建筑工程行业：国九条催化高股息／市值管理／并购重组／股权激励等央国企机会-240415-国泰君安-23页

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[Table_Title]

2024.04.15

国九条催化高股息/市值管理/并购重组/股权激励等央国企机会

韩其成(分析师) 陈剑鑫(研究助理) 郭浩然(分析师)

021-38676162 021-38038262 010-83939793

hanqicheng8@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.co

guohaoran025968@gtjas.com

证书编号 S0880516030004 S0880123030056 S0880524020002

本报告导读：

结合国九条市值管理，鼓励并购重组、股权激励，鼓励加大分红、提高股息率等最新

说法，多维度筛选建筑板块投资机会。推荐中国中铁/中国交建/中国铁建等。

摘要：

[Table_Summary]

“国九条”将市值管理企业纳入内外部考核，鼓励并购重组、股权激励，

鼓励加大分红、提高股息率。(1)4 月12 日国务院发布《关于加强监管防

范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中指出推动上市公司提

升投资价值。包括制定上市公司市值管理指引；研究将市值管理纳入企业

内外部考核评价体系；引导上市公司回购股份后依法注销；鼓励综合运用

并购重组、股权激励等方式提高发展质量。(2)强化上市公司现金分红监

管。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分

红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

运营业务改善现金流，中国中铁/中材国际等现金流好、股息率较高。(1)

股息率：近12 个月股息率>3%依次四川路桥(8.6%)/隧道股份(5.7%)/安徽

建工(5.2%)/中国建筑(5.1%)/设计总院(4.6%)/中钢国际(3.6%)/中国铁建

(3.4%)/华设集团(3.3%)/中国中铁(3.0%)。(2)分红比例：2023 年分红比

例>30%依次中工国际(43%)/设计总院(40%)/中材国际(36%)/华设集团

(30%)/鸿路钢构(30%)，2022 年分红比例中钢国际(71%)/四川路桥(51%)/

上海建工(33%)/隧道股份(30%)。(3)运营业务：中材国际 2023 年生产运营

服务营收 106 亿元占 23%，毛利占比 26%；中国中铁 2023 年中铁资源归

母净利 46.9 亿元占 14%；隧道股份投资业务 2023H1 营收 11.2 亿元占

4.8%，毛利占比 15%。(4)现金流：2023 年经营净现金流/归母净利>1 安

徽建工(2.36 倍)/中材国际(1.21 倍)/中国能建(1.19 倍)/中国中铁(1.15 倍)。

建筑央企估值仍处历史底部，“国九条”催化有望提升。(1)2014 年一带一

路PE 中国中铁最高 38 倍目前 4.7 倍，中国铁建最高 22 倍目前 4.3 倍，

中国交建最高 19 倍目前 5.8 倍，中国建筑最高 9倍目前 3.5 倍，中国中冶

最高 40 倍目前 7.7 倍。(2)PB 中国中铁 0.64 近十年分位数 23%(中国中车

1.3)/中国交建 0.57 分位 17% (招商公路 1.3)/中国铁建 0.47 分位 6% (京沪

高铁 1.3)/中国建筑 0.54 分位 4% (招商蛇口 0.76)/中国中冶 0.73 分位 15%。

(3)一带一路 PE 中材国际最高 25 倍目前 9.8 倍，北方国际最高 44 倍目前

10.8 倍，中钢国际最高 37 倍目前 14.5 倍，中工国际最高 38 倍目前 23 倍。

股权激励激发成长动力，推荐中国中铁/中国交建/中国铁建等。(1)中国中

铁/中国交建/中国建筑/中国化学/中材国际/中钢国际等均推出股权激励，

按照目标中国中铁 2024 年扣非净利增速不低于 11.3%，扣非 ROE 不低于

11.0%。中国交建 2024 年计划新签增速≥13.5%，营收增速≥8.2%。(2)

北方国际 2023Q1-Q3 大股东利润是上市公司 5. 6倍，中钢国际已公告中国

宝武重组中钢集团，中工国际 2023H1 大股东利润是上市公司 7.3 倍。

风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

[Table_Invest]

评级：增持

上次评级: 增持

[Table_subIndustry]

细分行业评级

[Table_DocReport]

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等有色矿产待重估》

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行

业

事

件

快

评

票

研

究

证

券

研

究

报

告

[Table_industryInfo]

建筑工程业

行业事件快评

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专项债发行加速将拉动基建投资，海外订单打开增长空间。(1)2024Q1

新增专项债计划发行额 8107 亿，实际发行额 6341 亿，据不完全统计

2024Q2 专项债计划发行额 18862 亿，环比增加 133%。与 2023 年相比，

2023Q1 专项债实际发行额 13568 亿，2023Q2 专项债实际发行额 9440

亿，2024Q2 计划发行额同比增加 99.8%。(2)2024 年3月建筑业 PMI56.2%，

环比增加 2.7 个百分点；其中新订单指数 48.2%，环比增加 0.9 个百分点；

业务活动预期指数 59.2%，环比增加 3.5 个百分点，预示建筑业景气度

向上。(3)中材国际 2024Q1 新签 212 亿元同比-2%，其中境外 142.9 亿同

比增 70%。中国中冶 2024Q1 新签 3169.5 亿元同比-3%，其中境外 187.3

亿同比增 151%。

行业事件快评

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表1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为 4月15 日)

