券商行业2024中期投资策略：重视1倍PB券商，看好并购重组及优质金融IT机会-240702-长城证券-14页

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证券研究报告 | 行业投资策略

2024 年07 月02 日

非银行金融

重视 1倍PB 券商，看好并购重组及优质金融 IT 机会-券商行业

2024中期投资策略

今年以来券商业绩表现尚可，涨幅相对滞后，有望后来居上。自年初以来，

截止 6月24 日，涨幅靠前的券商股分别为首创证券、浙商证券、招商证券、

国信证券及西部证券等，涨幅分别为 +28.71%、+9.01%、+4.33%、

+3.98%、+3.14%；涨幅靠前主要系国资背景，并购重组相关操作落地及

潜在并购标的。而跌幅靠后的券商有财达证券、华创云信、天风证券、华林

证券及锦龙股份，分别为 -21.07%、-25.42%、-27.83%、-34.37%及-

47.51%。

政策定调打造金融国家队，有望继续塑造良好的流动性环境。中国资本市场

迎来第三个“国九条”，完善资本市场制度，引发了市场高度关注。监管层

面，明确打造金融国家队，推动头部证券公司做强做优。

汇率下行压力料减缓，结构性宽松有望持续。我们认为，在美联储货币政策

可能发生扭转的背景下，人民币压力预计会进一步放缓。

估值处于历史低位，看重视 1倍PB 的券商，看好券商并购重组主线及金融

IT。高层发声支持券商合并重组，券商“合并”可能成为潜在的投资主线。

我们认为，未来几年证券行业的并购重组可能会加快，加快供给侧改革，尤

其是互补性重组可能落地较快。

监管支持金融科技发展，看好部分金融 IT 板块机会，继续看好以国联证券

为代表的中小券商的特色化发展之路。

估值及投资建议：从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到

4.25%附近，美元指数波动回升到 105.62 附近，中美利差压力有所收

窄。本轮市场低位回升，券商相对滞涨，同时近期由于 ST 板块下跌、小盘

股下跌导致对券商板块可能会导致的诉讼风险、股票质押风险的担忧有所提

升，近段时间有所补跌企稳。我们还是强调，监管已经充分回应市场关切，

引导市场对于未来退市节奏的预期，总体还是会保持相对平稳。以券商为代

表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房

地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间，要重视 1倍PB 的券商板

块。交易节奏层面而言，我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可

能胜率高些，重点关注以西部证券、首创证券、浙商证券、国联证券、中国

银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融 IT 板块，建议重点关

注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风

险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌

风险；监管趋严风险。

强于大市（维持评级）

行业走势

作者

分析师刘文强

执业证书编号：S1070517110001

邮箱：liuwq@cgws.com

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2、《关注西部证券并购影响，重视一倍 PB 的券商板块

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3、《金融数据持续挤水分，重视一倍 PB 的券商板块-

非银周观点》2024-06-19

-17%

-12%

-7%

-2%

14%

19%

2023-06 2023-10 2024-02 2024-06

非银行金融

沪深300

行业投资策略

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内容目录

1.短期：券商阶段性滞后板块 ............................................................................................................................... 3

1.1 今年以来券商业绩表现尚可，涨幅相对滞后 ............................................................................................. 3

1.2 受支持券商并购重组影响，板块走出阶段性行情 ...................................................................................... 4

2.中期：行业迎来高质量发展，有望继续塑造良好的流动性环境 ........................................................................... 5

2.1 政策面：集中力量打造金融国家队，支持行业高质量发展 ....................................................................... 5

2.2 流动性：汇率下行压力犹存，结构性宽松有望持续................................................................................... 7

2.2.1 美元汇率维持高位震荡，人民币兑美元汇率或有压力 ..................................................................... 7

2.2.2 下半年货币政策宽松料持续，市场流动性持续友好......................................................................... 7

2.3 基本面：估值处于历史低位，看好券商并购重组主线及金融 IT ................................................................ 9

2.3.1 高层持续发声支持券商合并重组，券商“合并”可能成为潜在的投资主线 .......................................... 9

2.3.2 监管支持金融科技发展，持续看好部分金融 IT 板块机会 .............................................................. 10

2.3.3 看好以国联证券为代表的中小券商的特色化发展之路 ................................................................... 11

2.3.4 估值处于市场低位，有望触底反弹 ............................................................................................... 12

3.估值及投资建议 ............................................................................................................................................... 12

4.风险提示 ......................................................................................................................................................... 13

图表目录

图表 1： 2024 年以来券商板块整体涨跌幅单位：% .................................................................................... 3

图表 2：证券等成交金额相对低位徘徊 ................................................................................................................ 4

