华泰证券-从海外经验看中国ETF基金发展-240716-40页

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证券研究报告

金融

从海外经验看中国 ETF 基金发展

华泰研究

多元金融

增持 (维持)

证券

增持 (维持)

研究员

沈娟

SAC No. S0570514040002

SFC No. BPN843

shenjuan@htsc.com

+(86) 755 2395 2763

研究员

汪煜

SAC No. S0570523010003

SFC No. BRZ146

wangyu017005@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

联系人

孙亦欣

SAC No. S0570123070041

sunyixin@htsc.com

+(86) 755 8249 2388

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

2024 年7月16 日│中国内地

专题研究

核心观点

开年来 ETF 市场规模已增长超 20%至2.5 万亿，占公募基金比例达 8%，未

来发展路径、竞争格局备受基金管理人及投资者关注。目前权益市场波动加

大、主动较难获得超额收益；长期利率中枢下行、固收回报收窄；信托与私

募不确定性提升，ETF 基金成本低廉、风险分散，获得投资者青睐。借鉴全

球经验，资金端、资产端、制度端共同发力是 ETF 市场发展的成功要素。

当前发展耐心资本与养老体系优化有望培育长期资金、资本市场改革完善生

态、新国九条等政策鼓励发展，我国 ETF 市场逐步具备快速发展的必要条

件。建议龙头公司广泛布局强化马太效应、中小差异化探索实现弯道超车。

全球概览：美欧日领跑 ETF 赛道

2008-2023 年，全球 ETF 资产净值由 0.7 万亿美元增长至 11.1 万亿美元，

CAGR 达20%，占全球基金资产净值比例由 3%增长至 16%。结构上，股

票型 ETF 占主导地位，资产净值占比超 7成；固收类占比约 2成。区域上，

美国占据领先地位，第一只 ETF 诞生于此、先发优势明晰，且政策支持发

展、市场生态完善，全球市占率基本保持 70%左右；欧洲引入 ETF 时间相

对较晚但发展迅速，各类 ETF 先后上市；日本得益于央行购入 ETF，市场

规模持续扩张。格局上，基金公司头部集中，2023 年末全球 CR3/CR5/CR10

分别达 67%/74%/83%，但近年竞争激烈，集中度呈现下降趋势。

成功经验：“天时地利人和”铸就发展

美国是全球最大的 ETF 市场，“天时地利人和”共同铸就美国 ETF 市场的

快速发展。1）资金端，80 年代开始兴起的 401(k)、IRA 等养老金计划，为

ETF 市场提供源源不断的资金供给，是增长的源动力；2）资产端，利率长

期下行、权益市场生态成熟，主动基金难以长期实现超额收益，叠加 ETF

基金的业绩稳健、低费率优势，不断收获机构与零售投资者青睐；3）制度

端，监管环境鼓励，SEC 降低 ETF 上市门槛并拓宽投资范围；产品创新持

续，譬如杠杆/反向/主动/个股 ETF 等产品层出不穷。全球 ETF 资产净值 TOP

15 公司中，美国占据 9席，且前 5家均为美国公司。

龙头巡礼：贝莱德/先锋/道富各具特色

2023 年末，贝莱德、先锋、道富在全球 ETF 的市占率分别达 32%、23%、

12%，合计 67%。贝莱德 2009 年收购 iShares 成为行业翘楚，主要分为核

心系列和 MSCI 系列，创新推出主动 ETF 策略，费率高于行业平均；先锋

创新基金持有人即股东架构，龙头地位及先发优势稳固，但 ETF 布局较晚，

2000 年后奋起直追，管理规模持续扩张；道富为老牌 ETF 供应商，标普产

品市场领跑，但近年扩张节奏较缓。其他机构如 Invesco（纳斯达克 ETF）、

ProShares（杠杆及反向产品）、ARK（主动 ETF）各具特色。

展望中国：重视快速发展的窗口机遇

中国 ETF 市场正处于快速发展的窗口期。其一，政策鼓励支持，新国九条

提出大幅提升权益类基金占比，建立 ETF 快速审批通道，推动指数化投资

发展；其二，近年来权益市场波动加剧、投资者认同被动投资的长期稳健和

费率优势，且利率持续走低，各类固收产品收益率下滑，比较优势明显；其

三，目前国内 ETF 渗透率达 8%，相较 2004 年末 2%大幅增长，但相较美

国24%仍有较大差距。机构资金持续流入、养老金融体系优化，有望带来

长期资金，推动 ETF 市场蓬勃发展。

风险提示：政策支持不及预期、产品业绩表现不及预期。

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Jul-23 Nov-23 Mar-24 Jul-24

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金融

正文目录

引言：发展正当时，奋楫向前行 ................................................................................................................................... 5

全球 ETF 市场：“天时地利人和”铸就发展 ................................................................................................................... 6

全球概况：被动投资潮起，欧美规模领先 ............................................................................................................. 6

发展脉络：美国先发主导，日欧紧随其后 ..................................................................................................... 8

竞争格局：头部集中显著，美国机构领衔 ................................................................................................... 11

美国经验：监管政策保驾，开放生态护航 ........................................................................................................... 12

发展脉络：持续探索发展，形成多元合力 ................................................................................................... 14

市场现状：规模数量提升，格局趋于稳定 ................................................................................................... 15

产品结构：权益产品主导，投资策略多样 ................................................................................................... 18

费率变化：呈现下降趋势，规模效应显著 ................................................................................................... 19

龙头公司：头部各具特色，卡位差异赛道 ........................................................................................................... 21

