天风证券-石油石化行业专题研究：涤纶长丝价格持续上行，行业开启新周期

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石油石化

证券研究报告

2024 年06 月19 日

投资评级

行业评级

强于大市(维持评级)

上次评级

强于大市

作者

张樨樨

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517120003

zhangxixi@tfzq.com

资料来源：聚源数据

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2 《石油石化-行业专题研究:供需两端

皆发力，周期复苏正当时》 2024-04-13

3 《石油石化-行业深度研究:美国天然

气出口或将进入增长期，如何展望气

价？》 2024-03-14

行业走势图

涤纶长丝价格持续上行，行业开启新周期

涤纶长丝涨价，行业盈利预期改善

5月下旬以来，涤纶长丝价格持续上涨，POY/FDY/DTY 涨幅达+8%/+5%/+5%，

价差得到快速修复，根据我们模拟测算，截至 6月14 日，长丝综合利润在

272元/吨左右。

产能扩张放缓，供给扰动频发

3月至今长丝平均负荷高达 92%，截至 6月初，长丝负荷仍然在 90%左右，

按照国际惯行标准，长丝已经属于产能不足的行业。近期供给端扰动频发，

160 万吨装置锅炉改造、企业协同减产、夏季用电高峰或限电，均对供给造

成一定约束。

未来供小于需的趋势有望延续：涤纶长丝过去 6年平均表观消费增量 280

万吨/年，近三年平均 292 万吨/年，而从产能端来看，2024 年行业新产能

141 万吨，考虑到仍有企业搬迁或退出，实际产能净增速或明显低于该值；

2025 年260 万吨左右，涤纶长丝供需有望维持偏紧。

需求强劲，纺服补库是重要的驱动力量

2024 年1-5 月份，涤纶长丝产量达到 1789 万吨，同比+24.7%，剔除累库因

素，我们估算仍有 17%左右的增速；3-5 月份，下游加弹、织造负荷平均为

92.4%/69.9%，较 2023 年负荷+13.8pct/+11.3pct。

国内纺服已经进入补库周期，是支撑涤纶长丝/织造高增长的重要因素，当

前纺服库存绝对值不高，且从季节性规律来看，仍有望延续补库趋势；美国

纺服库存持续去化，库销比已接近正常水平，海外纺服补库有望进一步助推

需求弹性。

芳烃调油需求减弱，原料 PX 端压力同比或有缓解

过去两年美国高辛烷值的芳烃组分稀缺，造成亚美甲苯、二甲苯贸易大幅增

加，而当前来看，一方面 2024 年海外有较多新炼厂投放，成品油的供给有

明显增量，得到一定缓解；另一方面，为避免芳烃短缺，贸易商提前进行出

口操作，后续芳烃出口或将收缩。

二季度是国内炼厂的集中检修期，PX 负荷经历大幅下滑，但其价差仍不及

2022/2023 年同期，而接下来随着炼厂检修高峰期的结束，PX 供给有望回

归，2024 年原料端带给涤纶长丝的压力同比或有缓解。

投资建议

建议重点关注：桐昆股份、新凤鸣（与化工团队联合覆盖）

风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原料价格大幅波动风

险；宏观环境变化的风险

-19%

-14%

-9%

-4%

11%

2023-06 2023-10 2024-02

石油石化

沪深300

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内容目录

1. 涤纶长丝涨价，行业盈利预期改善 ................................................................................................. 3

2. 产能扩张放缓，供给扰动增多 .......................................................................................................... 3

3. 需求强劲，海外有望开启补库进程 ................................................................................................. 4

4. 芳烃调油需求减弱，原料端压力同比或有缓解........................................................................... 5

5. 风险提示 .................................................................................................................................................. 8

图表目录

图1：长丝及原料价格：元/吨 ............................................................................................................... 3

图2：涤纶长丝实点利润：元/吨........................................................................................................... 3

图3：涤纶长丝负荷：% ............................................................................................................................ 4

图4：行业新产能：万吨/年.................................................................................................................... 4