细分主题证券简称

股息率

近12个月

收盘价

（元）

EPS（元/股）净利增速（%） PE

(LF)

市值

(亿元) 评级

2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E

十年历史分位

(2014 年至今

)

2025E

铜矿有色

等

中国中铁

2.7%

7.34

1.35

1.55

1.74

5.4

4.7

25%

4.2

0.64

1665

增持

中国中冶

2.4%

3.47 0.42 0.45 0.48 -16 8 7 8.3 7.7 28% 7.2 0.73 660 增持

上海建工

2.1%

2.39 0.28 0.32 0.36 80 15 13 8.7 7.5 62% 6.7 0.73 212 增持

四川路桥

8.4%

7.75 1.39 1.67 1.97 8 20 18 5.6 4.6 3% 3.9 1.52 675 增持

央企市值

国改

中国交建

2.3%

9.38

1.46

1.62

1.78

6.4

5.8

18%

5.3

0.57

1279

增持

中国铁建

3.2%

8.71 1.92 2.02 2.12 -2 5 5 4.5 4.3 22% 4.1 0.47 1096 增持

中国建筑

4.9%

5.23 1.35 1.47 1.60 10 9 8 3.9 3.5 20% 3.3 0.54 2177 增持

中国化学

2.5%

7.04 0.96 1.10 1.25 8 15 14 7.4 6.4 6% 5.6 0.77 430 增持

低空经济/

智能驾驶

设计总院

4.6%

9.56 0.87 1.01 1.13 10 17 12 11.0 9.4 20% 8.4 1.57 54 增持

华设集团

3.2%

7.99 1.02 1.16 1.25 2 13 8 7.8 6.9 4% 6.4 1.11 55 增持

机器人鸿路钢构

1.4%

18.66 1.71 1.92 2.15 1 13 12 10.9 9.7 12% 8.7 1.45 129 增持

AI 数字化隧道股份

5.4%

6.82 0.98 1.07 1.15 10 9 8 7.0 6.4 20% 5.9 0.79 214 增持

华阳国际

2.7%

11.03 0.82 1.00 1.17 44 21 18 13.4 11.0 1% 9.4 1.47 22 增持

新能源氢

/BIPV等

中国电建

2.3%

5.16 0.74 0.82 0.91 12 11 10 7.0 6.3 14% 5.7 0.70 889 增持

中国能建

1.1%

2.21 0.19 0.21 0.24 1 12 14 11.5 10.3 1% 9.0 0.91 779 增持

华电重工

1.8%

5.69 0.32 0.39 0.44 21 19 16 17.7 14.8 13% 12.8 1.59 66 增持

江河集团

0.3%

5.77 0.59 0.67 0.75 37 13 12 9.7 8.6 10% 7.7 0.92 65 增持

安科瑞

1.1%

18.43 0.99 1.36 1.83 25 38 34 18.6 13.6 4% 10.1 3.03 40 增持

出海国际

工程

中材国际

2.4%

12.44 1.10 1.27 1.44 15 15 13 11.3 9.8 40% 8.6 1.72 329 增持

北方国际

0.5%

11.84 0.92 1.09 1.30 44 20 18 12.9 10.8 41% 9.1 1.42 119 增持

中钢国际

3.3%

6.64 0.52 0.60 0.68 18 16 14 12.8 14.5 16% 9.7 1.22 95 增持

中工国际

1.6%

7.70 0.29 0.34 0.38 8 15 14 26.4 23.0 74% 20.1 0.85 95 增持

上海港湾

0.4%

16.38 0.89 1.18 1.54 40 33 30 18.4 13.8 26% 10.6 2.35 40 增持

消费设备

更新中国海诚

1.6%

10.48 0.44 0.66 0.80 29 50 20 23.6 15.8 39% 13.2 2.24 49 增持

地方基建安徽建工

5.0%

4.97 0.90 1.04 1.18 13 15 14 5.5 4.8 4% 4.2 0.86 85 增持

新疆交建

0.9%

11.35 0.64 0.77 0.91 18 20 18 17.6 14.8 2% 12.5 2.28 73 增持

地产装饰金螳螂

3.1%

3.23 0.44 0.49 0.54 -9 12 10 7.4 6.6 12% 6.0 0.65 86 增持

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

注：加粗部分公司 2023 年数据为实际年报数据

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请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2024.04.15国九条催化高股息/市值管理/并购重组/股权激励等央国企机会韩其成(分析师)陈剑鑫(研究助理)郭浩然(分析师)021-38676162021-38038262010-83939793hanqicheng8@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com证书编号S0880516030004S0880123030056S0880524020002本报告导读：结合国九条市值管理，鼓励并购重组、股权激励，鼓励加大分红、提...

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