图表 3：沪深两市股票日均成交金额单位：亿元................................ 4

图表 4：年初以来券商股个股涨跌幅 .................................................................................................................... 5

图表 5： 2023 年底以来的资本市场改革的政策内容梳理....................................................................................... 6

图表 6：资本市场或迎来新一轮的强监管周期 ...................................................................................................... 6

图表 7：贷款市场报价利率(LPR):5 年单位：% .................................. 7

图表 8： 2011-2024 年一季度名义 GDP 及其增长率 .............................................................................................. 8

图表 9：货币市场利率单位：%................................................................................... 8

图表 10： 2015 年以来人民币对美元汇率走势 ...................................................................................................... 8

图表 11： M2 及社融增速 ..................................................................................................................................... 8

图表 12：房价指数为负往往伴随着降息............................................................................................................... 8

图表 13：房地产开发投资累计同比单位： % ......................................................................................... 8

图表 14：部分券商股东梳理 ................................................................................................................................ 9

图表 15： 2019-2024 年第一季指南针营收及同比............................................................................................... 10

图表 16： 2019-2024 年第一季度指南针净利润及同比........................................................................................ 10

图表 17： 2019-2024 年第一季度东方财富营收及同比........................................................................................ 11

图表 18： 2019-2024 年第一季度东方财富净利润及同比 .................................................................................... 11

图表 19： 2020-2024 年第一季度国联证券营收及同比........................................................................................ 11

图表 20： 2020-2024 年第一季度国联证券净利润及同比 .................................................................................... 11

图表 21：申万证券 II 的BETA 值算术平均（最近 60 个月）............................................................................... 12

图表 22：申万证券Ⅱ的PB 估值水平 .................................................................................................................. 12

行业投资策略

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1.短期：券商阶段性滞后板块

1.1 今年以来券商业绩表现尚可，涨幅相对滞后

高层重视资本市场建设，今年以来围绕着金融高质量发展，打造金融强国，形成“N+1”

的资本市场建设新体系。从去年中央金融工作会议定调，培育一流投资银行和投资机构。

到2024 年3月15 日，新一届证监会领导层提出打造一流投资银行和投资机构的时间表

和路线图，支持行业兼并重组和差异化发展。再到 2024 年4月，中国资本市场迎来第

三个“国九条”，市场高度关注。4月12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动

资本市场高质量发展的若干意见》。这次国务院出台的意见，深入贯彻总书记关于资本

市场的重要指示精神，落实中央金融工作会议部署，是继 2004 年、2014 年两个“国九

条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。从前 2次的国九条颁布后，市场表

现各异，但站在当下时点，尽管外部扰动有所增多，但新“国九条”有望提振市场信心，

中期市场有望走强。截至 2024 年6月24 日，申万证券指数-9.85%，沪深 300 指数

+1.33%，前者跑输后者。截止到 5月末，两市日均成交金额 8452.08 亿元，同比-

8.96%。成交金额方面，2023 年8月4日达到 1564.68 亿元高点，后续有所缩量调整

并在相对低位徘徊，截止 6月24 日，板块成交金额在 139 亿元附近徘徊，基本为去年

成交金额高点的近 10%。

高基数下叠加 1月份的市场波动，2024Q1 业绩阶段性承压。统计的 44 家上市券商2024

年一季度合计营业收入 1058.52 亿元，同比-21.64%，合计实现归母净利润 292.50 亿

元，同比-31.93%；环比分别为-8.12%、58.16%；其中经纪、投行、资管、利息净收

入、自营业务及其他业务同比分别为-9.07%、-35.78%、0.55%、-36.49%、-33%及-

10.59%，环比增速分别为-3.71%、-34.69%、0.35%、-25.5%、9.38%及-17.95%，

投行、自营业务下滑拖累 Q1 业绩。

图表1：2024年以来券商板块整体涨跌幅单位：%

资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，截止 2024 年6月24 日

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请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业投资策略2024年07月02日非银行金融重视1倍PB券商，看好并购重组及优质金融IT机会-券商行业2024中期投资策略今年以来券商业绩表现尚可，涨幅相对滞后，有望后来居上。自年初以来，截止6月24日，涨幅靠前的券商股分别为首创证券、浙商证券、招商证券、国信证券及西部证券等，涨幅分别为+28.71%、+9.01%、+4.33%、+3.98%、+3.14%；涨幅靠前主要系国资背景，并购重组相关操作落地及潜在并购标的。而跌幅靠后的券商有财达证券、华创云信、天风证券、华林证券及锦龙股份，分别为-21.07%、-25.42%、-27.83%、-34.37%及-4...

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