

2016-2022 年收入 CAGR 达到 25%，其诊所布局、医生数量皆处于领先地位，

行业龙头地位稳固。公司在内地发展战略为专家团队和国际顾问团打造国际医

疗服务水平口碑，助力初期引流，先聚焦消费医疗，接入医保后陆续引入当地

专家加强细分专科建设，预计 2023 年3-4家医院有望达到盈亏平衡，且公司加

快扩张，预计 2023 年新增 4-5家，目标 2025 年完成所有大湾区城市布局。

 口腔业务聚焦中国香港患者，通关后业务迅速恢复，长期发展潜力大

深圳爱康健聚焦港客口腔诊疗，疫情前中国香港患者数占比 60%，深港通关后

公司口腔业务快速恢复至疫情前水平，深圳爱康健在 2023 年1-5月收入达到

1.21 亿元人民币，同比增长 183.2%，接近 2022 全年收入。长期来看，深圳爱

康健基于中国香港口腔医疗服务供需不均、深港口腔医疗服务项目价差大、自

身优质口碑等有利条件，长期发展潜力大。

 风险提示：新医院增长不及预期；扩张速度不及预期。

财务摘要和估值指标

指标

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

营业收入(百万港元)

1,113

1,732

1,946

2,488

3,080

YOY(%)

59.0

55.7

12.3

27.9

23.8

净利润(百万港元)

(22)

187

YOY(%)

450.0

-200.1

371.1

42.2

122.2

毛利率(%)

32.2

25.9

35.1

34.5

36.8

净利率(%)

2.0

(1.3)

3.0

3.4

6.1

ROE(%)

1.7

(1.2)

3.1

4.2

8.5

EPS(摊薄/港元)

0.02

-0.02

0.05

0.07

0.15

P/E(倍)

224.5

-224.5

83.3

58.6

26.4

P/S(倍)

4.4

2.9

2.5

2.0

1.6

P/B(倍)

3.7

2.6

2.5

2.2

数据来源：聚源、开源证券研究所；汇率为 2023 年8月2日汇率，即人民币:港币=1:1.0858

-32%

-16%

16%

32%

48%

2022-08 2022-12 2023-04 2023-08

希玛眼科

恒生指数

开

源

证

券

证

券

研

究

报

告

港

股

公

司

首

次

覆

盖

报

告

公

司

研

究

港股公司首次覆盖报告

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1、聚焦大湾区医疗服务，开展双专科·双轮推动增长策略 ........................................................................................................ 4

2、实控人为亚太眼科界领军人物，形成稀缺强大竞争优势 ...................................................................................................... 4

2.1、实控人股权集中，2022 年底引入战略投资者 .............................................................................................................. 4

2.2、其他发展优势：港澳药械通、长者医疗券加速深港医疗融合 ................................................................................... 6

2.2.1、 “港澳药械通”资质打造眼科医院差异化诊疗优势 ............................................................................................ 6

2.2.2、长者医疗券促进港客赴深就医 ............................................................................................................................ 8

3、医疗服务：聚焦大湾区，眼科、口腔双轮驱动 ...................................................................................................................... 9

3.1、中国香港龙头地位稳固，大湾区布局加速 ................................................................................................................... 9

3.1.1、中国香港眼科诊疗供给缺乏，希玛眼科龙头地位稳固 ................................................................................... 9

3.1.2、大湾区屈光诊疗需求旺盛，希玛拥有港资背景和优质专家资源，区域竞争力强 ...................................... 12

3.2、口腔业务：深港通关后业务快速恢复至疫情前水平，长期发展潜力大 ................................................................. 19

4、收购 Apollo Lens 55%股权布局上游，创造新增长点 .......................................................................................................... 22

5、收入利润模型与投资建议 ....................................................................................................................................................... 22

6、风险提示 ................................................................................................................................................................................... 24

附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 25

图表目录

图1：公司在中国香港和内地持续扩大业务布局，收入规模也持续提升 ................................................................................. 4

图2：实控人股权集中 .................................................................................................................................................................... 5

图3：林顺潮教授进行内地首针“布西珠单抗”注射 ..................................................................................................................... 8

图4：布西珠单抗创新药物临床实践专家顾问团成立 ................................................................................................................. 8

图5：大湾区眼底直通车项目提供最高 6针、减免每针 50%药费的福利 ................................................................................. 8

