赤子城科技(09911.HK)社交出海赛道领跑者，多元产品矩阵抢占中东市场-240625-长城证券-28页

VIP专享

3.0 村上 2024-07-12 89 16 3.37MB 29 页免费

侵权投诉

请仔细阅读本报告末页声明

证券研究报告 | 公司深度报告

2024 年06 月25 日

赤子城科技（09911.HK）

社交出海赛道领跑者，多元产品矩阵抢占中东市场

财务指标

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

2,800

3,308

4,389

5,048

5,699

增长率 yoy（%）

18.6

18.1

32.7

15.0

12.9

归母净利润（百万元）

130

513

449

558

665

增长率 yoy（%）

145.5

294.1

-12.4

24.3

19.1

ROE（%）

18.4

45.8

28.6

26.2

23.8

EPS 最新摊薄（元）

0.11

0.43

0.38

0.47

0.56

P/E（倍）

38.1

9.7

11.0

8.9

7.5

P/B（倍）

7.0

4.4

3.2

2.3

1.8

资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院

泛人群社交业务产品矩阵持续扩充，盈利能力大幅提升。公司泛人群社交产

品矩阵较为丰富，其中 MICO、YoHo 等成熟产品贡献稳定基本盘，SUGO、

TopTop 等产品展现强劲增长潜力。公司基于“产品复制”以及“国家复制”

战略，通过中台研发系统 SoloCells 进行产品研发、市场推广、本土运营、商

业化等综合能力的沉淀及复用，大幅降低了新品研发以及推广成本，从而使

公司具备“边际成本优势”。此外，公司亦持续对已上线产品进行优化，持续

提升产品商业化效率。受此带动，公司社交业务盈利能力大幅提升，2023 年

实现毛利率 48.09%，同比增长 14.58pct。

推出 LGBTQ+海外社交平台 HeeSay，正式入局多元人群社交赛道。根据

Frost & Sullivan，LGBT Q 群体将从 2021 年的 5.38 亿人增长至 2026 年的 6.6

亿人，且 LGBTQ+群体拥有强用户粘性以及消费能力。赤子城科技于 2023H2

完成蓝城兄弟并表，并于 2024 年初正式推出多元人群社区 HeeSay。区别于

Grindr，Blued 及HeeSay 打破了传统多元人群社交产品单一的约会交友模式，

引入了 Post、直播、语音房等丰富的功能，可以推动多元人群社交业务用户

粘性以及 ARPU 的提升。我们认为目前市场未对公司多元人群社交业务进行

充分估值，后续该业务有望从业绩+估值两个维度为公司股价带来提升空间。

旗舰游戏表现强劲，创新业务有望于 2024 年扭亏为盈。全球休闲类游戏规

模占比持续提升，公司 2022 年推出首款精品“三合一”手游《Alice’s Dream：

Merge Island》，该产品通过创新元素的添加，月均流水于 23Q4 突破 800 万

美元。我们预计 2024 年《Alice’s Dream》有望实现盈利，增厚公司利润；创

新业务（IAA 游戏+流量变现）有望实现盈亏平衡；此外，精品游戏有望与社

交业务实现协同效应，进一步推动公司收入及利润实现高质量增长。

投资建议：我们预计 2024-2026 年公司实现营收 43.9/50.5/57.0 亿元；归母

净利润 4.49/5.58/6.65 亿元；对应 PE 分别为 11.0/8.9/7.5 倍。公司为社交

出海赛道领跑者，多元化产品矩阵贡献增长潜力，旗舰游戏维持亮眼表现，

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球宏观经济下行；游戏流水不及预期；社交产品表现不及预期；

海外竞争加剧。

买入（首次评级）

股票信息

行业

传媒

2024 年6月25 日收盘价（港元）

4.420

总市值（百万港元）

5,265.17

流通市值（百万港元）

5,265.17

总股本（百万股）

1,191.22

流通股本（百万股）

1,191.22

近3月日均成交额（百万港元）

23.37

股价走势

作者

分析师侯宾

执业证书编号：S1070522080001

邮箱：houbin@cgws.com

相关研究

-20%

14%

48%

83%

117%

152%

186%

221%

2023-06 2023-10 2024-02 2024-06

赤子城科技

恒生指数

公司深度报告

P.2 请仔细阅读本报告末页声明

内容目录

1.聚焦出海赛道十余年，战略转型实现高速成长 ................................................................................................... 4

