开源证券-非银金融行业2024中报前瞻：保险中报景气度较好，并购仍是券商板块投资主线-240709-21页

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2024 年07 月09 日

投资评级：看好（维持）

行业走势图

数据来源：聚源

《央行表态支撑长端利率利好寿险，

并购仍是券商主线 — 行业周报》

-2024.7.7

《交易量低迷压制券商，保险 2季度

投资收益有望改善 — 行业周报》

-2024.6.30

《推动保险行业高质量发展，券业并

购提速持续验证 — 行业周报》

-2024.6.23

保险中报景气度较好，并购仍是券商板块投资主线

——非银金融行业 2024 中报前瞻

高超（分析师）

卢崑（分析师）

唐关勇（联系人）

gaochao1@kysec.cn

证书编号：S0790520050001

lukun@kysec.cn

证书编号：S0790524040002

tangguanyong@kysec.cn

证书编号：S0790123070030

 保险中报景气度较好，并购仍是券商板块投资主线

中报展望看保险优于券商，2季度港股和 A股市场表现优于 2023 年同期，有望

给保险投资收益带来正贡献，价值率提升支撑 NBV 良好增长。交易量、IPO、

偏股基金规模、和费率等证券行业基本面指标同环比仍有压力，板块排序保险当

下仍优于券商，并购仍是券商投资主线。多元金融关注利差改善、高股息率的江

苏金租，支付行业量稳价升逻辑有望支撑中报景气度，推荐第三方收单龙头拉卡

拉，受益标的新大陆。

 保险：2024H1 业绩同比增长有望优于 1季度，NBV 预计保持较好增速

负债端延续高景气，央行表态稳定长端利率利于资产端，中报业绩同比增速有望

优于 1季度。（1）2季度新单受高基数影响或小幅承压，但上市险企个险产能持

续提升，价值率有望延续提升趋势，预计 2季度 NBV 增速良好，全年 NBV 有

望实现小两位数高质量增长。（2）从权益市场表现看，沪深 300 和恒生指数 2

季度收益率分别为-2.14%/+7.12%(2023 年同期分别为-5.15%/-7.27%)，预计权益

市场同比改善利好寿险投资收益同比增长，预计中报整体业绩增速优于 1季报。

（3）结算和预定利率调降、报行合一和产品结构优化有望降低行业存量和增量

产品负债成本，利差损风险担忧有所缓解。近期 10 年期国债收益率有所回落，

央行表态稳定长端利率，利好寿险资产端企稳，关注 7月宏观、地产等政策影响。

板块估值和机构持仓仍在低位，业务景气度和政策端带来超额收益支撑，资产端

催化有望驱动板块估值持续回升，继续看好寿险板块机会。

 券商：手续费收入同环比仍有压力，并购仍是行业主线

2季度券商手续费收入同环比依旧承压，股市下跌，权益自营承压，而债市保持

较强景气或是支撑券商业绩的主要影响因素，此外降本增效带动管理费用同比下

降亦对净利润有正向拉动作用。我们预计上市券商 2024H1 归母净利润 588 亿，

同比-27%，2024单Q2 归母净利润 300 亿，同比-21%，环比+4%。（1）重点标

的2024H1 归母净利润同比预测：预计东方财富同比-7%，东方证券同比-25%，

财通证券同比-7%，兴业证券同比-56%。（2）受市场低迷、监管趋严影响，2024

上半年券商行业基本面承压，下半年基数原因同比降幅有望收窄，FICC 和降本

增效有望支撑全年业绩。券商板块估值和机构配置仍位于历史底部，低估值头部

券商、具有并购主题的标的仍是行业主线。推荐标的组合：国联证券，东方财富，

财通证券。受益标的组合：浙商证券，国泰君安，中国银河，方正证券。

 多元金融：推荐江苏金租、香港交易所、拉卡拉

（1）江苏金租：银行间拆借利率环比下降驱动公司负债成本下降，二季度净利

差有望环比扩张。中报业绩景气度向好，预计 2024H1 营业收入/净利润 26.2/14.4

亿，同比+9%/+9%；预计 2024Q2 营业收入/净利润 13.4/7.3 亿，同比+12%/+14%，

环比+5%/+2%。（2）香港交易所：关注政策面预期α催化，看好基本面修复下β

机遇。2024Q2 现货 ADT 1216 亿港元，同比+22%，衍生品及大宗等多元化战略

成效显著，我们预测 2024Q2 公司实现净利润 32.2 亿港元，同比+10.8%，环比

+8.3%。（ 3）支付产业：关注提价带来短期盈利改善，看好“支付+科技”长期

成长性。我们预计 Q2 提价效应凸显，科技板块毛利改善，我们预计 2024Q2 拉

卡拉扣非净利润 2.2 亿，在低基数下同比+129%，2024H1 扣非净利润同比+59%。

 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险需求复苏不及预

期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

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2023-07 2023-11 2024-03

非银金融

沪深300

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证

券

证

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究

报

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业

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行业深度报告

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1、保险：中报同比增速有望优于 1季度，预计 NBV 增速良好 .............................................................................................. 4

1.1、业绩：中报业绩同比增速有望优于 1季度，受益权益市场同比改善 ...................................................................... 4

1.2、寿险：2024H1 NBV 增速预计好于预期，价值率有望延续提升趋势 ....................................................................... 5

1.3、财险：车险增速趋稳，非车险逐步回暖，COR 有望改善 ......................................................................................... 8

1.4、负债端延续高景气，中报业绩同比增速有望优于 1季度 .......................................................................................... 9

2、券商：手续费收入同比仍有压力 .......................................................................................................................................... 10

