中特估医药类资产投资研究：创新、分红、激励与并购重塑医药国企改革投资
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[Table_Info1]
医药生物
[Table_Date]
发布时间：2024-06-02
[Table_Invest]
优于大势
上次评级:
优于大势
[Table_PicQuote]
历史收益率曲线
[Table_Trend]
涨跌幅（%）
1M
3M
12M
绝对收益
-4%
-4%
-19%
相对收益
-4%
-6%
-13%
[Table_Market]
行业数据
成分股数量（只）
360
总市值（亿）
61484
流通市值（亿）
29500
市盈率（倍）
32.94
市净率（倍）
3.34
成分股总营收（亿）
23361
成分股总净利润（亿）
1882
成分股资产负债率（%）
41.84
[Table_Report]
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[Table_Author]
证券分析师：刘宇腾
执业证书编号：S0550521080003
010-63210890
liuyt@nesc.cn
证券分析师：叶菁
执业证书编号：S0550524040003
yejing@nesc.cn
[Table_Title]
证券研究报告 / 行业深度报告
创新、分红、激励与并购重塑医药国企改革投资
---中特估医药类资产投资研究
报告摘要：
[Table_Summary]
新国企改革三年行动计划被提出，战略性新兴产业的发展和重组整合，
实现资源优化配置被反复强调，同时央企考核 “一利五率”目标管理体
系不变，同时实现五率持续优化。引导央企在提升增加值时注重投资质
量、收入质量和利润质量，国央企有望在持续改革中资产实现优化。
国资委将研发投入强度纳入绩效考核指标，国央企投入金额持续高增，
在布局战略性新兴产业上被寄予厚望。2023 年A股医药行业总体研发
投入为 1191 亿元，医药国央企研发投入占比行业研发投入 12.9%，远低
于行业市值占比与公司数量占比，国央企还将加速投入研发，开发战略
新兴产业。看好：迪瑞医疗、九强生物等体制机制灵活创新成长型公司。
人才激励与股权激励持续并进并进，高激励下高产出。A股国央企医药
企业人均薪酬为 17.81 万元，略高于 A股医药行业人均薪酬。部分公司
多次实行股权激励计划，彰显发展信心，激发管理层和员工动力。A股
医药国央企公司专利数量合计 23,785 项，占比医药行业 22.14%；其中企
发明专利 11,821 项，占比 18.17%。与研发投入占比相比，医药国央企行
业对于研发投入的成果转换率显著地高于行业平均。有激励机制和创新
产出能力，产品研发管线分布广的公司值得关注。
建议关注中药、流通等高分红公司。A股股息率超过 3%的医药国央企共
有11 家，其中有 7家是中药公司，中药板块业绩稳定，受到经济波动影
响较小，业绩持续稳定，建议长期关注东阿阿胶、华润三九、江中药业、
云南白药、达仁堂。H股流通公司、中药类公司如国药控股、华润医药、
环球医疗、同仁堂系公司同样高分红低估值。
医药国央企重组并购活跃度高于行业，有望持续做优做强，实现业绩高
增。2018 年至今 A股医药行业共有 3,326 件重组并购事件，其中医药国
央企有 671 件，占 20%；A股医药行业重组并购事件共涉及 5717.38 亿
元，其中医药国央企涉及 1408.13 亿元，占 25%。A股中医药国央企占
医药行业总市值的 19.29%，其重组并购涉及的金额远高于这个比例，医
药国央企总体重组并购比行业更加活跃。此外也有部分医药国央企通过
聚焦主业、剥离亏损业务来进一步优化资产结构，迎来利润增长拐点。
央企公司核心关注：华润集团大健康板块与国药集团旗下公司。华润集
团大健康板块将持续发挥国有资本投资公司优势，优化国有资产配置，
继续在大健康板块投资发力。同时华润医药也曾表示将以整合资源作为
核心策略，重点关注细分领域“龙头型企业和重点产品线的并购整合机
会”。建议持续关注华润中药板块的 4家公司，营收及利润增速稳定，专
利数量充足。同时关注集团整合后，博雅生物在并购浆站端持续发力，
以及未来有望在血制品端持续加大布局。国药集团将持续加强并购整合，
随着国药集团与所属上市公司、二级公司整体新管理团队持续配备，集
团内有望对业绩提出更高要求。此外国药集团各公司十四五规划已到冲
刺阶段，部分规划要求尚未达成，在 24-25 年仍需发力。建议持续关注：
IVD 九强生物血制品板块的天坛生物以及有望布局发展新质生产力的国
药现代。
风险提示：医药反腐、管理层变动，研发不及预期，激励不及预期。
[Table_CompanyFinance]
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
2023/6 2023/9 2023/12 2024/3
医药生物 沪深300
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医药生物/行业动态
目 录
1. 国企改革高质量发展新阶段，重启市场价值 .................................................. 5
1.1. 国企改革政策历程：，新三年行动计划，赓续改革周期 ..................................................... 5
1.2. 市值贡献集中在中药，流通和 IVD 板块，医药创新类板块仍需加强 .............................. 8
1.3. 营收增长优于行业和国企平均水平，核心关注利润释放 ................................................... 9
2. 国企改革深化提升医药创新能力，行业研发力度持续增强 ........................ 11
2.1. “科改行动”牵头医药国央企创新，发挥行业引领作用 ..................................................... 11
2.2. 研发投入五年翻番，生物制品研发投入费用及费用率相对领先 ..................................... 14
2.3. 研发投入实现高转化率，创新态势良好，其中传统医疗器械、中药和化药类公司仍占据
主要成果 ............................................................................................................................... 18
3. 优化激励机制，加速吸引人才，做优做强国央企医药资产 ........................ 19
3.1. 国央企人均薪酬超过行业平均，持续吸引人才 ................................................................. 19
3.2. 五年内 42 项激励计划推出，加速调动员工发展士气 ....................................................... 21
4. 加大分红力度共享改革成果，高股息低估值有待市场关注 ........................ 25
4.1. 分红总额逐年提高，现金充沛国央企分红稳定 ................................................................. 25
4.2. A股11 家公司股息率超 3%，中药公司普遍高股息稳分红 ............................................ 26
4.3. 部分 H股医药类央企高股息低估值，极具吸引力 ............................................................ 27
5. 医药国企改革提质增效，战略性重组并购是重点之一 ................................ 31
5.1. 重组并购进入活跃期，投资“高举高打”涉及金额庞大 ..................................................... 31
5.2. 聚焦主业剥离部分亏损业务，资产结构进一步优化 ......................................................... 36
5.3. 一级市场投资风格转型，“国家队”出击投资医药产业成为主力 ..................................... 36
6. 华润集团大健康板块：上市公司并购与股权激励持续发力，助力业绩增长
......................................................................................................................... 37
6.1. 大健康版块稳增长，中药品牌板块强者恒强 ..................................................................... 37