1.1 聚焦出海赛道，业务持续转型打造增长引擎 ............................................................................................. 4

1.2 股权结构集中，多家知名机构入股公司 .................................................................................................... 5

1.3 公司管理层经验丰富，有助于公司积极把握市场变化 ............................................................................... 6

1.4财务分析：业务转型实现收入高增，产品持续迭代带动盈利能力提升....................................................... 6

1.4.1 公司收入实现强劲增长，新业务有望持续贡献增长潜力 ................................................................. 6

1.4.2 产品迭代叠加运营提效，公司盈利能力实现持续增长 .................................................................... 7

1.4.3 经营现金流稳健增长，现金储备较为充裕 ...................................................................................... 9

2.泛人群社交出海赛道长坡厚雪，产品矩阵打法领跑行业 ................................................................................... 10

2.1 全球音视频社交市场蓬勃发展，MENA 及东南亚地区具备强劲增长潜力.................................................. 10

2.2 本地化+中台能力+差异化产品矩阵，打造公司核心竞争力 .................................................................... 11

2.2.1 公司扁平化架构打造高效本地化团队，为业务开拓基础................................................................ 11

2.2.2 打造可复用中台能力，助力“国家复制+产品复制”发展路径 .......................................................... 12

2.2.3 打造多元化产品矩阵，全面覆盖多个国家及地区用户 ................................................................... 13

2.3 MICO+YoHo 贡献稳健基本盘，SUGO+TopTop 贡献强劲增长势能 .......................................................... 14

2.3.1 MICO：泛人群社交赛道旗舰产品，为公司贡献稳定现金流 .......................................................... 14

2.3.2 YoHo：语音房社交产品，瞄准中东地区用户社交习惯及需求 ....................................................... 15

2.3.3 TopTop：公司首款“游戏+社交”产品，社交及游戏业务实现初步融合 ........................................... 16

2.3.4 SUGO：匹配+陪伴式社交产品，用户规模及收入快速提升 ........................................................... 16

3.推出海外品牌 HeeSay，入局多元人群社交赛道 ............................................................................................... 17

3.1 强用户粘性+付费能力，多元人群社交赛道拥有强劲增长潜力 ............................................................... 17

3.2 并购蓝城兄弟，打造公司社交业务第二增长曲线 .................................................................................... 18

3.2.1 收购分析：以高性价比收购蓝城兄弟，23H2 已完成并表.............................................................. 18

3.2.2 基于 Blued 国际版势能推出海外品牌 HeeSay，期待多元人群社交业务加速发展 ........................... 19

4.休闲类游戏收入持续增长，公司精品游戏业务快速发展 ................................................................................... 21

4.1 全球手游大盘稳定增长，休闲类游戏收入占比持续提升.......................................................................... 21

4.2 瞄准精品游戏赛道，公司旗舰游戏表现亮眼 ........................................................................................... 22

4.2.1 发力精品游戏赛道，打造公司第二增长曲线 ................................................................................. 22

4.2.2 旗舰游戏月均流水突破 800 万美元，2024 年有望实现扭亏为盈 ................................................... 23

4.2.3 与社交业务具备一定协同作用，游戏+社交业务齐头并进铸就成长 ............................................... 24

5.投资建议 ......................................................................................................................................................... 25

6.风险提示 ......................................................................................................................................................... 26

图表目录

图表 1：赤子城科技历史沿革 .............................................................................................................................. 4

图表 2：赤子城科技股权结构 .............................................................................................................................. 5

图表 3：赤子城科技董事长增持情况梳理 ............................................................................................................ 5

图表 4：公司管理团队人员及背景 ....................................................................................................................... 6

图表 5：公司分业务营业收入及总营业收入同比增速 ........................................................................................... 7

图表 6：公司社交业务分产品以及分地区收入占比 .............................................................................................. 7

图表 7：公司近四年分业务毛利率 ....................................................................................................................... 7

图表 8：公司 2023 年主播分成成本及占比显著下降 ............................................................................................ 8

