光伏ETF：政策引导产能理性投放，迎来结构性改善

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证券研究报告

行业研究｜光伏设备

2024 年07 月11 日

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光伏 ETF：政策引导产能理性投放，迎来结构性

改善

[Table_Author]

刘浩分析师

Email:liuhao3@lczq.com

证书:S1320523080001

投资要点：

光伏行业长期向好趋势不变。2023 年是光伏行业挑战与机遇并存的一年，

企业通过技术革新和战略布局，促使光伏行业逐步走向更加成熟和稳定的

发展阶段。展望 2024 年，影响光伏供给过剩的扰动因素将在政策的指引下

有序化解，需求端依旧保持旺盛。在能源结构转型及双碳目标的推动下，光

伏长期向好趋势不变。

光伏指数下半年有望触底回升。光伏指数的波动性相对于沪深 300、中证

500 和创业板更强，收益能力受产能过剩和国内外政策影响较大，但全球光

伏装机需求旺盛，下半年有望触底回升。

主产业链底部特征明显，行业发展边际向上。当前光伏行业已经处于预期

底部位置，后续伴随供需改善预期与产业链价格底部企稳，行业基本面有

望边际向上。硅料硅片环节底部已确认；电池片环节价格亦进入底部区间，

静待上游价格企稳后所带来的行业α；组件价格相对稳定，出口持续增加。

辅材环节各行业增长逻辑多样，都将受益于光伏装机量的增长。光伏装机

需求增长和双玻渗透率提升带动光伏玻璃需求提升，而产能受政策限制，

供应紧张局面可能再次出现；龙头企业凭借规模效应、生产良率优势和原

材料自供，成本优势明显。光伏胶膜需求受装机规模增长以及海外需求旺

盛的拉动，持续高增；龙头企业资金实力雄厚、技术迭代等综合实力较强，

有望继续领跑 N型时代。逆变器进入去库尾声，边际向好，储能作为其第

二增长曲线高增；龙头企业将受益于成本和渠道优势盈利水平稳定。

我国光伏主题 ETF 成立时间较短，基金规模有限。国内共有 10 只光伏产

业指数型基金，其中 9只的联接基准为中证光伏产业指数。在对光伏主题

ETF 进行投资时，要选择信誉良好、管理经验丰富的基金公司，关注 ETF

实际表现与所跟踪指数间的差异，跟踪偏离度较小，配置价值较高；此外，

头部 ETF 基金规模显著大于其余 ETF 产品，资产流动性更强，建议关注。

风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需

错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。

投资评级：

看好

（上调）

市场表现

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光伏设备

沪深

300

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1. 光伏总体及指数复盘 ..................................................................................................... 5

2. 光伏行业：短期增长有所放缓，长期向好趋势不变 ...................................................... 7

2.1 主产业链：底部特征显著，行业边际向上可期 .................................................. 10

2.1.1 硅料：去产能，降库存，底部确认 ......................................................... 10

2.1.2 硅片：高库存催化技术转型升级 ............................................................. 12

2.1.3 电池片：新技术加速渗透 ........................................................................ 13

2.1.4 组件：价格相对稳定，出口持续增加 ...................................................... 14

2.2 辅材: 龙头韧性强 .............................................................................................. 16

2.2.1 玻璃：供需改善，量价齐升 .................................................................... 16

2.2.2 胶膜：需求复苏强劲，盈利修复 ............................................................. 18

2.2.3 逆变器：储能强势助力需求增长 ............................................................. 20

3. 中证光伏产业指数 ....................................................................................................... 22

3.1 成分股——“光伏”属性单纯 ................................................................................ 22

3.2 估值处于低位区间 ............................................................................................. 24

3.3 盈利能力具备良好增长前景 ............................................................................... 24

4. 光伏 ETF：建议关注头部 ............................................................................................ 25

4.1 华泰柏瑞中证光伏产业 ETF 介绍 ...................................................................... 26

