燕京啤酒（000729）二次创业，复兴燕京-20230712-平安证券-28页

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食品饮料

2023年07 月12 日

燕京啤酒(000729.SZ)

二次创业，复兴燕京

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

公

司

报

告

公

司

首

次

覆

盖

报

告

推荐（首次）

股价：11.92 元

主要数据

行业

食品饮料

公司网址

www.y anjing.com.cn

大股东/持股

北京燕京啤酒投资有限公司/57.40%

实际控制人

北京市人民政府

总股本(百万股)

2,819

流通 A股(百万股)

2,510

流通 B/H 股(百万股)

总市值（亿元）

336

流通 A股市值(亿元)

299

每股净资产(元)

4.79

资产负债率(%)

35.8

行情走势图

证券分析师

张晋溢

投资咨询资格编号

S1060521030001

ZHANGJINYI112@pingan.com.cn

王萌

投资咨询资格编号

S1060522030001

WANGMENG917@pingan.com.cn

平安观点：

 啤酒行业进入存量竞争时代，高端化成为共识。2013 年以来我国啤酒产

销量见顶，啤酒行业进入存量竞争时代。根据欧睿预测，2024年我国啤酒

销量预计下降至 4216 万千升，同比下滑 1.56%。预计未来啤酒产销将保

持稳定，量增贡献有限。而从价的方面来看，受益于啤酒行业高端化，我

国规模以上啤酒企业平均吨价不断提升，未来行业发展呈现量平价增趋

势。根据欧睿数据，2016 年至 2021 年，我国啤酒市场高端占比由 1.1%提

升至 2.5%。我国啤酒高端化，动因来自以下三个方面：对冲成本压力的提

价、消费结构的升级、非即饮渠道推动罐化率的提升。

 民族啤酒龙头国潮复兴，迎战新征程。燕京啤酒于 1980 年成立于北京，

前身为北京市顺义县啤酒厂。早期通过包销和“胡同战略”，扎根北京市

场，辐射华北。后又通过收购兼并，拥有内蒙古、广西等优势市场。如今

采取“1+3”品牌发展战略，以“燕京啤酒”为主品牌，同时培育漓泉、

惠泉、雪鹿三个地方性优势品牌。燕京啤酒栉风沐雨四十载，已经成为我

国最大的啤酒集团企业之一。公司股权结构稳定清晰，北京市国资委是公

司的实际控制人，合计控股 57.40%。

 大单品战略加速高端化，持续推新完善产品矩阵。公司经营重心不断向中

高档倾斜，并持续推出全国化大单品，目前已形成以燕京 U8（卡位 8-10

元）、燕京 V10（卡位 10-12 元）、新雪鹿（卡位 5-7 元）为代表的大单

品，持续优化产品结构，实现主流价格带的全覆盖，不断验证其全国化大

单品的运营能力。其中燕京 U8 主打差异化，定位高端化年轻化路线，一

经推出便快速受到大众喜爱，成为市场上 8元价格带极具竞争力的大单

品，2022 年已实现销量 39 万千升，同比增长超 50%，有望成为“百万吨

级大单品”。燕京 U8 推出后，带动公司中高档产品营收持续增长，吨价

显著改善，公司 2022 年吨价增速为 6%，领跑全行业。

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

营业收入(百万元)

11961

13202

14609

15893

17360

YOY(%)

9.4

10.4

10.7

8.8

9.2

净利润(百万元)

228

352

590

821

1089

YOY(%)

15.8

54.5

67.6

39.0

32.8

毛利率(%)

38.4

37.4

38.7

39.2

40.4

净利率(%)

1.9

2.7

4.0

5.2

6.3

ROE(%)

1.7

2.6

4.3

5.8

7.4

EPS(摊薄/元)

0.08

0.12

0.21

0.29

0.39

P/E(倍)

147.3

95.4

56.9

40.9

30.8

P/B(倍)

2.5

2.4

2.3

-30%

-20%

-10%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2022-07-11 2022-12-11 2023-05-11

