华安证券-爱博医疗（688050）高端晶状体放量可期，眼科平台公司增长强劲-240701

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高端晶状体放量可期，眼科平台公司增长强劲
主要观点：
[Table_Summary]
公司是国内比较稀缺的眼科耗材技术研发平台，横向拓展品类
能力强：短期内看人工晶体（包括国内外市场）、角膜塑形镜、离焦
镜及美瞳产品收入的快速放量；中期内看多焦点人工晶体、屈光晶
体、自有消费品牌产品（包括自有彩瞳产品、医美类产品）等产品
放量；长期看公司产品迭代能力和品类拓展能力，包括向眼科诊断
及治疗设备、其他眼内植入物、再生材料（如宫腔补片等）等领域
的拓展。
⚫ 三大核心业务，保持快速增长
（1）双焦点人工晶状体，国产第一家，集采放量可期
公司手术治疗领域包括多款“普诺明”“普诺特”系列的基础及
功能性人工晶状体以及“利尔美”系列的辅助手术产品，在研的国
内EDoF、非球面三焦散光矫正人工晶状体等先进设计的产品临床进
展顺利。2023 年公司人工晶体实现收入约 5.0 亿元，同比增长约
41.66%。
其中，公司双焦点人工晶状体全视是国产第一个多焦点且有视
力改善功能的人工晶状体，预计会随着国家集采中标快速放量。2023
年公司国内市场人工晶状体销量突破 100 万片，市场占有率超 20%，
竞争地位突出。目前白内障患者群体的视力改善需求越来越高，而
且国内白内障手术率（CSR）仍较低，预计随着白内障手术整体价格
下降以及老龄化程度加深，国内高端人工晶状体的占比会显著提升。
（2）近视防控业务市场空间大，OK 镜和离焦镜适应不同支付
群体需要
我国各年龄段青少年的近视呈现发病年龄早、进展快、程度深
的趋势。2022 年我国儿童青少年近视率为 51.90%，预计超过 1.1 亿
人患有近视。OK 镜是最有效的延缓近视程度的防控手段之一，离焦
镜伴随近些年技术进步也逐渐被市场认可，成为近视防控手段的有
效补充。
公司在光学设计和材料研发领域有较强的积累，无论是 OK 镜
还是离焦软镜，高透氧的材料特性能够为角膜提供更多氧气，保护
眼睛健康。公司目前提供的近视防控组合产品包括 iBright 普诺瞳角
膜塑形镜、普诺瞳 Pro 系列 OK 镜、普诺瞳®渐进离焦 RGP 硬性透
气接触镜、普诺瞳®高次非球面软性接触镜、欣诺瞳环状多焦点离焦
镜、普诺瞳仿生复眼多焦点离焦镜以及普诺瞳 B仿生复眼离焦镜，
产品丰富，满足不同群体的配镜需求。2023 年公司近视防控收入实
现2.76 亿元，同比增长约 33%，其中 OK 镜实现增速约 26%，显著
高于行业增速。
（3）美瞳业务并购顺利，后续期待产能提升和利润改善
参考弗若斯特沙利文的数据，中国软性接触镜厂商端市场规模
[Table_StockNameRptType]
爱博医疗（688050）
公司研究/公司深度
[Table_Rank]
投资评级：买入（首次）
报告日期： 2024-07-01
[Table_BaseData]
73.32
118.17/
66.20
189
189
100.00
139
139
[Table_Chart]
公司价格与沪深 300 走势比较
[Table_Author]
分析师：谭国超
执业证书号：S0010521120002
邮箱：tangc@hazq.com
分析师：李婵
执业证书号：S0010523120002
邮箱：lichan@hazq.com
[Table_CompanyReport]
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[Table_CompanyRptType1]
爱博医疗（688050）
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证券研究报告
由2018 年的 76 亿人民币增长为 2022 年的 122 亿人民币，复合年均
增长率为 12.4%，其中透明隐形眼镜复合年均增长率为 8.9%，彩色
隐形眼镜复合年均增长率为 18.8%。
公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经
验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，拓展
隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势
持续提升产线效率。2023 年，公司隐形眼镜收入 13,658.70 万元，销
量约 6037 万片，占营业收入比例为 14.36%，同比增长 1,504.78%。
其中，天眼医药实现营业收入约 7185.77 万元，净利润约-763.48 万
元；优你康实现营业收入约 3016.15 万元，净利润约-784.54 万元。
2024 年预计公司美瞳业务继续提高出货量，规模提升后综合毛利率
和净利润也会改善。
⚫ 投资建议
综上，我们预计 2024-2026 年公司营业收入将分别达到 13.47 亿元、16.77
亿元和 21.65 亿元，同比增长分别为 41.7%、24.5%、29.1%，归母净利
润分别为 4.16 亿元、5.34 亿元、7.08 亿元，同比增长 36.8%、28.4%、
32.5%。2024-2026 年对应的 EPS 分别为 2.20 元、2.82 元和 3.74 元，
对应的 PE 分别为 33x、26x 和20x。考虑公司是眼科领域比较稀缺的
耗材平台公司，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高
端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务并购顺利，预计未来利
润持续改善，未来公司也会向眼科设备等方向拓展，首次覆盖，给予“买
入”评级。
⚫ 风险提示
双焦点人工晶状体放量不及预期风险。
PR 产品、三焦点人工晶状体注册不及预期风险。
OK 镜、离焦镜市场竞争加剧风险。
美瞳代工产能及产能利用率提升不及预期风险。
[Table_Profit]
⚫ 重要财务指标
单位:百万元
主要财务指标
2023
2024E
2025E
2026E
营业收入
951
1347
1677
2165
收入同比（%）
64.1%
41.7%
24.5%
29.1%
归属母公司净利润
304
416
534
708
净利润同比（%）
30.6%
36.8%
28.4%
32.5%
毛利率（%）
76.0%
69.8%
71.3%
72.2%
ROE（%）
14.3%
16.4%
17.4%
18.8%
每股收益（元）
2.89
2.20
2.82
3.74
P/E
59.53
33.37
26.00
19.62
P/B
8.50
5.48
4.53
3.68
EV/EBITDA
44.35
22.88
17.11
12.84
资料来源： IFind，华安证券研究所
[Table_CompanyRptType1]
爱博医疗（688050）
