兴业证券-百度-BIDU.US-智能云快速发展，萝卜快跑持续落地-20220219

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海

外

研

究

跟

踪

报

告

证券研究报告

＃industryId＃

互联网

＃investSuggestion＃

买入（维持）

＃marketData＃

市场数据

日期

2022-02-18

收盘价（美元）

157.72

总股本（亿股）

27.84

总市值（亿美元）

549.0

净资产（亿美元）

336.2

总资产（亿美元）

596.5

数据来源：Wind

＃relatedReport＃

相关报告

《网络营销收入承压，智能云

高速增长》2021-11-19

《智能云驱动增长，自动驾驶

加速落地》 2021-08-13

《广告业务表现强劲，智能云

成新增长引擎》2021-05-20

《广告业务复苏，增长新动力

凸显》2021-02-20

《业绩复苏，扩大直播生态与

变现模式》2020-11-19

＃emailAuthor＃

海外 TMT 研究

分析师：

洪嘉骏

hongjiajun@xyzq.com.cn

SFC：BPL829

SAC：S0190519080002

联系人：

张悦

zhangyue20@xyzq.com.cn

＃

dtockcode

＃

BIDU

＃dyCompany＃

百度

中概股

＃title＃

智能云快速发展，萝卜快跑持续落地

＃createTime1＃

2022 年02 月19 日

主要财务指标

＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄

会计年度

2020A

2021E

2022E

2023E

营业收入(亿元)

1,071

1,238

1,387

1,562

同比增长

-0.3%

15.6%

12.1%

12.6%

归母净利润(亿元)

225

101

159

204

归母净利率

21.0%

8.1%

11.4%

13.0%

Non-GAAP 稀释 EPS (元)