贝莱德：收购 iShares，成就 ETF 市场龙头 ............................................................................................... 21

先锋基金：股权结构+降费理念造就低价优势 ............................................................................................. 23

道富环球：产品创新能力领先的 ETF 先驱 .................................................................................................. 24

中国 ETF 市场：重视快速发展的窗口期 .................................................................................................................... 25

历程回溯：规模持续扩容，迈入发展快轨 ........................................................................................................... 25

产品结构：股票基金为主，赛道逐步丰富 ........................................................................................................... 27

新发情况：股票宽基独秀，发行整体趋缓 ........................................................................................................... 29

竞争格局：行业高度集中，龙头表现稳定 ........................................................................................................... 29

产品创新：多元探索突破，QDII 发展火热 .......................................................................................................... 32

管理费率：内部竞争分化，降费竞争持续 ........................................................................................................... 34

发展启示：形成突破创新的发展合力 ......................................................................................................................... 36

立足底层资产，完善资本市场 ............................................................................................................................. 36

做大长期资金，保障市场活力 ............................................................................................................................. 36

加强产品创新，满足多元需求 ............................................................................................................................. 37

顺应竞争格局，实现赛道突破 ............................................................................................................................. 37

风险提示.............................................................................................................................................................. 37

图表目录

图表 1：中国与海外发达 ETF 市场对比（人民币亿元） ............................................................................................ 5

图表 2：全球 ETF 资产净值 ........................................................................................................................................ 6

图表 3：全球 ETF 资产净值占全球基金资产净值比例 ................................................................................................ 6

图表 4：美国主被动权益基金年度收益率 ................................................................................................................... 6

图表 5： 2008 年以来美国 ETF 资产净值及较年初变动 .............................................................................................. 6

图表 6：欧洲主动权益基金滚动胜率 ........................................................................................................................... 7

图表 7： 2008 年以来欧洲 ETF 资产净值及较年初变动 .............................................................................................. 7

图表 8：全球 ETF 资产净值结构（分产品类型） ....................................................................................................... 7

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金融

图表 9：全球 ETF 资产净值结构（分地域） .............................................................................................................. 8

图表 10： 1993-2000 年美国 ETF 资产净值及标普 500 累计涨跌幅 ........................................................................... 8

图表 11： 2008 年以来美国 ETF 资产净值及较年初变动 ............................................................................................ 9