图5：织机负荷（江浙）：% ..................................................................................................................... 4

图6：加弹负荷：% ..................................................................................................................................... 4

图7：中国纺服库存同比%........................................................................................................................ 5

图8：中国纺服库存（万元） ................................................................................................................. 5

图9：美国服装库存同比%........................................................................................................................ 5

图10：美国库销比..................................................................................................................................... 5

图11：美国裂解价差：美元/桶............................................................................................................. 7

图12：欧洲裂解价差：美元/桶............................................................................................................. 7

图13：新加坡裂解价差：美元/桶 ........................................................................................................ 7

图14：中国裂解价差：美元/桶............................................................................................................. 7

图15：PX 开工率：% ................................................................................................................................. 7

图16：PX-石脑油价差：美元/吨 .......................................................................................................... 7

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1. 涤纶长丝涨价，行业盈利预期改善

5月下旬以来，涤纶长丝价格持续上涨，POY/FDY/DTY 由5月低点 7295/7965/8900 元/吨

上涨至 6月14 日的 7920/8345/9335 元/吨，涨幅+8%/+5%/+5%，价差得到快速修复，根据

我们模拟测算，长丝综合利润在 272 元/吨左右；中小厂商价格逐步跟进，但较头部大厂

仍较低，目前来看，新的销售政策有助于稳定市场预期，提升产业协同度，涤纶长丝行业

有望进入新的阶段。

图1：长丝及原料价格：元/吨

图2：涤纶长丝实点利润：元/吨

资料来源：CCF，天风证券研究所

2. 产能扩张放缓，供给扰动增多

涤纶长丝属于产能不足行业：

年后以来，长丝开工率处于历史高位，3月至今长丝平均负荷高达 92%，截至 6月初，长

丝负荷仍然在 90%左右。国际上常以产能利用率或设备利用率作为产能是否过剩的评价指

标，如果设备开工率超过 90%则被认为是产能不足，而低于 79%则被认为存在产能过剩，

以此为评判标准，长丝已经属于产能不足的行业。

2024 年新产能有限，未来产能投放可控：

涤纶长丝进入低速扩能期：2024 年，长丝产能增速放缓，预计有桐昆嘉通能源 30 万吨、

新凤鸣新拓 36 万吨、荣盛 50 万吨、盛虹 25 万吨再生丝投产，合计 141 万吨左右，产能

增速仅为 2.6%，考虑到仍有企业搬迁或退出，实际产能净增速或明显低于该值。2025 年产

能增量预计在 260 万吨左右，但各家进展不一，实际落地或打折扣；

从需求端来看，2017-2023 年，长丝表观消费增量平均为 280 万吨/年，近三年平均表观消

费增量 292 万吨/年，长丝未来新产能仍较为可控，难有供给侧冲击。

短期供给扰动频发：

160 万吨装置锅炉改造停车：五一期间，萧山一主流大厂 100 万吨聚酯长丝装置因锅炉改

造于假期全部停车；另外萧山另一主流大厂 60 万吨聚酯长丝装置也因锅炉改造也于 5月5

日晚间停车。

协同减产：5月10 日，考虑到上下游健康发展，在萧山主流聚酯工厂已经停产降负的基础

上，桐乡及江苏主流聚酯工厂一度计划追加减停 10%幅度。

夏季用电高峰，或对产业链造成供给约束：5月以来，浙江省各地陆续出台 2024 年迎峰

5000

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涤纶（长丝）POY PTA（内盘)

-300

200

700

1200

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行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1石油石化证券研究报告2024年06月19日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者张樨樨分析师SAC执业证书编号：S1110517120003zhangxixi@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《石油石化-行业深度研究:美国削减天然气，后续如何展望？》2024-06-062《石油石化-行业专题研究:供需两端皆发力，周期复苏正当时》2024-04-133《石油石化-行业深度研究:美国天然气出口或将进入增长期，如何展望气价？》2024-03-14行业走势图涤纶长丝价格持续上行，行业开启新周期涤纶长丝涨价，行业...

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