信达证券-中国石油-601857-首次覆盖报告：油气龙头与炼化巨擘，盈利稳健与价值增长兼具的央企中坚

VIP专享

3.0 方新侠2024 2024-06-27 98 16 4.48MB 61 页免费

侵权投诉

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1

油气龙头与炼化巨擘，盈利稳健与价值增长兼具的央企中坚

[Table_CoverStock]

— 中国石油（601857.SH）/中国石油股份（0857.HK）首次覆盖报告

[Table_ReportTime]

2024年5月5日

[Table_CoverAuthor]

左前明能源行业首席分析师

刘奕麟石化行业分析师

执业编号：S1500518070001

执业编号：S1500524040001

联系电话：010-83326712

联系电话：13261695353

邮箱：zuoqianming@cindasc.com

邮箱：liuyilin@cindasc.com

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2

证券研究报告

公司研究

[Table_ReportType]

首次覆盖报告

[Table_StockAndRank]

中国石油(601857.SH)/中

国石油股份(0857.HK)

投资评级

买入

上次评级

[Table_Chart]

资料来源：万得，信达证券研发中心

[Table_BaseData]

公司主要数据

收盘价（元）

10.27

52 周内股价

波动区间(元)

6.58-11.06

最近一月涨跌幅

(％)

3.95

总股本(亿股)

1830

流通 A股比例(％)

总市值(亿元)

18796

资料来源：万得，信达证券研发中心

信达证券股份有限公司

CINDA SECURITIES CO.,LTD

北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼

邮编：100031

[Table_Title]

中国石油：油气龙头与炼化巨擘，盈利稳健

与价值增长兼具的央企中坚

[Table_ReportDate]

2024 年5月5日

本期内容提要:

[Table_Summary]

