国信证券-中国石油（600938）恩平21-4油田、乌石23-5油田群开发项目投产-240703

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证券研究报告 | 2024年07月03日

优于大市

中国海油（600938.SH）

恩平 21-4 油田、乌石 23-5 油田群开发项目投产

公司研究·公司快评

石油石化·油气开采Ⅱ

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：

杨林

010-88005379

yanglin6@guosen.com.cn

执证编码：S0980520120002

证券分析师：

薛聪

010-88005107

xuecong@guosen.com.cn

执证编码：S0980520120001

事项：

根据中国海油官网报道，2024 年 6 月 27 日，公司宣布恩平 21-4 油田开发项目投产；2024 年 7 月 1 日，

公司宣布乌石 23-5 油田群开发项目投产。

国信化工观点：

1）恩平 21-4 油田是我国海上首个超深大位移井项目，2025 年有望实现 5300 桶油当量/天高峰产量：恩

平 21-4 油田位于南海东部——深圳西南方约 200 公里海域，平均水深约 89 米，属于小型砂岩边际油田，

日产轻质原油可达 740 吨，预计 2025 年将实现日产约 5300 桶油当量的高峰产量。公司依托 8 公里外的恩

平 20-5 无人平台，采用 2 口超深大位移井开发，其中最大井深超 9500 米，水平位移 8689 米，不仅刷新

我国海上钻井的深度纪录，也创造了水平长度的新纪录。

大位移井技术的特点是其轨迹并非垂直向下，而是在达到特定深度后，以“拐弯”的方式横向钻进至预定

的油区，能对远距离、小储量的油气田进行精准、高效开发，为海上复杂地带油气开发提供技术支撑。在

恩平 21-4 油田项目中，超深大位移井的水垂比高达 4.43。大位移井技术的成功应用，预计将帮助南海东

部边际油田的储量扩增超过 5000 万吨，为我国的能源安全发展提供有力保障。

2）乌石 23-5 油田是中国海上首个绿色设计油田，2026 年有望实现 18100 桶油当量/天高峰产量：乌石 23-5

油田群位于南海北部湾海域，平均水深约 28 米，主要生产设施包括新建 2 座井口平台，并对乌石陆地终

端进行改扩建，计划投产开发井 43 口，其中采油井 28 口，注水井 15 口，油品性质为轻质原油，预计 2026

年将实现日产约 18100 桶油当量的高峰产量。

乌石 23-5 油田是中国海上首个全方位绿色设计油田，也是南海首个海上油田岸电项目。乌石 23-5 油田群

开发项目为原油处理站、液化天然气站、液化石油气站、生产水站、变电站、5G 基站“六站合一”，在乌

石终端设置生产水处理站，实现生产水全流程零排放、零污染；通过天配置天然气一体化处理设备和储罐，

可将伴生天然气有效转化为液化天然气以及液化石油气两种产品并储存、装车外输，实现了伴生气的全流

程深度有效利用。

3）6 月国际油价大幅反弹，看好需求旺季量价齐升：截至 6 月 28 日收盘，布伦特原油现货价格为 86.94

美元/桶，较上月末上涨 6.47 美元/桶，涨幅为 8.0%。6 月上旬，OPEC+将 366 万桶/日减产延长至 2025 年

底，将 220 万桶/日减产延长至 2024 年 9 月底，并计划于 2024 年 10 月份起开始逐步增产，因此布伦特油

价最低跌至 76.7 美元/桶，但随后沙特与俄罗斯重申必要时 OPEC 保留暂停或逆转产量政策的选择，油价

开始止跌企稳；6 月中下旬，美国 5 月通胀数据低于预期，令美联储 9 月降息预期升温，同时中东以色列

与黎巴嫩关系紧张，地缘局势重新加剧。此外市场预计成品油需求旺季即将到来，原油在三季度有望出现

大幅供需缺口，为油价形成支撑。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，预计年内布伦特原油

价格有望维持 80-90 美元/桶，价格中枢有望持续上行。

4）投资建议：我们维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1498/1564/1633 亿元的预测，对应 EPS 分别为