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正文目录
1 公司是眼科医疗器械领域国产领军企业 ........................................................................................................................................ 6
1.1 成立十三载，深耕眼科耗材细分领域 ..................................................................................................................................................... 6
1.2 公司股权结构稳健，创始人研发背景强................................................................................................................................................. 8
1.3 公司持续加大研发力度，研发积累深厚.............................................................................................................................................. 10
2 眼科需求旺盛，利好国产平台型企业 ........................................................................................................................................... 10
2.1 人工晶状体：集采促进中高端人工晶状体放量 ................................................................................................................................ 11
2.2 OK 镜：控制儿童近视的有效手段，渗透率仍偏低 ........................................................................................................................ 15
2.3 隐形眼镜：技术突破，中国产业链呈崛起之势 ................................................................................................................................ 20
2.4 有晶状体眼人工晶状体：创新产品，冲破进口垄断 ...................................................................................................................... 22
3 爱博医疗：技术实力雄厚，竞争优势突出 .................................................................................................................................. 24
3.1 人工晶状体：集采促进国内双焦点晶状体放量，海外加速成长 ................................................................................................ 24
3.2 近视防控：产品组合丰富，多渠道全力，打开成长空间 .............................................................................................................. 27
3.3 视力保健：美瞳产能扩张顺利，2024 年收入将大幅提升............................................................................................................. 30
4 公司盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................................ 32
4.1 公司业绩拆分与估值比较 .......................................................................................................................................................................... 32
4.2 投资建议：公司全面布局眼科大赛道，中高端人工晶状体放量，视力保健业务产能爬升顺利，公司平台化成型，
在眼科耗材领域竞争优势突出，首次覆盖，给予“买入”评级 ........................................................................................................... 33
风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 34
财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 35
摘要：

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告高端晶状体放量可期，眼科平台公司增长强劲主要观点：[Table_Summary]公司是国内比较稀缺的眼科耗材技术研发平台，横向拓展品类能力强：短期内看人工晶体（包括国内外市场）、角膜塑形镜、离焦镜及美瞳产品收入的快速放量；中期内看多焦点人工晶体、屈光晶体、自有消费品牌产品（包括自有彩瞳产品、医美类产品）等产品放量；长期看公司产品迭代能力和品类拓展能力，包括向眼科诊断及治疗设备、其他眼内植入物、再生材料（如宫腔补片等）等领域的拓展。⚫三大核心业务，保持快速增长（1）双焦点人工晶状体，国产第一家，集采放量可期公司手术治疗领域包括多款“普诺明”“普诺特”系列...

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