啤酒行业深度研究报告：啤酒高端化，中局之辩

VIP专享
3.0 star2026 2024-06-20 96 16 1.4MB 20 页 免费
侵权投诉
证券研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载
行业研究
啤酒 2024 年02 月28 日
啤酒行业深度研究报告
推荐
（维持）
啤酒高端化：中局之辩
引言：啤酒高端化仍是第一趋势，经历过去两年极致的压力测试后，啤酒高
端化行至中局，仍在扎实前行。本文聚焦当下市场分歧点，一是通过国际对
比和品类对比理解中国啤酒高端化潜力；二是高端化下半场的空间、路径和
格局展望；三是观察边际变化，把握 24 年投资节奏。
国际对比：日本不可简单对标，放眼海外普遍经验，中国仍有升级空间。部
分投资者以长期通缩作为背景假设看啤酒，并以 90 年代后的日本啤酒行业对
标中国。但实际上，日本是长期通缩（市场纵深也不足）和产业政策（酒税
影响）压制的极端情景，中日啤酒不可简单对标；且日本啤酒虽价格表现较
疲软，但极致压力下高端占比仍有提升是亮点。而更广阔视角对标海外发
现，多数国家中高档啤酒占据销量主流，而中国当前低档占比较高、仍有较
大升级空间。而对比国内其他消费行业看，我们认为在过去二十年中国消费
品在通胀大浪潮下，啤酒并未跟上升级步伐，仅是近 5-6 年加速提升，仍有
明显“后发优势”。
高端化下半场：增速换挡不改前行，8-10 元取代 6元是确定性较高逻辑，10
元以上难度虽大但玩家更少。19-23 年间行业销量结构已从“大底尖顶”升级
为“金字塔形”，展望未来 5年，我们测算啤酒行业总量基本稳定，结构将进
一步向“均衡型”转变。方向上，高端化进入第二阶段，行业升级增速换挡
但方向不改。路径上：1）核心仍是 8元以上持续扩容，且 8-10 元取代 6元价
格带是高端化确定性较高逻辑。青岛经典 200 万吨大单品直接提价成功与 U8
的持续放量，均说明该价格带生命力旺盛。2）10 元以上：更重品牌长期培
育，我们判断难度虽大但玩家更少，华润旗下喜力增势迅猛，百威稳健不乏
亮点，其余品牌表现偏弱。
格局演绎：错位竞合，层次分明，百威培育超高端，华润借喜力占高端，青
啤燕京享次高档扩容红利。经测算超高档（15 元以上）约 90 万吨，百威积淀
深厚，当前超高档市占率超 50%，且战略上重视度高。高档（10-15 元）约
520 万吨，当前百威份额约 36%位列第一，华润借喜力占位并带动纯生增
长，当前市占率已迅速提升至约 31%，且势能最强有望赶超百威。次高端
（8-10 元）约 600 万吨，青啤经典提价辅以 1903享扩容红利，当时市占率
30%居首；燕京市占率 17%，U8 全国化迅速放量；华润市占率 14%，Super X
规划产品焕新并从过去的个性化转向大众化，在老勇闯近 300 万吨销量大盘
基础上重整出发。
24 年展望：经营有望渐回暖，成本红利释放。受益于天气晴朗及餐饮复苏，
23 年春节多地反馈动销略超预期且结构表现较好。虽然 Q1 销量在高基数下
或仍有压力，但建议持续关注节后复苏情况，一旦需求复苏力度转强，旺季
同期低基数下有望迎来高弹性增长催化。成本端，大麦成本预计下行约
10%，包材预计压力较小，以青啤为代表测算中性预计毛利率有望提升 2pcts
上下，放大 24 年业绩增幅。此外，部分投资者担忧龙头增加低档费投导致格
局恶化，当前利润导向已是行业共识，且调研反馈仅是战术性调整，不必过
虑低档费投增加带来全面竞争加剧。
投资建议：升级行至中局，盈利改善明确，继续重申推荐。当前市场对高端
化的过度担忧导致估值回落，但实际上高端化方过半程，是龙头中长期盈利
提升的核心驱动。24 年内看，成本红利带动下盈利预测置信度较高。当下 PE
视角华润、青啤 24E 分别约 15、20 倍，同时啤酒企业现金流稳定，估值底部
重申推荐。首推华润和青啤（A+H），推荐改革持续推进的燕京，关注重
啤、百威。
风险提示：消费力持续疲软，高端销售不及预期，竞争加剧，成本降幅不及
预期，测算涉及假设较多可能存在误差等。
证券分析师：欧阳予
邮箱：ouyangyu@hcyjs.com
执业编号：S0360520070001
证券分析师：范子盼
邮箱：fanzipan@hcyjs.com
执业编号：S0360520090001
证券分析师：董广阳
电话：021-20572598
邮箱：dongguangyang@hcyjs.com
执业编号：S0360518040001
联系人：严晓思
邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com
行业基本数据
占比%
股票家数(只)
7
0.00
总市值(亿元)
1,904.87
0.22
流通市值(亿元)
1,338.43
0.20
相对指数表现
%
1M
6M
12M
绝对表现
8.4%
-17.3%
-33.0%
相对表现
3.5%
-11.5%
-19.4%
相关研究报告
《啤酒行业跟踪报告：澳麦双反有望优化，利好
酒企采购管理》
2023-04-16
《高端继续前行，珍惜估值底部——啤酒板块
2021 年报总结暨最新投资策略》
2022-04-17
《食品行业周报（20211129-20211205）：提价密
集落地，布局来年双击》
2021-12-05
-42%
-27%
-13%
2%
23/02 23/05 23/07 23/10 23/12 24/02
2023-02-28~2024-02-27
啤酒
沪深300
华创证券研究所
啤酒行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载
投资主题
报告亮点
1、国际对比：日本是长期通缩和产业政策压制的极端情景，中日啤酒不可
简单对标；并更广阔视角对标海外发现，多数国家中档啤酒占据销量主流，
中国当前低档占比较高、升级潜力足，背后逻辑是过去 20 年未跟上大通胀
升级步伐，仅近 5-6 年才加速，“后发优势”仍足。
2、高端化前景：高端化进入下半场，增速换挡不改前行，路径上：8-10 元
取代 6元是确定性较高逻辑，青岛经典 200 万吨大单品直接提价成功与 U8
的持续放量，均说明该价格带生命力旺盛；10 元以上难度更大但玩家更
少，华润旗下喜力增势迅猛，百威稳健不乏亮点，其余品牌表现偏弱。
3、格局演绎：错位竞合，层次分明。超高档约 90 万吨，百威积淀深厚且战
略上重视度高。高档约 520 万吨，当前百威份额位列第一，华润借喜力占位
并带动纯生增长，势能最强有望赶超百威。次高端约 600 万吨，青啤经典直
接提价占位居首，燕京 U8 全国化迅速放量，华润 Super X 规划焕新发力、
重整出发。
4、投资节奏：建议持续关注节后复苏情况，一旦需求复苏力度转强，旺季
同期低基数下有望迎来高弹性增长催化。成本端红利释放放大 24 年业绩增
幅。
投资逻辑
升级未至终点，盈利改善明确，底部重申推荐。当前市场对高端化的过度
担忧导致估值回落，但实际上高端化方过半程，是龙头中长期盈利提升的核
心驱动。24 年内看，成本红利带动下盈利预测置信度较高。当下 PE 视角青
啤、华润 24E 分别约 20、15 倍，同时啤酒企业现金流稳定，且部分酒企股
息率已较为突出，底部重申推荐。首推华润和青啤（A+H），推荐改革持续
推进的燕京，关注重啤、百威。
YWDWuNnQnOrQoQnOqNsNrQ8ObP6MsQpPmOqMjMnNtRlOpNxP9PqRsMNZsPoPxNsOrP
啤酒行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3
目 录
引言：中国啤酒升级趋势已经逆转？ ............................................................................. 5
一、国际对比：日本经验不可简单对标，放眼海外升级未至终点 ............................. 5
二、高端化下半场：扎实推进，增速换挡 ..................................................................... 9
（一）总量预判：人口结构指向未来 5年稳定.............................................................. 9
（二）升级路径：增速换挡前行，8-10 元确定性最强 ................................................. 9
三、格局演绎：头部玩家错位竞合，竞争力层次分明 ............................................... 12
四、板块观点：升级未至终点，盈利改善明确，底部重申推荐 ............................... 14
（一）近期跟踪及 24 年节奏预判 ................................................................................. 14
（二）投资建议：升级行至中局，估值底部重申华润、青啤推荐 ........................... 15
五、风险提示 ................................................................................................................... 17
摘要：