国内油气开采龙头，全产业链一体化竞争优势显著。公司是中国油气行

业占主导地位的油气生产和销售商，全球资产布局具备国际竞争力，同

时兼具炼油、化工等石化下游产业链，国内油气龙头地位稳固。公司盈

利能力与油、气价格高度相关，同时炼化资产近年来抗风险能力持续提

升，在油价中高位背景下依旧实现了盈利正向贡献。从财务表现看，公

司资产负债率稳定，经营性现金流充沛，近十年来公司经营活动现金流

基本维持在 2500 亿以上；资本开支方面，在上下游景气度切换背景下，

公司油气板块资本开支仍占主导，推动业绩潜力持续释放。

公司上游资产规模质量全球领先，油气量价齐升助力勘探开发板块业绩

高增。公司油气资源禀赋良好，近年来原油产量稳中有升，天然气产量

增长潜力持续释放。公司实现了国内领先、全球优化布局的资产格局，

国内采取加大老区油气稳产、新区增量上产策略，同时推动非常规油气

高效勘探开发，发现和落实了一批亿吨级和千亿立方米级规模储量区，

未来产量提升和桶油成本降低均有较大空间。油气价格方面，我们认

为，预计未来全球供给受控、边际供应成本上升、需求有望上涨或将对

中高位的原油价格形成较好支撑，国际 LNG 价格在以需定供的市场特点

和俄乌冲突的中期扰动下或仍将保持较强的脆弱性和潜在的上行动力，

国内逐步推行的气价改革和顺价措施也有望为公司售价提升打开空间。

公司勘探开发板块业绩贡献可期。

炼化板块资产质量稳步提升，气头产业链发展有望助力公司业绩抗风险

能力进一步增强。炼油板块，公司千万吨级炼厂达 13 座，占全国千万吨

级炼厂数量的 38%，平均炼厂规模高达 900 万吨，规模化优势突出。公

司油品供给位居国内前列，作为国内合规经营龙头，在成品油消费税趋

紧及产能优化、双碳目标推进的供给侧改革背景下，行业集中度有望进

一步提升。此外，2023 年疫后复苏表现可观，国内出行带来成品油消费

表现明显提升，公司炼销一体化在油价中高位背景下有望增强盈利保障

能力。化工板块，公司化工业务基石稳固，同时化工装置大型化增强竞

争优势。此外，公司实现了勘探开发副产物利用，打造乙烷等原料的资

源壁垒，同时带来化工板块新的业绩增长极，根据我们测算，基于 2011-

2023 年数据，预计单套 120 万吨乙烷制乙烯项目 EBITDA 中枢或为 40-50

亿左右，或能有效抵御国际油价大幅波动对炼化板块盈利的影响，化解

高油价下炼化板块业绩承压掣肘，公司炼化资产有望迎来重估。

资产质量优化及央国企改革深化，公司价值重估仍处半途。我们复盘了

公司及石油工业改革历程，近年来公司深化市场化改革，强调创新驱动

与高质量发展战略，国资委于 2022 年提出《提高央企控股上市公司质量

工作方案》，在方案指导下，公司生产经营活力、经营效率有望进一步

提升。在考核体系方面，伴随“一利五率”、市值管理等体系化、指标化

考核手段加码，公司经营效益有望提升。此外，我们通过横向对比三桶

油及海外油气公司，公司持续深化改革成效显著、经营效益有所提升，

尤其是其自由现金流优异，但其估值仍未被市场完全反映，特别在与海

外油气龙头估值对比仍处于相对低位。伴随近年来公司资产质量提升，

业绩释放潜力仍值得期待，我们认为，公司仍具备较高的投资价值。

-30%

-20%

-10%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

110%

22/9/15

22/12/15

23/3/15

23/6/15

23/9/15

23/12/15

24/3/15

中国石油沪深300

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3

盈利预测与投资评级：我们预测公司 2024-2026 年的营业收入将分别达

到31912.72、32998.73 和33290.05 亿元，同比增速分别为 5.99%、

3.40% 和0.88%。2024-2026 年归母净利润分别为 1844.15、1980.44和

2096.82 亿元，同比增速分别为 14.44%、7.39%、5.88%，EPS（摊

薄）分别为 1.01、1.08 和 1.15 元/股。对应 2024 年4月30 日收盘价,我

们预计 2024-2026 年中国石油 A股PE 分别为 10.19、9.49、8.96 倍，

中国石油 H股PE 分别为 6.41、5.97、5.64 倍，低于行业平均水平。考

虑到公司作为国内陆上油气勘探开发龙头，同时上游板块景气度仍处于

相对高位，叠加公司一体化布局，在油价中高位背景下业绩释放潜力较

大，同时公司作为油气领域国央企龙头，有望受益于国央企深化改革，

其内生成长性或将持续释放，2024-2026 年公司业绩有望稳步增长，对

公司 A股及 H股给予首次覆盖“买入”评级。

股价催化剂：公司增储上产与油价中高位运行共振、公司资产质量优

化、国央企市场化改革带来业绩增长潜力、全产业链抗风险能力优异、

“双碳”背景下市场集中度加速提升、顺周期背景下需求端动能释放。

风险因素：1）原油、国际天然气价格剧烈波动的风险。2）增储上产不

及预期风险。3）全国炼能过剩风险。4）新能源汽车对成品油消费替代

过快风险。5）化工品过剩风险。6）终端需求恢复不及预期的风险。

7）新投产项目盈利不及预期风险。

[Table_Profit]

重要财务指标

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入(百万元)

3,239,167

3,011,012

3,191,272

3,299,873

3,329,005

增长率 YoY %

23.90%

-7.04%

5.99%

3.40%

0.88%

归属母公司净利润

(百万元)

148,738

161,144

184,415

198,044

209,682

增长率 YoY%

61.39%

8.34%

14.44%

7.39%

5.88%

毛利率%

21.96%

23.53%

23.89%

24.13%

24.41%

净资产收益率ROE%

10.89%

11.14%

11.91%

11.95%

11.83%

EPS(摊薄)(元)

0.81

0.88

1.01

1.08

1.15

P/E(A 股)

12.64

11.66

10.19

9.49

8.96

P/E(H 股)

7.97

7.33

6.41

5.97

5.64

P/B(A 股)

1.38

1.30

1.21

1.13

1.06

P/B(H 股)

0.87

0.82

0.76

0.71

0.67

[Table_ReportClosing]

资料来源：万得，信达证券研发中心预测

;

股价为

2024

年

月

日收盘价

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

免费 16人已下载

立即下载

标签： #首次

摘要：

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1油气龙头与炼化巨擘，盈利稳健与价值增长兼具的央企中坚[Table_CoverStock]—中国石油（601857.SH）/中国石油股份（0857.HK）首次覆盖报告[Table_ReportTime]2024年5月5日[Table_CoverAuthor]左前明能源行业首席分析师刘奕麟石化行业分析师执业编号：S1500518070001执业编号：S1500524040001联系电话：010-83326712联系电话：13261695353邮箱：zuoqianming@cindasc.com邮箱：liuyilin@ci...

展开>> 收起<<

信达证券-中国石油-601857-首次覆盖报告：油气龙头与炼化巨擘，盈利稳健与价值增长兼具的央企中坚.pdf

共61页,预览10页

还剩页未读，继续阅读