国金证券-各产业链及相关行业的景气度汇总：工业企业利润视角下的景气线索-240705

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工业企业利润视角下的景气线索

企业微观盈利延续“增收不增利”格局、通缩压力持续加大。从近期工业企业利润表现来看，在有效需求不足、通缩

压力仍存背景下，企业实际回报率偏低，其盈利能力仍有待改善。考虑到：M1 同比创下历史新低，或将导致 PPI 底进

一步延后，PPI 边际改善的力度和持续性仍有待观察，企业盈利上行的现实基础尚且不够牢固，短期难以对 A股的基

本面形成有效支撑。考虑到：当前 A股上市公司中，工业企业数量占全 A比重约为 71%，工业企业的利润表现亦可为

相关板块提供可供参考的景气线索。结合利润增速、库存周期以及量价表现来看，景气表现相对较优的细分方向主要

包括：（1）上游资源品：有色金属、黑色金属矿采、石油和天然气矿采等，具备量价提升逻辑。考虑到：结合中观数

据跟踪来看，黑色金属、原油价格上涨的可持续性仍有待观察，而以贵金属为代表的有色板块其价格上涨的持续性或

较强，进而有望对其利润的增长形成有效支撑。事实上，当前有色金属正处于被动去库阶段，有色金属加工甚至已经

出现了补库的迹象。（2）以电子为代表的 TMT 板块，存在困境反转逻辑。当前计算机、通信和其他电子设备制造业已

经出现主动补库特征，同时中观层面来看消费电子、半导体和面板为代表的细分领域均已经出现不同程度的改善。（3）

出口链：部分化工产品（化学纤维、橡胶和塑料）、交运设备、汽车、纺织业、家具制造等，外需维持相对景气或具

备边际改善逻辑。需要注意的是终端有效需求不足下，更多体现的是量升的逻辑，而价格层面来看，中下游行业价格

上涨信号不足。其中，汽车行业价格延续下行趋势，而其他行业尽管价格表现偏弱但降幅已经出现明显收窄。（4）此

外，以电力为代表的其他行业，其盈利表现亦相对较优。值得关注的是，上述所提到的工程机械、电子细分领域等，

同时也属于我们所筛选出来的受益于朱格拉方向，且资本开支长期趋势下行及先行指标已筑底的行业。

各产业链及相关行业的景气度汇总

（一）上游周期：整体热度有所下降。具体行业景气展望：黄金，央行购金支撑其中期上涨基础，投资需求或成为潜

在增量需求，可逢低布局。（二）中游制造：基建链价格分化，设备类景气相对较优。具体行业景气度展望：1、电力，

电力改革和涨价预期下，电力行业仍然存在景气支撑的基础；2、机械（包括工程机械、船舶），工程机械细分品类销

量边际改善，船舶外需表现亮眼；3、电池，尽管产业链价格仍在下降，但产销已经观察到边际改善的迹象。（三）下

游消费：需求总体平稳，外需相对较优。具体行业景气展望：家电、家具、纺织服装，海外库存低位+存在补库预期，

外需或延续边际改善。。（四）TMT：电子细分领域延续边际改善趋势。具体行业景气展望：半导体及消费电子，近期

需求端数据均延续边际改善趋势，外需表现亦相对亮眼。（五）金融地产：5月信贷需求仍偏弱，近期地产高频数据出

现企稳特征。

行业配置

当前我们处于“政策影响 End-市场底”阶段，市场波动率或加快上升，维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底

仓；②黄金+医药“进攻”；③次选高股息。扩散策略包括：（1）大宗品仅保留“黄金”。随着美国降息预期临近，此

前受益于全球流动性剩余的大宗品，包括：铜、铝等将可能受到“流动性陷阱”约束，仅保留黄金，其将继续受益于

实际利率下行驱动。（2）创新药将受益于美债利率趋势性下降。（3）高股息需叠加困境反转、景气改善或出海逻辑：

银行、公用事业、通信、交运、环保、纺织服装等。

风险提示

国内经济放缓超预期；海外补库不及预期；美国经济超预期或美联储降息不及预期；数据统计误差。

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内容目录

一、核心观点.................................................................................... 6

二、工业企业利润视角下的景气线索................................................................ 6

三、各产业链景气跟踪、比较与研判................................................................ 9

3.1 上游周期：整体热度有所下降 .............................................................. 9

