信达证券-证券行业2024年度中期策略报告：行业具备较强安全边际，仍强调非方向性自营转型和并购双主线

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证券行业 2024 年度中期策略报告：行业具

备较强安全边际，仍强调非方向性自营转型

和并购双主线

[Table_ReportDate]

2024 年04 月01 日

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证券研究报告

行业研究

[Table_ReportType]

行业投资策略

[Table_StockAndRank]

非银金融

投资评级

看好

上次评级

看好

[Table_Author]

王舫朝非银金融行业首席分析师

执业编号：S1500519120002

邮箱：wangfangzhao@cindasc.com

冉兆邦非银金融行业分析师

执业编号：S1500523040001

邮箱：ranzhaobang@cindasc.com

信达证券股份有限公司

CINDA SECURITIES CO.,LTD

北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼

邮编：100031

[Table_Title]

行业具备较强安全边际，仍强调非方向性自

营转型和并购双主线

[Table_ReportDate]

2024 年06 月25 日

本期内容提要:

[Table_Summary]

➢ 2023 年末中央金融工作会议首提“政治性”、“人民性”，以中国式现

代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，是新时代新征程党和国家的

中心任务，是新时代最大的政治。金融服务实体经济是人民性的重

要表现，纯粹的虚拟经济活动只能使少数人获利，只有发展实体经济

才能让广大人民群众充分就业并享受发展成果。

➢ 新“国九条”擘画资本市场蓝图，投融资平衡有望奠定资本市场高质

量发展基础。“1+N”政策体系明确上市公司上市/退市监管、持续监

管，证券、基金公司监管，交易监管，科技创新产业融资支持等方

向。从近年资本市场准入及退出反映的趋势来看，优质资产得到融资

端政策支持，而落后产能或将在退市机制常态化下加速出清。上半年

证监会及各地证监局明显加大了行业监管力度，敦促券商压实责任，

严把业务质量，提升内控水平，资本市场资产质量有望长期提升。我

们看好资本市场高质量发展下券商做市、投行等业务未来的业绩贡

献。

➢ 板块估值及配置方面，截至 6月24 日，证券板块跑输沪深 300，一

季度公募基金低配水平扩大。截至 6月24 日，证券板块较年初 -

8.81%，沪深 300 较年初 +2.67%，板块跑输沪深 300 11.48pct。一

季度公募基金低配幅度扩大。2024Q1 标配比例从 23 年末的 3.57%

下滑至 3.38%，截至一季度末，公募基金重仓配置比例从 23 年末的

2.94%下滑至 2.61%，低配幅度从-0.63%降低至-0.77%。

➢ 市场波动叠加严监管背景下，上市券商盈利预期承压致估值受挫。

1）上市券商业绩方面， 2024Q1，高基数影响下，行业业绩同比下

行，自营仍为主要业绩区分因素。业绩方面，2024Q1 上市券商收入

1058.28 亿元，同比 -21.55%；归母净利润 293.51 亿元，同比 -

31.68%。调整后营收 894.18 亿元，同比-23.63%。经纪、投行、资

管、自营、信用业务收入分别为 228.67/67.44/108.49/333.78/70.63

亿元，同比-9.26%/-35.89%/-0.11%/-32.58%/-35.65%。占调整后营

收比分别为 25.6%/7.5%/12.1%/37.3%/7.9%，较上年度+ 0.97 pct/ -

3.60 pct/+ 0.87 pct/+ 4.74 pct/ -2.79 pct。2）行业监管方面，二季度

以来，证监会及各地证监局执法力度明显加强。年初至4月30 日，

证监会披露行政处罚决定书 44 件，同比增加 33%。据 iFind 统计，

以处罚日期为准，年初至 6月21 日，证券公司接受证监会及各地证

监局违规处罚 100 件次，同比增长 35.1%，其中一季度/二季度（截

至6月21 日）分别 35/65件次。截至 2024 年6月20 日，券商行业

估值 1.16XPB，位于三年历史估值较低分位，当前行业估值已反映

投资者过度悲观预期，然而券商资产质量较好。我们认为临近 1倍估

值的券商板块具备较强安全边际。

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➢ 23 年末，证监会表态将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经

营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。近期国联+民

生、浙商+国都等股权收购事件频出，兑现此前市场预期。此外，券

商自营业绩贡献占比提升，23 年末监管表态支持做市等业务发展，

部分券商亦主动加大布局。我们强调把握行业并购及非方向性自营业

务转型双主线。2024 年以来，“两会”期间证监会表态 “两强两严”、

“国九条”后“1+N”政策体系持续完善。我们认为，当前除关注严

监管带来的短期业绩不利影响，也需重视资本市场的机制改善对证券

公司资产质量的积极影响。建议关注估值水平较低、有望受益于用表

能力提升、非方向性自营业务占比提升的中信证券、中国银河、华泰

证券、方正证券。

➢ 风险因素：行业竞争加剧、经济修复政策落地不及预期、资本市场改

革不及预期等。

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标签： #并购 #证券行业 #策略报告

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证券行业2024年度中期策略报告：行业具备较强安全边际，仍强调非方向性自营转型和并购双主线[Table_ReportDate]2024年04月01日请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告行业研究[Table_ReportType]行业投资策略[Table_StockAndRank]非银金融投资评级看好上次评级看好[Table_Author]王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002邮箱：wangfangzhao@cindasc.com冉兆邦非银金融行业分析师执业编号：S1500523040001邮箱：ranzhaoba...

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