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载行业研究啤酒2024年02月28日啤酒行业深度研究报告推荐（维持）啤酒高端化：中局之辩引言：啤酒高端化仍是第一趋势，经历过去两年极致的压力测试后，啤酒高端化行至中局，仍在扎实前行。本文聚焦当下市场分歧点，一是通过国际对比和品类对比理解中国啤酒高端化潜力；二是高端化下半场的空间、路径和格局展望；三是观察边际变化，把握24年投资节奏。国际对比：日本不可简单对标，放眼海外普遍经验，中国仍有升级空间。部分投资者以长期通缩作为背景假设看啤酒，并以90年代后的日本啤酒行业对标中国。但实际上，日本是长期...

展开>> 收起<<
啤酒行业深度研究报告：啤酒高端化，中局之辩.pdf

共20页,预览6页

还剩页未读， 继续阅读

相关推荐

更多
立即下载
作者：star2026 分类：按报告类型 价格：免费 属性：20 页 大小：1.4MB 格式：PDF 时间：2024-06-20

开通VIP享超值会员特权

  • 多端同步记录
  • 高速下载文档
  • 免费文档工具
  • 分享文档赚钱
  • 每日登录抽奖
  • 优质衍生服务

相关内容

更多

推荐作者

热门标签

AI 汽车 电子 房地产 人工智能 机器人 新能源汽车 家用电器 金融服务 信息服务
/ 20
评分 收藏
分销
立即下载
客服
关注