6.2. 华润集团医药上市公司不同板块近几年营收及利润增速 ................................................. 38
6.3. 研发创新助力华润集团 IVD 和中药板块稳健增长 ............................................................ 39
6.3.1. 研发支出 5年复合 11.88%增速，研发投入和人员持续加码 ................................................................ 39
6.3.2. 中药专利增长平稳，中药创新药与消费类医药产品研发仍需增进...................................................... 41
6.4. 中药、IVD 优先推行股权激励，华润三九、江中药业、东阿阿胶分红高，业绩稳定性强
................................................................................................................................................ 42
6.5. 发挥国有资本投资公司优势，集团内外重组并购持续发力 ............................................. 45
7. 国药集团：医药龙头央企做强优势产业，发力战略新兴产业 .................... 47
7.1. 优势板块地位持续增长，新兴板块有望实现高增 ............................................................. 47
7.1.1. 上市公司业绩持续改善，利润释放增速高于营收 ................................................................................. 48
7.2. 创新研发：内生与外延整合预期下，新产品有望持续迭代 ............................................. 49
7.2.1. 研发投入持续加码，新药、器械和生物制品有望持续利好兑现.......................................................... 49
7.2.2. 专利数量：研发持续推进，所获专利逐年增加 ..................................................................................... 50
7.3. 股权激励计划公司提升市场化运营水平，增强企业效率与科研转化 ............................. 51
7.4. 改革成果共享，平均股息率逐年上升 ................................................................................. 52
7.5. 投资并购加速原主业做优做强，未来还将布局战略新兴产业 ......................................... 53
8. 投资机会：建议关注三类国央企医药公司 .................................................... 55
9. 投资风险 ............................................................................................................ 57
图表目录
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医药生物/行业动态
图1:我国国有企业改革 4个阶段 ............................................................................................................................... 5
图 2：国企改革三年行动取得的进展与成效 ........................................................................................................... 7
图 3：医药行业国央企占 A股国央企总市值行业数量占比（亿，%） ............................................................... 8
图 4：A+H 股医药行业央国企所属行业数量占比 .................................................................................................. 9
图 5：A股医药行业央国企所属行业市值占比 ....................................................................................................... 9
图 6：上市医药行业央国企数量、营业收入及净利润占比 ................................................................................. 10
图 7：A+H 上市医药行业央国企毛利率分布区间 ................................................................................................ 10
图 8：A+H 上市医药行业央国企净利率分布区间 ................................................................................................. 11
图 9：A股不同企业性质医药国央企的研发人员数量及占比 .............................................................................. 12
图 10：A股不同二级行业医药国央企的研发人员数量及占比 ............................................................................ 13
图 11：A股不同二级行业医药国央企的研发人员学历结构 ................................................................................ 13
图 12：H股医药国央企研发人员占比情况 ........................................................................................................... 14
图 13：A股医药国央企 2018 至今研发投入金额及占比...................................................................................... 15
图 14：2023 年A股不同企业性质医药国央企研发投入金额及占比 .................................................................. 15
图 15：2023 年A股不同二级行业医药国央企研发投入金额及占比 .................................................................. 16
图 16：2023 年A股不同二级行业医药国央企平均研发投入金额（亿元） ...................................................... 16
图 17：2023 年A股研发费用前十的公司 ............................................................................................................. 17
图 19：2023 年H股医药国央企研发费用率 ......................................................................................................... 18
图 20：A股不同二级行业的医药国央企专利数量及占比.................................................................................... 19