燕京啤酒沪深300指数

证

券

研

究

报

告

燕京啤酒·公司首次覆盖报告

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 28

 全国化渠道精耕细作，区域市场因地制宜。燕京啤酒拥有五大区域市场，华北和华南地区是公司的主要市场，

2022 年合计营收达 80%，华北地区营收更多，华南地区盈利能力较强。具体到省市来看，北京、内蒙古及广西市

场是公司三大基地市场。北京市场作为公司大本营，市占率高，同时消费能力高、市场体量大，为燕京的高端化

扩容奠定了坚实的基础。内蒙古市场雪鹿和赤峰盈利水平较为稳定，产能优势显著。广西市场，漓泉作为燕京啤

酒最优秀的子公司，在低基数效应下，2023 业绩有望强势复苏，带动公司整体利润弹性释放。

 公司换帅出征，推动降本增效。2022 年以来公司管理层全面调整，新董事长耿超国改经验丰富，我们看好新管理

层带领下的改革加速推进。目前降本增效措施成效显著：（ 1）关厂进度相对缓慢，但产能利用率已由 2020 年的低

谷39.2%提升至 2022 年的 68%，若后续关厂进度提速，业绩有望持续改善。（2）其他子公司开始着眼减亏，其

他子公司净利润亏损额已由 2021 年超 10 亿元大幅减少至 2022 年的 6亿元左右，预计随着其他子公司调整深入

进行，未来公司总体盈利水平将得到进一步提升。（3）公司员工数量持续精简，人均创收、人均创利逐年提升，

随着后续人员冗杂问题得以解决，人效提高，人均创收和人均创利水平与行业龙头的差距有望不断缩小。

 盈利预测与投资建议：公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势。收入

端来看，公司以燕京 U8 大单品为核心，加速构建以中高端啤酒产品为主的产品矩阵，推动高端化转型，销售增长

动能强劲。成本端看，公司不断推进降本增效战略，精简员工数量和关停冗余工厂，费用率及利润率水平有望持

续优化。我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 5.90/8.21/10.89 亿元，同比增长 67.6%/39.0%/32.8%，对

应的 EPS 分别为 0.21/0.29/0.39 元，当前股价对应的 2023-2025 年的 PE 分别为 56.9、40.9、30.8 倍。首次覆

盖，给予“推荐”评级。

 风险提升：1）燕京 U8 全国化推广不及预期。燕京 U8 作为公司的核心产品，目前仍处于大单品打造期，存在消

费降级、渠道竞争激烈等多重影响因素，未来发展存在不确定性。2）啤酒行业竞争加剧。若啤酒行业竞争加剧，

公司市占率存在下降风险，为应对竞争公司也有提高销售费用的可能，进而影响整体盈利水平。3）成本上涨超预

期。2020 年以来啤酒主要原材料和包材价格上涨明显，包材、大麦等原材料价格存在不确定性，若成本持续上涨，

或侵蚀公司利润、影响公司盈利水平。4）食品安全问题。啤酒作为日常消费品，若发生食品安全问题，会对产品

及品牌美誉度和消费者复购产生影响，也会对啤酒全行业的需求造成负面影响。

燕京啤酒·公司首次覆盖报告

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 28

正文目录

一、啤酒行业进入存量竞争时代，高端化成为共识 ................................................................................... 6

1.1 产销量见顶，五强格局确立................................................................................................................. 6

1.2 吨价持续提升，高端化进程加快.......................................................................................................... 7

二、民族啤酒龙头国潮复兴，迎战新征程 ............................................................................................... 11

2.1 民族啤酒龙头品牌，沐风栉雨四十载 ................................................................................................ 11

2.2 几经起落，二次创业焕新生 .............................................................................................................. 12

2.3 国资控股民族企业，股权结构稳定 .................................................................................................... 13

三、大单品战略加速高端化，持续推新完善产品矩阵.............................................................................. 14

3.1 聚焦“1+3”品牌战略，不断优化产品结构........................................................................................... 14

3.2 漓泉 1998 试水成功，燕京 U8 加速高端化之路 ................................................................................. 16

四、全国化渠道精耕细作，区域市场因地制宜 ........................................................................................ 18

4.1 华北市场：北京+内蒙古两大基地市场，根基深厚 ............................................................................. 19

4.2华南市场：广西+福建两大优势市场，势头良好................................................................................. 20

五、公司换帅出征，推动降本增效.......................................................................................................... 21

六、盈利预测与投资建议........................................................................................................................ 24

七、风险提示 ......................................................................................................................................... 26

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摘要：

食品饮料2023年07月12日燕京啤酒(000729.SZ)二次创业，复兴燕京请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告公司首次覆盖报告推荐（首次）股价：11.92元主要数据行业食品饮料公司网址www.yanjing.com.cn大股东/持股北京燕京啤酒投资有限公司/57.40%实际控制人北京市人民政府总股本(百万股)2,819流通A股(百万股)2,510流通B/H股(百万股)总市值（亿元）336流通A股市值(亿元)299每股净资产(元)4.79资产负债率(%)35.8行情走势图证券分析师张晋溢投资咨询资格编号S10...

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