天风证券-并购的四个新趋势-240701

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宏观

证券研究报告

2024 年07 月01 日

作者

宋雪涛

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517090003

songxuetao@tfzq.com

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并购的四个新趋势

当前中国经济正在经历一场历史性的转型，经济发展的驱动模式发生转变，

从过去的数量型发展进入质量型驱动的关键阶段。

中国企业将有望出现历史性的并购机遇。我们认为未来有四类重要的并购

趋势值得重视。

趋势一是制造类企业的出海并购；趋势二是科技类企业并购小型科技企业；

趋势三是周期类企业横向并购；趋势四是消费类企业纵向并购。

风险提示：经济运行不及预期，并购重组政策落地不及预期，海外地缘政

治风险

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当前中国经济正在经历一场历史性的转型，经济发展的驱动模式发生转变，从过去的数量

型发展进入质量型驱动的关键阶段。

过去二十年，中国经济的驱动因素，从城镇化、初级工业化到房地产、土地财政、基建投

资、金融加杠杆。这种债务扩张的规模经济发展模式在过去几年发生转变，不管是房地产，

还是地方政府财政和金融，和宏观经济的关系都在逐渐下降。

经济增长的内生驱动从数量驱动和规模经济，转为质量驱动和存量经济，资本市场发展模

式也要相应发生变化。

资本市场模式也在从改革红利释放、IPO 数量增加逐渐进入到高质量发展。怎么体现资本

市场的高质量呢？

这将体现在上市公司数量没有变多，但是质量提高。提高质量需要上市公司能够做大做强，

需要资本市场能够有吐故纳新的生态。

图1：经济转型带动资本市场发展模式转变

资料来源：天风证券研究所

刚刚结束的陆家嘴论坛上，吴清主席提出“科创板八条”，支持科创板上市公司开展产业

链并购。

中国资本市场发展，经常以美国资本市场的发展历程作为参照。

美股的上市公司数量在 1996 年达到峰值，之后长期下降，但是上市公司数量增长的停滞，

并不妨碍纳斯达克和纽交所的总市值不断增加。

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图2：从 2000 年到 2023 年，美股总市值（纳斯达克和纽交所）增长 3.3 倍

资料来源：Wind，天风证券研究所

代表美国竞争力的企业大部分都在 10 年甚至 20 年以前完成了 IPO，比如占纳斯达克市值

一半的“Mag7”（ Magnificent 7：微软、苹果、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta、特斯拉），

历史最短的 Meta 也已经上市了十年以上。

图3：“Mag7”总市值占纳斯达克市值 55.65%

资料来源：Wind，天风证券研究所

虽然上市公司的数量增长放缓，但上市公司的质量在不断变强。因为并购重组交易在美股

市场非常活跃，2023 年美股并购重组交易额加起来，是同期股票发行融资（包括 IPO、普

通股、优先股的再融资）的 8.7 倍，完全不是一个数量级。（2023 年美股 M&A 完成交易额

1.06 万亿美元，发行融资 1214 亿美元）

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美股总市值(纳斯达克和纽交所)(十亿美元)

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2024-05

“Mag7”市值占纳斯达克总市值比重

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宏观报告|宏观点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1宏观证券研究报告2024年07月01日作者宋雪涛分析师SAC执业证书编号：S1110517090003songxuetao@tfzq.com相关报告1《宏观报告：宏观报告-为什么联储加息不够高？》2024-06-272《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-24年6月第5周》2024-06-243《宏观报告：宏观-货币政策框架的过去、现在和未来》2024-06-21并购的四个新趋势当前中国经济正在经历一场历史性的转型，经济发展的驱动模式发生转变，从过去的数量型发展进入质量型驱动的关键阶段。中国企业将有望出现历史性的并购机遇。我们认为...

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