3.15/3.29/3.43 元，对应 A 股 PE 分别为 11.2/10.7/10.2 倍，对应 H 股 PE 分别为 7.0/6.7/6.4 倍，维持

“优于大市”评级。

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评论：

恩平 21-4 油田是我国海上首个超深大位移井项目，2025 年有望实现 5300 桶油当量/天高峰产量

恩平 21-4 油田位于南海东部——深圳西南方约 200 公里海域，平均水深约 89 米，属于小型砂岩边际油田，

日产轻质原油可达 740 吨，预计 2025 年将实现日产约 5300 桶油当量的高峰产量。公司依托 8 公里外的恩

平 20-5 无人平台，采用 2 口超深大位移井开发，其中最大井深超 9500 米，水平位移 8689 米，不仅刷新

我国海上钻井的深度纪录，也创造了水平长度的新纪录。

大位移井技术的特点是其轨迹并非垂直向下，而是在达到特定深度后，以“拐弯”的方式横向钻进至预定

的油区，能对远距离、小储量的油气田进行精准、高效开发，为海上复杂地带油气开发提供技术支撑。在

恩平 21-4 油田项目中，超深大位移井的水垂比高达 4.43。大位移井技术的成功应用，预计将帮助南海东

部边际油田的储量扩增超过 5000 万吨，为我国的能源安全发展提供有力保障。

乌石 23-5 油田是中国海上首个绿色设计油田，2026 年有望实现 18100 桶油当量/天高峰产量

乌石 23-5 油田群位于南海北部湾海域，平均水深约 28 米，主要生产设施包括新建 2 座井口平台，并对乌

石陆地终端进行改扩建，计划投产开发井 43 口，其中采油井 28 口，注水井 15 口，油品性质为轻质原油，

预计 2026 年将实现日产约 18100 桶油当量的高峰产量。

乌石 23-5 油田是中国海上首个全方位绿色设计油田，也是南海首个海上油田岸电项目。乌石 23-5 油田群

开发项目为原油处理站、液化天然气站、液化石油气站、生产水站、变电站、5G 基站“六站合一”，在乌

石终端设置生产水处理站，实现生产水全流程零排放、零污染；通过天配置天然气一体化处理设备和储罐，

可将伴生天然气有效转化为液化天然气以及液化石油气两种产品并储存、装车外输，实现了伴生气的全流

程深度有效利用。

图1：恩平 21-4 油田海上平台

资料来源：科技日报，国信证券经济研究所整理

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证券研究报告

6 月国际油价大幅反弹，看好需求旺季量价齐升

截至 6 月 28 日收盘，WTI 原油现货价格为 81.54 美元/桶，较上月末上涨 4.55 美元/桶，涨幅为 5.9%；布

伦特原油现货价格为 86.94 美元/桶，较上月末上涨 6.47 美元/桶，涨幅为 8.0%。6 月上旬，OPEC+将 366

万桶/日减产延长至 2025 年底，将 220 万桶/日减产延长至 2024 年 9 月底，并计划于 2024 年 10 月份起开

始逐步增产，因此布伦特油价最低跌至 76.7 美元/桶，但随后沙特与俄罗斯重申必要时 OPEC 保留暂停或

逆转产量政策的选择，油价开始止跌企稳；6 月中下旬，美国 5 月通胀数据低于预期，令美联储 9 月降息

预期升温，同时中东以色列与黎巴嫩关系紧张，地缘局势重新加剧。此外市场预计成品油需求旺季即将到

来，原油在三季度有望出现大幅供需缺口，为油价形成支撑。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对

偏紧，预计年内布伦特原油价格有望维持 80-90 美元/桶，价格中枢有望持续上行。

图2：

乌石 23-5 油田海上平台

资料来源：新华社，国信证券经济研究所整理

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年07月03日优于大市1中国海油（600938.SH）恩平21-4油田、乌石23-5油田群开发项目投产公司研究·公司快评石油石化·油气开采Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：根据中国海油官网报道，2024年6月27日，公司宣布恩平21-4油田开发项目投产；2024年7月1日，公司宣布乌石...

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