2.1、市场活跃度下降，股市下跌，债市表现较好 ............................................................................................................ 10

2.2、券商基本面承压，估值处于历史低位 ........................................................................................................................ 14

3、多元金融：推荐香港交易所、拉卡拉、江苏金租 ............................................................................................................... 16

3.1、香港交易所：关注政策面预期 α催化，看好基本面修复下 β机遇 ........................................................................ 16

3.2、支付行业：量稳价升下看好 2季度业绩增长 ............................................................................................................ 17

3.3、江苏金租：预计中报景气度向好，高股息特征突出 ................................................................................................ 18

4、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 19

图表目录

图1： 2024Q2 权益市场表现相对优于 2023Q2 ............................................................................................................................ 5

图2： 2024 年以来中证全债指数表现较好................................................................................................................................... 5

图3：截至 2024 年6月末十年期国债收益率降至 2.21% .......................................................................................................... 5

图4： 2024 年1-5月上市险企寿险保费同比增速改善 ............................................................................................................... 6

图5： 2024 年5月多数上市险企寿险保费同比正增长 ............................................................................................................... 6

图6： 2024Q1 倾向更多储蓄的居民占比保持高位 ...................................................................................................................... 7

图7： 2024Q1 保险仍为未来三个月准备支出项目第 7位 .......................................................................................................... 7

图8： 2024Q1 部分上市险企价值率有所回升 .............................................................................................................................. 7

图9： 2023 年上市险企个险产能明显提升................................................................................................................................... 7

图10： 2024 年6月寿险公司万能险平均结算利率 2.79%，较 2023 年末-0.58pct .................................................................. 8

图11： 2024 年1-5月上市险企财险保费增速表现分化 ............................................................................................................. 8

图12： 2024 年5月上市险企财险保费同比增速分化 ................................................................................................................. 8

图13： 2024 年5月乘用车累计销量同比+8.5% .......................................................................................................................... 9

图14： 2024 年5月新能源车累计销量同比+32.5% .................................................................................................................... 9

图15： 2024Q2 日均股基成交 0.95 万亿，同比-15%，环比-8%，2024H1 日均成交额同比-6% ......................................... 10

图16： 2024Q2 两融日均规模同比-6%，环比-1%；2024H1 末两融规模较年初-10% .......................................................... 10

图17： 2024H1 新开户数 949 万户，同比-28% ......................................................................................................................... 11

图18： 2024H1 全市场 IPO 承销规模 325 亿，累计同比-85%；2024Q2 为89 亿，同比-94%，环比-62% ........................ 11

图19： 2024H1 全市场 IPO 单数 54 单，累计同比-72%；2024Q2 为16 单，同比-86%，环比-58% .................................. 11

图20： 2024 年1-6月再融资承销规模累计同比-73% ............................................................................................................... 12

图21： 2024 年1-6月债券承销规模累计同比+0.05% ............................................................................................................... 12

图22： 2024Q1 券商资管同比-9%，环比+1% ........................................................................................................................... 12

图23： 2024Q1 券商资管投向以固收为主 .................................................................................................................................. 12

图24： 2024H1 月均新发偏股 184 亿份，低于 2017 年 ............................................................................................................ 13

图25： 2024H1 偏股基金净值-5.3%，净值拖累保有规模 ........................................................................................................ 13

图26： 2024Q2 股市下跌，券商权益自营环比或承压；2024Q2 债市保持上涨，券商固收自营环比或持平 ..................... 13

图27： 2024H1 股市下跌，债市保持上涨 .................................................................................................................................. 13

行业深度报告

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图28：当前券商估值处于低位 ................................................................................................................................................... 15

图29： 2024Q2 银行间拆借利率环比下降（单位：%） .......................................................................................................... 19

表1：我们预测上市险企 2024H1 净利润同于预计好于 1季度 ................................................................................................. 4

表2：预计上市险企 2023H1 NBV 同比保持较好增速 ............................................................................................................... 6

表3： 2024Q1 中国人寿新单结构改善，十年期及以上首年期交保费同比+25.4%.................................................................. 7

表4： 2024 年5月中国人保保费增速同比+4.4%，车险和非车险保费增速均改善 ................................................................ 9

表5：受益标的估值表-寿险 ........................................................................................................................................................ 10

表6：受益标的估值表-财险 ........................................................................................................................................................ 10

表7：预计上市券商 2024H1 归母净利润同比-27% .................................................................................................................. 14

表8：重点标的 2024 年中报业绩前瞻 ....................................................................................................................................... 15

表9：受益标的估值表-券商 ........................................................................................................................................................ 16

表10：我们预测 2024Q2 港交所净利润 32.2 亿港元，同比+10.8%，2024H1 同比-2.0% .................................................... 16

表11：我们预计 2024Q2 拉卡拉扣非净利润 2.2 亿，低基数下同比+129%，2024H1 扣非净利润同比+59% .................... 17

表12：受益标的估值表-多元金融 .............................................................................................................................................. 19

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标签： #并购 #券商 #保险

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非银金融请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/21非银金融2024年07月09日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源《央行表态支撑长端利率利好寿险，并购仍是券商主线—行业周报》-2024.7.7《交易量低迷压制券商，保险2季度投资收益有望改善—行业周报》-2024.6.30《推动保险行业高质量发展，券业并购提速持续验证—行业周报》-2024.6.23保险中报景气度较好，并购仍是券商板块投资主线——非银金融行业2024中报前瞻高超（分析师）卢崑（分析师）唐关勇（联系人）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001lukun@kysec.cn证书编号：S0...

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