图 21：A股不同企业性质医药企业人均薪酬对比................................................................................................ 20
图 22：A股不同二级行业医药国央企人均薪酬 ................................................................................................... 20
图 23：A股医药国央企人均薪酬区间 ................................................................................................................... 20
图 24：A股医药国央企 2018-2023 年的分红总额 ................................................................................................ 25
图 25：2023 年A股分红总额前十的医药国央企.................................................................................................. 25
图 26：2023 年A股不同二级行业医药国央企分红总额分布 .............................................................................. 26
图 27：2023 年A股不同企业性质医药国央企分红总额分布 .............................................................................. 26
图 28：2023 年A股股息率超过 3%的医药国央企............................................................................................... 27
图 29：市净率（PB）小于 1 倍的 A+H 股医药国央企 ....................................................................................... 28
图 30：2018 年至今 A股医药国央企重组并购事件总数在医药行业中的占比 .................................................. 32
图 31：2018 年至今 A股医药国央企重组并购事件金额在医药行业中的占比 .................................................. 32
图 32：2018 年至今 A股医药国央企重组并购事件分布（按公司性质） .......................................................... 32
图 33：2018 年至今 A股医药国央企重组并购事件分布（按细分行业） .......................................................... 32
图 34：2018 年至今 A股医药国央企重组并购事件涉及金额区间分布 .............................................................. 33
图35：不同企业性质的医药国央企重组并购事件涉及金额区间分布 ................................................................ 34
图 36：不同板块的医药国央企重组并购事件涉及金额区间分布 ....................................................................... 34
图 37：不同板块的医药国央企重组并购事件涉及金额区间分布 ....................................................................... 35
图 38：华润集团上市公司分布图 ........................................................................................................................... 38
图 39：2018-2023 年华润集团医药上市公司总研发投入（亿元） ..................................................................... 40
图 40：2018-2023 年华润集团 9家医药上市公司研发投入（亿元）对比 ......................................................... 40
图 41：2018-2023 年国药集团上市公司研发占营收比例 ..................................................................................... 41
图 42：华润集团 A股上市公司研发人员数量及占比........................................................................................... 41
图 43：2018-2023 年华润集团医药上市公司分红总额及平均值变化 ................................................................. 43
图 44：2018-2023 年华润集团医药上市公司分红总额对比（单位：亿元） ..................................................... 43
图 45：2018-2023 年国药集团上市公司股息率及平均股息率变化 ..................................................................... 44
图 46：国药集团上市公司分布图 ........................................................................................................................... 47
图 47：国药集团上市公司不同板块营收和净利润增速对比 ............................................................................... 48
图 48：国药集团 A股上市公司研发人员数量及占比........................................................................................... 50
图 49：2018-2023 年国药集团上市公司分红总额及平均值变化 ......................................................................... 52
图 50：2018-2023 年国药集团上市公司分红总额对比（单位：亿元） ............................................................. 53
图51：2018-2023 年国药集团上市公司股息率及平均股息率变化 ...................................................................... 53
摘要：
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请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]医药生物[Table_Date]发布时间：2024-06-02[Table_Invest]优于大势上次评级:优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-4%-4%-19%相对收益-4%-6%-13%[Table_Market]行业数据成分股数量（只）360总市值（亿）61484流通市值（亿）29500市盈率（倍）32.94市净率（倍）3.34成分股总营收（亿）23361成分股总净利润（亿）1882成分股资产负债率（%）41.84[Table_Report]相关报告《东北...
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作者：方新侠2024
分类：按申万行业
价格：免费
属性：59 页
大小：1.27MB
格式：PDF
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