国金证券-半导体行业：科创板首单并购落地，华兴源创切入智能可穿戴设备新赛道

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范彬泰

张纯

联系人

fanbintai＠gjzq.com.cn

分析师 SAC 执业编号：S1130519100004

zhang_chun＠gjzq.com.cn

科创板首单并购落地，华兴源创切入智能可穿戴设备新赛道

事件

 2019 年12 月7日晚间科创板第一股华兴源创发布公告称通过发行股份和支付现金相结合的方式收购无线耳机和智

能手表检测设备商欧立通。根据初步询价情况，在2019 年8月31 日，标的资产欧立通账面净资产为 16,678.76 万

元，此次收购初步交易作价为 115,000 万元，较净资产增值率为 589.50%。

 从智能手机屏幕检测切入全新赛道，无线耳机和智能手表检测设备为公司成长打开新空间：我们认为手机屏幕进入

“柔性 OLED 时代”，华兴源创作为苹果和三星柔性 OLED 产线的检测设备主力供应商在产品研发方面具备领先优

势，未来几年有望受益于柔性 OLED 模组段检测设备的投资高峰。此次并购欧立通完成以后，华兴源创将实现在无

线耳机和智能手表检测设备这两个高速增长的领域布局，新的成长空间将进一步打开。我们预计 TWS 无线耳机和

智能手表在 2020 年出货量分别将成长 90%和40%，未来几年仍将保持高景气度，对于设备端的投资需求将持续增

长。



 并购优质标的欧立通，华兴源创 2020年每股收益 EPS 有望改善 20%：欧立通受益于包括广达、仁宝、立讯等信誉

较好、规模较大的下游客户检测设备采购需求的增长，2018 年营收和净利润规模分别大幅成长 228%和443%，净

利润率从 17%提升至 2018 年30%，2019 年进一步提升至 34%。此次标的资产交易金额为 11.5 亿元，其中发行股

份支付交易对价的 70%即8.05 亿元，按照 26.05 元的发股价格测算，增发股份数量为 3090 万股，总股本增幅约为

8%，如果考虑并表以后 2020 年华兴源创对应的净利润增长幅度 29%， 2020 年每股收益 EPS 预计增加 20%。

投资建议

 我们给予半导体细分领域显示面板行业“买入”评级，投资组合为：TCL 集团，京东方 A，三利谱和华兴源创。

风险提示

 收购交易被暂停或者取消；业绩承诺不达预期；商誉减值风险。

证券研究报告

2019 年12 月09 日

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究买入 (维持评级)

行业点评

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一、切入新赛道：从智能手机屏幕检测向智能可穿戴设备检测横向扩

展

华兴源创在手机屏幕检测设备具有领先优势，尤其是 OLED 手机面板检测

领域，公司率先为苹果和三星的柔性 OLED 产线提供检测设备。由于智能手机

出货量在放缓，即使在明年 5G 手机换机潮的带动下反弹，但是长期智能手机

行业将进入以结构性增长为主的进程中，其中“柔性 OLED”和“5G”是智能

手机中增长最确定的细分领域。从设备投资端来看，LCD 投资增速从 2020 年

开始转为负增长，OLED 设备成为未来几年显示面板行业投资的主力，华兴源

创凭借在柔性 OLED 手机面板检测设备的领先优势将成为未来几年柔性 OLED

设备投资的受益者。

图表

：

2016-2023

年

OLED

与

LCD

设备投资支出及同比增速

来源：DSCC，国金证券研究所

此次并购完成以后可以横向扩展华兴源创的产品线，从智能手机屏幕检测

切入智能可穿戴设备如无线耳机和智能手表的检测设备供应。欧立通为客户提

供的自动化智能组装和检测设备可以应用于以可穿戴产品（如智能手表、无线

耳机等）为代表的消费电子行业。其中 TWS 无线耳机已经成为今年爆款电子

产品，预计 2019 年出货量高达 1.1 亿部，同比增长 90%，2020 年智能手表有

望接力成为新一轮可穿戴设备爆发的标志性产品，预计明年智能手表出货量成

长40%以上，销量有望超过 1亿台，我们认为 TWS 耳机和智能手表对应的检

测设备需求有望在未来两年持续增长。

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E

OLED设备支出 6.2 13.6 12.6 5.2 10.9 6.6 7.0 6.7

LCD设备支出 13.0 10.0 9.0 9.8 4.3 1.4 1.0 1.0

OLED yoy% 119% -7% -59% 110% -39% 6% -4%

LCD yoy% -23% -10% 9% -56% -67% -29% 0%

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-1-敬请参阅最后一页特别声明范彬泰张纯联系人fanbintai＠gjzq.com.cn分析师SAC执业编号：S1130519100004zhang_chun＠gjzq.com.cn科创板首单并购落地，华兴源创切入智能可穿戴设备新赛道事件2019年12月7日晚间科创板第一股华兴源创发布公告称通过发行股份和支付现金相结合的方式收购无线耳机和智能手表检测设备商欧立通。根据初步询价情况，在2019年8月31日，标的资产欧立通账面净资产为16,678.76万元，此次收购初步交易作价为115,000万元，较净资产增值率为589.50%。评论从智能手机屏幕检测切入全新赛道，无线耳机和智能手表检测设备为...

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