数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院

投资要点

＃summary＃

⚫ 移动生态转型成果凸显，互联互通有助公司长期受益。公司移动生态持

续转型，App 月活稳健增长，2021 年9月App MAU 达到 6.07 亿，Q3

yoy+12%，营销云托管收入占比提升 3 pcts 至43%，成为在线营销业务引

擎。1月17 日，公司宣布与美团等企业进行互联互通，在流量、技术、

生态等层面进行开放。考虑到疫情不确定性可能导致需求复苏放缓，短

期在线营销业务仍将承压，我们预计 21Q4 在线营销增速将与 21Q3 基本

持平；但随着互联互通深入，百度作为信息流平台有望长期受益。

⚫ 深度学习平台与大模型驱动智能云业务加速发展。截至 2021 年12 月，

百度飞桨平台聚集 406 万开发者，在国内深度学习平台市场份额位居第

一。2021 年12 月，百度发布全球首个知识增强千亿大模型“文心”，该

模型参数规模达到 2600 亿，是全球最大的中文单体模型，通过飞桨平台

对外开源开放，将逐步赋能百度智能云产品。

⚫ 萝卜快跑正式开启商业化运营，集度公布概念车外观。2021Q3，萝卜快

跑共提供 11.5 万次服务，无人车出行订单量环比增加一倍。2021 年11 月

25 日，萝卜快跑完成国内自动驾驶出行商业化第一单，正式开始商业

化。2月17 日，萝卜快跑正式落地深圳市南山区，实现一线城市全覆

盖。目前，集度模拟样车已进入动态测试阶段，1月19 日，集度公布概

念车外观，首款概念车预计将于 4月亮相，并于 2023 年实现量产交付。

⚫ 发布“希壤”进军元宇宙，商业化途径有待探索。2021 年12 月27 日，

百度发布“希壤”，用户可以创建虚拟身份在虚拟世界进行互动。算法平

台崛起的背景下，拓展新的广告投放载体，有利于激发用户兴趣，提升

广告营收，百度在视觉、语音等领域的技术积累以及智能云算力利好布

局元宇宙。但从目前用户对早期版本的反馈来看，其产品力和用户体验

尚需打磨，才能提升对 C端用户的吸引力，获得更大商业化空间。

⚫ 投资建议：短期内网络营销收入承压较大，智能云与自动驾驶业务发展

潜力较大，驱动收入长期增长。预计 2021-2023 年收入分别为

1238/1387/1562 亿元，归母净利润分别为 101/159/204 亿元。考虑到网络

营销收入承压，调整目标价至 218.9 美元，维持“买入”评级。

风险提示：网络营销竞争加剧，AI 云业务不及预期，自动驾驶业务不及预期

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海外跟踪报告（评级）

报告正文

移动生态转型成果凸显，互联互通有助公司长期受益。百度 App MAU 从2021

年6月底的 5.80 亿增加到 9月底的 6.07 亿，同比增长 12%，在此期间 App 日登

录率从 77%提升至79%，移动生态战略转型逐渐走向深水区。百度营销云托管

服务越来越多地被电商商户选择，该服务在 21Q3 占百度核心在线营销收入的

43%，与上一季度相比提升 3 pcts，有望成为在线营销业务引擎。2022 年1月17

日，百度宣布与美团等十余家企业开启互联互通深度合作，已在百度 App 平台

上线智能小程序，共同打造一站式春节服务，在流量、技术、生态等各层面开源

开放。考虑到疫情不确定性可能导致需求复苏放缓，短期在线营销业务仍将承压，

我们预计 2021Q4 在线营销增速将与 21Q3 基本持平；但随着互联互通深入，百

度作为信息流平台有望长期受益。

图1、百度 APP 月活用户情况

图2、百度营销云托管服务占核心在线营销收入比重

资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理

深度学习平台与大模型驱动智能云业务加速发展。据WAVE SUMMIT+2021 深

度学习开发者峰会，截至 2021 年12 月12 日，百度飞桨平台已聚集 406 万开发

者，服务了超过 15.7 万家企业和事业单位，覆盖数十个行业，创建了 47.6 万个

模型，位居中国深度学习平台综合市场份额第一。2021 年12 月8日，全球首个

知识增强千亿大模型百度·文心正式发布，该模型参数规模达到 2600 亿，是全

球最大的中文单体模型，通过飞桨平台对外开源开放，将逐步赋能百度智能云产

品。12 月27 日，在2021 百度 Create 大会上，百度首席技术官王海峰发布“文

心”系列产业级知识增强大模型。在生命科学领域，百度的生态公司百图生科利

用自己构建的生物计算平台和大规模预训练模型，将典型蛋白质结构的预测时间

从当前业内标杆的 30 分钟缩短到了 5分钟以内。百度 AI 通过大模型缩短研发周

期，降低研发成本，提高准确率和效率。2021 年10 月，小度智能屏视觉辅助功

能正式上线，为视障人士提供切实帮助。据 Strategy Analytics、IDC 和Canalys

报告，2021 Q2 小度蝉联全球智能屏出货量第一名和中国智能音箱出货量第一名，

领跑智能家居赛道。2021Q3，百度智能音箱和智能屏出货量在全球市场份额为

13.6%，出货量同比增长 15%。

544

558

580 607

70%

75% 77% 79%

60%

65%

70%

75%

80%

500

520

540

560

580

600

620

20Q4 21Q1 21Q2 21Q3

百度MAU（百万人）日登录率（右轴）

30% 33% 33% 35% 40% 43%

10%

20%

30%

40%

50%

2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3

百度营销云托管服务占核心在线营销收入比重

uVpYxUiZlXdWvYgUkXlUcVaQbP9PtRrRmOsQeRrRmOfQmNyR6MtRmMxNmRwPNZmMnM

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海外跟踪报告（评级）

图3、百度智能音箱和智能屏出货量全球市场份额

图4、Apollo L4 累计自动驾驶里程

资料来源：Strategy Analytics，兴业证券经济与金融研究院整理

资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理

Apollo 自动驾驶服务覆盖面广泛，平台新版本发布。截至 2021 年12 月27 日，

百度 Apollo 已成为世界上最活跃的自动驾驶开放平台，已完成 11 个版本迭代，

在全球 135 个国家拥有 80000 名开发者，生态合作伙伴超过 210 家。2月17 日，

萝卜快跑正式落地深圳市南山区。目前，Apollo Go 自动驾驶服务已覆盖北京、

上海、广州、深圳、重庆、长沙、沧州 7个城市。2021Q3, Apollo L4 自动驾驶里

程已累积到 1000 万英里，较上一季度增加 250 万英里，同比增长 189%，已获得

411 张自动驾驶牌照。2021 年12 月29 日，百度 Apollo 自动驾驶开放平台

Apollo7.0 版本正式发布，为开发者提供一站式实践平台体验。

萝卜快跑正式开启商业化运营，集度公布概念车外观。2021 年8月，百度发布

自动驾驶出行服务平台萝卜快跑。2021Q3，萝卜快跑共提供了 11.5 万次服务，

无人车出行订单量环比增加了一倍。2021 年11 月25 日，百度 Apollo 获自动驾

驶出行服务商业化试点许可，萝卜快跑完成国内自动驾驶出行商业化第一单，标

志着萝卜快跑正式开始商业化运营。根据李彦宏在 2021 百度 Create 大会上的发

言，百度希望在 2025 年将萝卜快跑扩展到 65 个城市，到 2030 年扩展到 100 个

城市。智能汽车领域，2021 年3月百度成立了独立的智能汽车制造公司集度。

集度将在 2022 年公布首款概念车，并在 2023 年量产交付首款汽车机器人。目前，

集度模拟样车已进入动态测试阶段。2022 年1月19 日，集度公布了汽车机器人

概念车外观，并正式发布了汽车机器人品牌标志“Pixel-J”。

发布“希壤”进军元宇宙，商业化途径有待探索。2021 年12 月27 日，百度发

布“希壤”，用户可以创建虚拟身份在虚拟世界进行互动。2021 百度 Create 大会

的举办地 Creator City 即是百度基于希壤虚拟空间构建的首个大型元宇宙空间。

算法平台崛起的背景下，拓展新的广告投放载体，有利于激发用户兴趣，提升广

告营收，百度在视觉、语音等领域的技术积累以及智能云算力利好布局元宇宙。

但从目前用户对早期版本的反馈来看，其产品力和用户体验尚需打磨，才能提升

对C端用户的吸引力，获得更大商业化空间。

13.1%

13.6%

0.128

0.129

0.13

0.131

0.132

0.133

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0.136

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20Q3 21Q3

百度智能音箱和智能屏出货量全球市场份额

620 750

1000

152%

189%

50%

100%

150%

200%

200

400

600

800

1000

1200

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2021Q1 2021Q2 2021Q3

Apollo L4累计自动驾驶里程（万英里）

同比增长率（右轴）

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标签： #兴业证券

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请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究跟踪报告证券研究报告＃industryId＃互联网＃investSuggestion＃买入（维持）＃marketData＃市场数据日期2022-02-18收盘价（美元）157.72总股本（亿股）27.84总市值（亿美元）549.0净资产（亿美元）336.2总资产（亿美元）596.5数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告《网络营销收入承压，智能云高速增长》2021-11-19《智能云驱动增长，自动驾驶加速落地》2021-08-13《广告业务表现强劲，智能云成新增长引擎》2021-05-20《广告业务复苏，增长新动力凸显》2021-0...

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