珠江啤酒002461.SZ珠江啤酒首次覆盖报告：江上明珠，高端升级-20230616-国泰君安证券-21页

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[Table_MainInfo]
[Table_Title]
珠江啤酒(002461)
江上明珠，高端升级
——珠江啤酒首次覆盖报告
訾猛(分析师)
陈力宇(分析师)
李美仪(研究助理)
021-38676442
021-38677618
021-38038667
zimeng@gtjas.com
chenliyu@gtjas.com
limeiyi026738@gtjas.com
证书编号
S0880513120002
S0880522090005
S0880122070042
本报告导读：
公司有望受益于省内啤酒市场动销复苏、成本压力缓解、以及 97 纯生放量带动产品
结构持续升级，实现量价齐升、展现利润弹性。
投资要点：
[Table_Summary]
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2023-25 年EPS
分别为 0.34、0.39、0.45 元，分别同比增长 25%、16%、14%，综合
PE、FCFF 两种估值方法，给予目标价 11.9 元，对应 23 年35X PE。
受益行业供需改善，珠啤有望体现利润弹性。啤酒行业迎来动销加
速、成本压力缓解、产品结构升级三周期共振。此前行业性的原材料
成本上涨对公司毛利率、毛销差形成压制，2021-22 年公司吨成本涨
幅均在 10%左右，随着 23 年成本端压力逐步趋缓，叠加结构持续升
级和降本增效推进，公司盈利有望进一步展现向上弹性。
核心市场动销复苏，未来仍有开拓空间。公司是广东啤酒龙头，市
占率 30%+，广东市场旺季来临较早、持续时间较长，动销进一步复
苏值得期待。广东是国内啤酒消费量第二大市场、居民消费水平较高，
公司在省内流通渠道占据相对优势，但现饮渠道仍有较大开拓潜力，
随着大单品放量和餐饮渠道逐步布局，未来量价拓展提升具有空间。
97 纯生放量带动升级，高端化下量价齐升可期。公司高档价位的97
纯生自 2019 年上市后持续快速放量，2020-22 年销量 CAGR 约99%，
22 年销量约 22 万吨，有力带动纯生类销量增长和结构升级，2019-22
年纯生销量 CAGR 约11%、显著高于整体，22 年纯生销量占比升至
49.4%，成为量价齐增的主要引擎。此外，公司在超高档价位布局精
酿品牌雪堡，未来随着啤酒消费继续升级有望贡献新增长。
风险提示：旺季雨水天偏多，行业竞争加剧，原材料成本上涨。
财务摘要（百万元）
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
营业收入
4,538
4,928
5,370
5,826
6,313
(+/-)%
7%
9%
9%
8%
8%
经营利润（EBIT）
440
474
650
800
944
(+/-)%
-18%
8%
37%
23%
18%
净利润（归母）
611
598
746
869
991
(+/-)%
7%
-2%
25%
16%
14%
每股净收益（元）
0.28
0.27
0.34
0.39
0.45
每股股利（元）
0.12
0.12
0.13
0.16
0.18
[Table_Profit]
利润率和估值指标
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
经营利润率(%)
9.7%
9.6%
12.1%
13.7%
14.9%
净资产收益率(%)
6.6%
6.2%
7.4%
8.2%
8.8%
投入资本回报率(%)
3.5%
3.6%
4.7%
5.5%
6.2%
EV/EBITDA
20.54
16.47
16.65
14.08
11.81
市盈率
33.64
34.37
27.55
23.67
20.75
股息率 (%)
1.3%
1.3%
1.4%
1.7%
2.0%
[Table_Invest]
首次覆盖
评级：
增持
目标价格：
11.90
当前价格：
9.35
2023.06.16
[Table_Market]
交易数据
52 周内股价区间（元）
6.47-9.59
总市值（百万元）
20,695
总股本/流通 A股（百万股）
2,213/2,213
流通 B股/H股（百万股）
0/0
流通股比例
100%
日均成交量（百万股）
9.15
日均成交值（百万元）
83.65
[Table_Balance]
资产负债表摘要
股东权益（百万元）
9,704
每股净资产
4.38
市净率
2.1
净负债率
-56.33%
[Table_Eps]
EPS（元）
2022A
2023E
Q1
0.03
0.04
Q2
0.11
0.14
Q3
0.12
0.15
Q4
0.01
0.01
全年
0.27
0.34
[Table_PicQuote]
[Table_Trend]
升幅(%)
1M
3M
12M
绝对升幅
6%
10%
19%
相对指数
8%
14%
28%
公
司
首
次
覆
盖
-19%
-11%
-3%
5%
12%
20%
2022-06 2022-10 2023-02 2023-06
52周内股价走势图
珠江啤酒
深证成指
[Table_industryInfo]
食品饮料/必需消费
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
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[Table_Page]
珠江啤酒(002461)
[Table_OtherInfo]
[Table_Industry]
模型更新时间：
2023.06.15
股票研究
必需消费
食品饮料
[Table_Stock]
珠江啤酒(002461)
[Table_Target]
首次覆盖
评级： 增持
目标价格： 11.90
当前价格： 9.35
2023.06.16
[Table_Website]
公司网址
www.zhujiangbeer.com
[Table_Company]
公司简介
公司是一家以啤酒业为主体，以啤酒配
套和相关产业为辅助的大型现代化啤酒
企业，全球单厂最大的啤酒酿造中心。
珠江啤酒是全国三大啤酒品牌之一，单
一品牌销量位居全国同行第二，在中国
啤酒行业中享有“南有珠江”的美誉。
[Table_PicTrend]
绝对价格回报（%）
[Table_Range]
52 周内价格范围 6.47-9.59
市值（百万元） 20,695
[Table_Forcast]
财务预测（单位：百万元）
损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
营业总收入 4,538 4,928 5,370 5,826 6,313
营业成本 2,498 2,837 2,994 3,179 3,383
税金及附加 419 439 483 524 568
销售费用 703 738 797 848 912