图表 12：日本 ETF 数量 ........................................................................................................................................... 10

图表 13：日本央行持有 ETF 净值及占东京交易所总市值比例 ................................................................................. 10

图表 14： 2008 年以来日本 ETF 资产净值及较年初变动 .......................................................................................... 10

图表 15： 2008 年以来欧洲 ETF 资产净值及较年初变动 .......................................................................................... 11

图表 16： UCITS ETF 资产净值占 UCITS 基金净值 ................................................................................................. 11

图表 17：全球基金公司 ETF 资产净值集中度 .......................................................................................................... 11

图表 18： TOP 3 基金公司 ETF 资产净值市占率 ...................................................................................................... 12

图表 19：美国 ETF 市场成功原因总结 ..................................................................................................................... 12

图表 20：推动美国 ETF 市场发展的四大因素 .......................................................................................................... 14

图表 21：美国 ETF 发展历程 .................................................................................................................................... 14

图表 22：美国 ETF 净资产总额 ................................................................................................................................ 15

图表 23：美国 ETF 产品总数量 ................................................................................................................................ 15

图表 24：美国指数型产品和主动管理型产品净资产占比 .......................................................................................... 16

图表 25：长期共同基金和 ETF 净流入额为正的公司占比 ........................................................................................ 16

图表 26：美国 Top10 ETF 产品净资产总额变化趋势 ............................................................................................... 17

图表 27： Top3 ETF 品牌净资产总额市占率变化趋势 ............................................................................................... 17

图表 29：美国前 5、10、25 大公司共同基金和 ETF 净资产总额占比 ..................................................................... 17

图表 30： ETF 产品分类及特色产品 .......................................................................................................................... 18

图表 31：各类 ETF净资产总额 ................................................................................................................................ 19

图表 32：各类 ETF 净资产占比 ................................................................................................................................ 19

图表 33：美国各类共同基金与 ETF 费率变化 .......................................................................................................... 19

图表 34： 1999-2008 年ETF 净发行规模结构 .......................................................................................................... 20

图表 35：权益类指数 ETF 费率变化 ......................................................................................................................... 20

图表 36：债券类指数 ETF 费率变化 ......................................................................................................................... 20

图表 37： 2023 年末全球 ETF 资产净值 TOP 15 公司 .............................................................................................. 21

图表 38： iSharesETF 资产净值及较年初变动 .......................................................................................................... 21

图表 39： 2013 年以来贝莱德营业收入及同比变动 ................................................................................................... 22

图表 40： 2013 年以来贝莱德归母净利润及同比变动 ............................................................................................... 22

图表 41： 2013 年以来贝莱德营业收入结构 .............................................................................................................. 22

图表 42： 2013 年以来贝莱德 ETF 管理费及同比变动 .............................................................................................. 23

图表 43： 2013 年以来贝莱德 ETF 管理费占基础管理费比例 ................................................................................... 23

图表 44：先锋基金是唯一一家“由投资者共同拥有的基金公司” ................................................................................ 23

图表 45：先锋基金 ETF 资产净值及较年初变动 ....................................................................................................... 24

图表 46：道富 ETF 资产净值及较年初变动 .............................................................................................................. 24

图表 47：中国 ETF 市场发展历程 ............................................................................................................................ 25

图表 48： 2014-2024H1 中国 ETF 资产净值规模 ...................................................................................................... 26

图表 49：各类型 ETF 历年资产净值规模（亿元）及结构占比（%） ...................................................................... 27

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告金融从海外经验看中国ETF基金发展华泰研究多元金融增持(维持)证券增持(维持)研究员沈娟SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843shenjuan@htsc.com+(86)75523952763研究员汪煜SACNo.S0570523010003SFCNo.BRZ146wangyu017005@htsc.com+(86)2128972228联系人孙亦欣SACNo.S0570123070041sunyixin@htsc.com+(86)75582492388行业走势图资料来源：Wind，华泰研究202...

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