3.1.1 煤炭：近期煤炭价格表现偏弱，库存上升 .............................................. 9

3.1.2 有色金属：工业金属价格出现降温，金价高位震荡 ..................................... 10

3.1.3 交通运输：内外贸表现明显分化 ..................................................... 11

3.1.4 基础化工：化工整体价格指数出现边际降温 ........................................... 12

3.1.5 石油石化：近期原油价格反弹 ....................................................... 14

3.2 中游制造：基建链价格分化，设备类景气相对较优 ........................................... 14

3.2.1 钢铁：价格表现延续弱势，近期出现底部企稳特征 ..................................... 14

3.2.2 建筑材料：价格上涨动力走弱，后续行业即将进入淡季 ................................. 16

3.2.3 电力设备：产业链价格延续弱势格局，电池需求相对韧性 ............................... 16

3.2.4 机械设备：工程机械需求边际改善，船舶外需表现亮眼 ................................. 17

3.2.5 公用事业：电力行业或处于景气高位区间 ............................................. 18

3.3 下游消费：需求总体平稳，外需相对较优 ................................................... 19

3.3.1 汽车：内需有所放缓，新能源及外需相关均相对景气 ................................... 19

3.3.2 家用电器：销量同比改善，出口呈现分化但整体仍向好 ................................. 20

3.3.3 纺织服饰：内外需均缓慢修复 ....................................................... 21

3.3.4 食品饮料：需求维持相对韧性，白酒价格出现异动 ..................................... 21

3.3.5 社会服务：餐饮、免税均边际放缓，关注暑期旺季表现 ................................. 22

3.3.6 轻工制造：内需表现偏平稳，外需延续边际改善 ....................................... 23

3.3.7 农林牧渔：前期价格上涨带动利润明显回暖 ........................................... 23

3.4 TMT：电子细分领域延续边际改善趋势...................................................... 24

3.4.1 半导体：二季度销售额延续改善趋势 ................................................. 24

3.4.2 面板：6月价格持平，不过二季度基本面仍相对较优.................................... 25

3.4.3 智能手机：终端需求缓慢修复 ....................................................... 26

3.4.4 计算机：电脑需求仍偏弱，软件产业相对景气 ......................................... 26

3.4.5 传媒：近期观影热度偏明显下降 ..................................................... 27

3.5 金融地产：5月信贷需求仍偏弱，近期地产高频数据出现企稳特征.............................. 27

3.5.1 银行：融资需求继续放缓，净息差降至历史低位 ....................................... 27

3.5.2 房地产：高频数据出现企稳回升特征，静待数据进一步验证 ............................. 28

四、风险提示................................................................................... 29

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图表目录

图表 1： 5 月工业企业延续增收不增利格局.......................................................... 7

图表 2： 5 月工业企业利润率为历史同期低位........................................................ 7

图表 3：利润增速相对较高的板块主要集中于上游资源品、出口链等 ................................... 8

图表 4：量价齐升主要对应至上游资源品行业 ....................................................... 8

图表 5：各行业的库存和营收增速表现 ............................................................. 8

图表 6：电子设备行业已经出现主动补库迹象 ....................................................... 9

图表 7：今年以来部分出口链外需边际改善或维持景气 ............................................... 9

图表 8：橡胶和塑料今年以来出现主动补库迹象 ..................................................... 9

图表 9：公用事业营业利润率今年处于历史同期高位 ................................................. 9

图表 10：近一个月动力煤价格环比回落，库存上升 ................................................. 10

图表 11： 5 月电煤采购经理人指数回升............................................................ 10

图表 12：近期煤炭港口库存水位上升 ............................................................. 10

图表 13：近一周工业金属、过金属价格均出现降温 ................................................. 11

图表 14：近期铜、铅库存回落幅度较大 ........................................................... 11

图表 15：近期黄金价格区间窄幅震荡波动 ......................................................... 11

图表 16：近一个月国内外运价指数多数环比上涨 ................................................... 12

图表 17：近一个月国际运价指数上涨 ............................................................. 12

图表 18：近一个月中国出口运价指数大幅上涨 ..................................................... 12

图表 19：近一个月化工品价格涨跌分化 ........................................................... 13

图表 20：近1个月中国化工产品价格指数出现环比回落 ............................................. 13

图表 21：近一个月原油价格出现反弹 ............................................................. 14

图表 22：近一个月美国原油库存处于高位水平 ..................................................... 14

图表 23：欧佩克原油产量延续减产趋势 ........................................................... 14

图表 24：近一个月铁矿石价格略微上涨，钢材价格环比回落 ......................................... 15

图表 25：近期钢材价格逐步底部企稳 ............................................................. 15

图表 26：近期钢铁日均铁水产量正处于缓慢修复过程 ............................................... 15

图表 27：近期钢材库存回补 ..................................................................... 15

图表 28：近一个月钢铁产能利用率明显回升 ....................................................... 15

图表 29：近一个月水泥价格上涨动力走弱 ......................................................... 16

图表 30：近期多数区域水泥价格延续上涨趋势 ..................................................... 16

图表 31：近一周水泥库存回补 ................................................................... 16

图表 32：水泥发运率仍低于季节性均值水平 ....................................................... 16

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敬请参阅最后一页特别声明1工业企业利润视角下的景气线索企业微观盈利延续“增收不增利”格局、通缩压力持续加大。从近期工业企业利润表现来看，在有效需求不足、通缩压力仍存背景下，企业实际回报率偏低，其盈利能力仍有待改善。考虑到：M1同比创下历史新低，或将导致PPI底进一步延后，PPI边际改善的力度和持续性仍有待观察，企业盈利上行的现实基础尚且不够牢固，短期难以对A股的基本面形成有效支撑。考虑到：当前A股上市公司中，工业企业数量占全A比重约为71%，工业企业的利润表现亦可为相关板块提供可供参考的景气线索。结合利润增速、库存周期以及量价表现来看，景气表现相对较优的细分方向主要包括：（1）上游资源品：有色...

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