4.2 基金经理投资经验丰富 ...................................................................................... 27

4.3 基金管理人旗下产品种类丰富 ........................................................................... 28

5. 风险提示 ..................................................................................................................... 29

行业研究

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图表目录

图1 光伏指数 ............................................................................................................. 6

图2 彭博新能源财经未来全球光伏装机量预测（单位：GW） .................................. 8

图3 光伏装机量各国全球占比（单位：%） .............................................................. 8

图4 中国及欧洲光伏装机全球占比超 50%（单位：%） ........................................... 8

图5 欧洲光伏新增装机预测（单位：GW） ............................................................... 9

图6 美国光伏新增装机量预测 .................................................................................... 9

图7 全球多晶硅料产能产量激增 .............................................................................. 11

图8 全球新增光伏装机量持续攀升 .......................................................................... 11

图9 多晶硅海外产能主要以德国、马来、美国为主 ................................................. 11

图10 各国商业用电电价（单位：美元/千瓦时） ....................................................... 11

图11 CR10 市占率逐年提升 ...................................................................................... 12

图12 多晶硅库存攀升 ................................................................................................ 12

图13 硅料价格已经突破绝大多数企业的现金成本 ..................................................... 12

图14 硅片产能、产量、库存情况 .............................................................................. 13

图15 N型硅片价格 .................................................................................................... 13

图16 电池片月度产量 ................................................................................................ 14

图17 电池片库存处于合理区间 .................................................................................. 14

图18 电池片出口旺盛 ................................................................................................ 14

图19 电池片价格静待回升 ......................................................................................... 14

图20 组件产量持续增长............................................................................................. 15

图21 组件产能近一半以上出口海外 .......................................................................... 15

图22 组件产量、库存、出口对比 .............................................................................. 15

图23 我国组件价格 .................................................................................................... 15

图24 中美欧印组件价格对比 ..................................................................................... 16

图25 纯碱和天然气价格预计有所下降 ....................................................................... 17

图26 光伏玻璃产能统计（吨/日） ............................................................................. 17

图27 光伏玻璃厂商毛利率对比 .................................................................................. 18

图28 2023 年光伏玻璃行业竞争格局 ......................................................................... 18

图29 2023 年双面组件市场占比 67.0%，远超单面组件 ........................................... 18

图30 2023 年POE 类胶膜市场占比提升至约 40% ................................................... 18

图31 光伏胶膜产能统计（亿平方米） ....................................................................... 19

图32 单平净利对比（元/平） .................................................................................... 19

图33 2023 年胶膜行业竞争格局 ................................................................................ 19

图34 逆变器出口金额（亿元） .................................................................................. 21

图35 美国储能装机预期（GWh） ............................................................................. 21

图36 2023 年逆变器竞争格局（按出货，GW） ........................................................ 22

图37 成分股市值数目分布（截至 2024/5/14） ......................................................... 23

图38 成分股市值权重分布（截至 2024/5/14） ......................................................... 23

图39 成分股行业数目分布（申万二级，截至 2024/5/14） ....................................... 23

图40 成分股行业权重分布（申万二级，截至 2024/5/14） ....................................... 23

图41 指数市盈率及历史分位数（截至 2024/5/14） .................................................. 24

图42 指数市净率及历史分位数（截至 2024/5/14） .................................................. 24

图43 指数营业收入及增速 ......................................................................................... 25

图44 指数归母净利润及增速 ..................................................................................... 25

图45 基金跟踪指数的偏离度较小（数据区间：2020/12/7-2024-5-14） ................ 27

图46 基金经理指数表现——李茜 .............................................................................. 28

图47 基金经理指数表现——李沐阳 .......................................................................... 28

表1 光伏产业指数风险收益对比 ................................................................................ 7

表2 2024 年1-4 月光伏组件出口统计 ..................................................................... 15

表3 2023-2026 年国内新增 EVA 产能（万吨/年） .................................................. 20

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