管理费用 355 340 354 379 404
EBIT 440 474 650 800 944
公允价值变动收益 8 6 0 0 0
投资收益 6 2 3 3 3
财务费用 -218 -226 -225 -220 -220
营业利润 726 708 880 1,025 1,170
所得税 103 101 125 147 168
少数股东损益 16 7 11 12 14
净利润 611 598 746 869 991
资产负债表
货币资金、交易性金融资产 6,836 7,007 7,426 7,750 8,501
其他流动资产 30 53 53 53 53
长期投资 0 0 0 0 0
固定资产合计 2,842 2,680 2,555 2,405 2,263
无形及其他资产 1,392 1,402 1,613 1,708 1,861
资产合计 13,518 13,946 15,007 15,428 16,564
流动负债 2,650 3,309 3,878 3,774 4,302
非流动负债 1,524 968 968 968 968
股东权益 9,344 9,669 10,161 10,685 11,294
投入资本(IC) 10,741 11,169 11,774 12,413 13,130
现金流量表
NOPLAT 378 407 558 685 809
折旧与摊销 278 286 253 254 258
流动资金增量 704 139 80 -156 242
资本支出 -189 -424 -500 -392 -446
自由现金流 1,171 407 390 391 863
经营现金流 605 592 1,083 971 1,496
投资现金流 -268 -461 -512 -405 -457
融资现金流 -179 -227 -151 -242 -288
现 金 流 净增加额 158 -96 420 324 751
财务指标
成长性
收入增长率 6.8% 8.6% 9.0% 8.5% 8.4%
EBIT 增长率 -17.6% 7.8% 37.1% 23.0% 18.0%
净利润增长率 7.4% -2.1% 24.8% 16.4% 14.1%
利润率
毛利率 45.0% 42.4% 44.3% 45.4% 46.4%
EBIT 率 9.7% 9.6% 12.1% 13.7% 14.9%
净利润率 13.5% 12.1% 13.9% 14.9% 15.7%
收益率
净资产收益率(ROE) 6.6% 6.2% 7.4% 8.2% 8.8%
总资产收益率(ROA) 4.5% 4.3% 5.0% 5.6% 6.0%
投入资本回报率(ROIC) 3.5% 3.6% 4.7% 5.5% 6.2%
运营能力
存货周转天数 270.1 219.7 237.6 242.5 233.2
应收账款周转天数 1.7 1.3 1.7 1.6 1.6
总资产周转周转天数 1,052.2 1,003.1 970.5 940.3 912.1
净利润现金含量 1.0 1.0 1.5 1.1 1.5
资本支出/收入 4.2% 8.6% 9.3% 6.7% 7.1%
偿债能力
资产负债率 30.9% 30.7% 32.3% 30.7% 31.8%
净负债率 44.7% 44.2% 47.7% 44.4% 46.7%
估值比率
PE 33.64 34.37 27.55 23.67 20.75
PB 2.17 1.84 2.04 1.94 1.84
EV/EBITDA 20.54 16.47 16.65 14.08 11.81
P/S 4.53 4.17 3.83 3.53 3.26
股息率 1.3% 1.3% 1.4% 1.7% 2.0%
4% 6% 9% 11% 14% 16% 19% 21%
1m
3m
12m
-10%
3%
17%
30%
44%
57%
-19%
-10%
0%
9%
18%
27%
2022-06 2022-11 2023-04
股票绝对涨幅和相对涨幅
珠 江啤 酒价 格涨 幅
珠 江啤 酒相 对指 数涨 幅
7%
8%
10%
12%
13%
15%
21A 22A 23E 24E 25E
利润率趋势
收 入增长 率(%)
EBIT/销售收 入(%)
4%
5%
6%
7%
8%
9%
21A 22A 23E 24E 25E
回报率趋势
净 资产收 益率 (%)
投 入资本 回报率 (%)
44%
45%
46%
46%
47%
48%
4177
4396
4616
4835
5055
5274
21A 22A 23E 24E 25E
净资产(现金)/净 负债
净 负债 (现金 )(百万 )
净 负债 /净资 产(%)
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21
[Table_Page]
珠江啤酒(002461)
目录
1. 盈利预测与投资建议 .................................................................... 4
2. 珠江啤酒：源起广东，“南有珠江” ............................................... 5
3. 啤酒三周期共振，珠啤有望受益 .................................................. 9
3.1. 行业需求景气，成本压力趋缓 ................................................ 9
3.2. 广东市场：啤酒消费大省，消费水平较高 .............................11
4. 高端化为引领，激发产销活力 .................................................... 12
4.1. 品牌战略升级，开创“啤酒+”营销 ......................................... 12
4.2. 97 纯生发力，产品结构提升 ................................................ 14
4.3. 优化产能，提升效率 ............................................................ 18
4.4. 流通渠道优势巩固，现饮开拓仍有空间 ................................ 19
5. 风险提示 ................................................................................... 20

标签： #首次 #国泰君安

摘要：

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作者：star2026 分类：按报告类型 价格：免费 属性：22 页 大小：2.3MB 格式：PDF 时间：2024-06-20

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