公司深度报告

P.3 请仔细阅读本报告末页声明

图表 9：公司 2019-2023 年各项期间费用............................................................................................................ 8

图表 10：公司盈利能力显著增强 ........................................................................................................................ 9

图表 11：公司维持稳健经营现金流 ..................................................................................................................... 9

图表 12：海外社交媒体市场规模以及细分（单位：十亿美元） ......................................................................... 10

图表 13：中东北非 5G 使用人数（单位：百万人） ........................................................................................... 10

图表 14：中东北非地区智能手机使用人数 ........................................................................................................ 10

图表 15：中东北非社交应用市场规模 ............................................................................................................... 11

图表 16： 2022 年东南亚主要国家人口结构呈现金字塔形 .................................................................................. 11

图表 17： 2022 年东南亚地区互联网渗透率较高 ................................................................................................ 11

图表 18：赤子城科技本地化团队结构 ............................................................................................................... 12

图表 19：赤子城科技本地化团队结构 ............................................................................................................... 12

图表 20：赤子城科技“产品复制”和“国家复制”战略 ............................................................................................ 13

图表 21：赤子城科技多模态产品矩阵 ............................................................................................................... 13

图表 22：公司社交 APP 累计下载量以及 MAU ................................................................................................... 14

图表 23： MICO 发展历程 .................................................................................................................................. 14

图表 24： MICO 用户界面及功能 ....................................................................................................................... 15

图表 25： YoHo 用户界面及功能 ........................................................................................................................ 15

图表 26： TopTop 用户界面及功能 ..................................................................................................................... 16

图表 27： SUGO 用户界面及功能 ....................................................................................................................... 16

图表 28：全球 LGBTQ+人群数量及地区分布（百万人） ................................................................................... 17

图表 29： LGBTQ+人群具备可观消费能力 ......................................................................................................... 17

图表 30：蓝城兄弟此前于 LGBTQ+赛道的布局 ................................................................................................. 18

图表 31：蓝城兄弟历年收入、MAU 以及亏损情况 ............................................................................................. 18

图表 32：赤子城科技多元人群社交产品矩阵 ..................................................................................................... 19

图表 33： HeeSay 与Grindr 数据对比 ................................................................................................................ 20

图表 34：赤子城科技与 Grindr 产品形态对比 .................................................................................................... 20

图表 35：全球手游大盘规模有望维持稳定增长 ................................................................................................. 21

图表 36：全球休闲/混合休闲游戏市场份额持续提升 ......................................................................................... 21

图表 37： 2023 年全球不同游戏品类收入变化情况 ............................................................................................ 21

图表 38：全球解谜手游收入趋势以及热门子品类收入变化 ................................................................................ 22

图表 39：赤子城科技已上线游戏概览（IAA+IAP） ........................................................................................... 22

图表 40：《Alice’s Dream：Merge Island》游戏界面 ........................................................................................ 23

图表 41：《Alice’s Dream：Merge Island》经典 IP 元素 ................................................................................... 23

图表 42：《Alice’s Dream：Merge Island》下载界面 ........................................................................................ 24

图表 43：游戏业务与社交业务的协同效应 ........................................................................................................ 25

图表 44：公司营业收入预测 ............................................................................................................................. 25

图表 45：公司毛利率预测 ................................................................................................................................. 25

图表 46：公司期间费用预测 ............................................................................................................................. 26

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

免费 16人已下载

立即下载

标签： #中东 #出海 #长城证券

摘要：

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|公司深度报告2024年06月25日赤子城科技（09911.HK）社交出海赛道领跑者，多元产品矩阵抢占中东市场财务指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）2,8003,3084,3895,0485,699增长率yoy（%）18.618.132.715.012.9归母净利润（百万元）130513449558665增长率yoy（%）145.5294.1-12.424.319.1ROE（%）18.445.828.626.223.8EPS最新摊薄（元）0.110.430.380.470.56P/E（倍）38.19.711.08.97.5P...

展开>> 收起<<

赤子城科技(09911.HK)社交出海赛道领跑者，多元产品矩阵抢占中东市场-240625-长城证券-28页.pdf

共29页,预览9页

还剩页未读，继续阅读