图6： 2019-2022 年眼科、牙科医疗券申领总金额较高............................................................................................................... 9

图7： 2019-2022 年眼科、牙科单笔医疗券交易金额较高 ........................................................................................................... 9

图8： 2023Q1 眼科、牙科医疗券申领总金额较高 ....................................................................................................................... 9

图9： 2023Q1 眼科、牙科单笔医疗券交易金额较高 ................................................................................................................... 9

图10： 2013-2021 年中国香港 65 岁及以上人口占比逐年增加，已接近 20% ......................................................................... 10

图11： 2020 年民营眼科医疗服务市场规模超过公立（百万港元） ........................................................................................ 11

图12：民营眼科市场主要服务提供者为日间医疗中心和私家医院 ......................................................................................... 11

图13：希玛眼科 2016-2022 年中国香港眼科收入保持较快增长 .............................................................................................. 12

图14：希玛眼科通过新建和并购持续扩大其中国香港眼科医疗服务布局 ............................................................................. 12

图15：大湾区（除中国香港、中国澳门）6个城市人均可支配收入、人均消费性支出明显高于全国水平 ....................... 13

图16： 2020 年我国近视手术人群年龄集中于 20-30 岁，占比高达 62.4% .............................................................................. 14

图17：福田希玛收入增长趋势和深圳爱尔类似，盈利能力更强 ............................................................................................. 15

图18：国际顾问团由来自全球的 18 名国际权威组成，成员均为地区及全球眼科领域的领军人 ....................................... 17

图19：大陆眼科收入中消费类占比高于 70% ............................................................................................................................ 18

图20：公司较多门诊位于口岸，方便中国香港患者就诊 ......................................................................................................... 20

图21：深圳爱康健口腔医院 2022 年在深圳非公立医院患者满意度排名全市第二 ............................................................... 21

图22：公司开展“服务+产品”的双轮推动增长策略 ................................................................................................................... 22

表1：公司快速推进与各地政府部门、学会的合作（不完全统计） ......................................................................................... 5

表2：公司进行董事会改组和引进专家，更好支持粤港澳大湾区的医疗融合扩张 ................................................................. 6

表3：希玛眼科旗下有 3家医院为“港澳药械通”指定医院之一 ................................................................................................. 7

表4：港澳药械通加速引进海外优质药械，弥补国内诊疗空白领域（不完全统计） ............................................................. 7

表5：中国香港各地区白内障手术预约等待时间基本在一年以上 ........................................................................................... 10

表6：中国香港共有 11 家眼科专科门诊诊所（公立） ............................................................................................................. 10

表7：希玛眼科市占率明显高于其他民营竞争对手 ................................................................................................................... 12

表8：大湾区较多城市属于成年型人口结构，老龄化程度较全国低 ....................................................................................... 13

表9：珠三角九市每百万人眼科医疗机构数量相距发达国家仍有较大差距 ........................................................................... 14

表10：大湾区（除中国香港、中国澳门）眼科医院数量仍有较大拓展空间 ......................................................................... 14

表11： 2018 年开启异地扩张，整体经营情况较好（单位：百万港元） ................................................................................ 16

表12：开业初期先聚焦消费医疗，接入医保后陆续引入当地专家加大细分专科建设 ......................................................... 17

港股公司首次覆盖报告

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 27

表13：公司和较多高校展开战略合作，持续推进人才培养 ..................................................................................................... 19

表14：大陆口腔诊疗项目价格明显低于中国香港 ..................................................................................................................... 21

表15：希玛眼科盈利预测 ............................................................................................................................................................ 23

表16：希玛眼科可比公司估值情况（截至 2023 年8 月 2 日） ............................................................................................... 24

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标签： #首次 #医疗服务 #港股

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医药生物/医疗服务请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/27希玛眼科（03309.HK）2023年08月03日投资评级：买入（首次）日期2023/8/2当前股价(港元)3.900一年最高最低(港元)5.580/3.080总市值(亿港元)49.40流通市值(亿港元)49.40总股本(亿股)12.67流通港股(亿股)12.67近3个月换手率(%)3.93股价走势图数据来源：聚源聚焦大湾区医疗服务，深港加速融合迎来高速发展——港股公司首次覆盖报告蔡明子（分析师）古意涵（分析师）caimingzi@kysec.cn证书编号：S0790520070001guyihan@kysec.cn证书编号：S0...

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