证券Ⅱ行业：建设一流投行启示录之三，并购艺术与价值实现-240528-广发证券-35页

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[Table_Page]

深度分析|证券Ⅱ

证券研究报告

[Table_Title]

证券Ⅱ行业

建设一流投行启示录之三：并购艺术与价值实现

[Table_Summary]

核心观点：

⚫ 建设金融强国背景下，监管及政策多次发声，支持证券公司通过并购

重组做优做强。本篇报告通过梳理海外一流投行并购之路，提供相关借

鉴启示，并复盘中国投行的并购历史，以总结经验与教训。

⚫ 全球化并购是海外一流投行做大做强的重要抓手。美国投行并购由政

策驱动并逐渐向市场化发展，投行头部化趋势显著，顶级投行高盛、摩

根士丹利和瑞银集团通过并购实现业务转型升级。高盛通过并购

J.Aron & Company 发展 FICC 业务，从传统投行业务向发展资本中介

等重资产业务转型；金融危机后，以资产管理、零售科技为系列并购重

点，通过并购 NN Investment Partners 提升 AUM 与欧洲资管能力、

深化金融科技服务。摩根士丹利借力并购快速填补轻资产业务短板，通

过并购 Front Point Partners LP 拓展对冲基金领域的投资管理业务，

通过并购花旗美邦打造顶尖财富管理能力，多次并购健全财富管理获

客渠道。瑞银本身的发展史即并购史，瑞士银行与瑞士联合银行联合成

就世界领先的金融集团，后通过并购强化资管业务，2001 年收购 Paine

Webber 打开美国市场、巩固其在资管和经纪的领先地位。投行并购时

要注重标的的互补性、并考虑内部战略定位融合和长期业绩影响。

⚫ 我国券商并购共出现了四波并购浪潮，历史上前三波分别受到“分业经

营”、“综合治理”和“一参一控”政策推动，近期市场化并购成为主流。

国内头部券商的成长史即并购史，如中信证券、华泰证券历史上善用

并购实现了行业地位的快速提升。并购标的的选择要综合地域、业务和

牌照的互补性。中信证券通过收购万通证券、广州证券以及海外的里昂

证券等，增强了其在海内外的市场竞争力。华泰证券并购联合证券提升

投行业务和综合实力，实现从区域型投行到综合型投行的跨越式发展，

通过并购 AssetMark 拓展了国际化业务的深度。

⚫ 启示与总结：并购是助力投行实现跨越式发展的必要抓手，通过协同

优化可使并购利益最大化。国内外案例均表明并购是做优做强、实现

跨越式发展的必要抓手。并购前，投行应明确并购目的，注重互补性与

战略兼容性，谨慎选择并购标的；并购中，投行应做好尽职调查、防范

潜在风险，确定合理时间点、估值和并购方式；并购后，投行应全面资

源整合、架构调整，发挥协同效应。近期，新国九条、财政部、证监会

等不断释放行业供给侧改革、培育一流投行和打造金融行业国家队的

信号，有望推动行业格局演变，加速建设金融强国，形成具有国际影响

力与市场引领力的投资银行。

⚫ 风险提示。海外经验借鉴意义不足；宏观经济恢复不及预期；资本市场

波动剧烈；政策环境变动及不及预期风险等。

[Table_Grade]

行业评级

买入

前次评级

买入

报告日期

2024-05-28

[Table_PicQuote]

相对市场表现

[Table_Author]

分析师：

陈福

SAC 执证号：S0260517050001

SFC CE No. BOB667

0755-82535901

chenfu@gf.com.cn

[Table_DocReport]

最近

评级

合理价值

（元/股）

EPS(元)

PE(x)

P/B(x)

ROE

报告日期

2024E

2025E

2024E

2025E

2024E

2025E

2024E

2025E

中国银河

601881.SH

CNY

11.74

20240430

买入

17.26

0.86

0.94

13.65

12.49

0.95

0.91

7.00%

7.30%

华泰证券

601688.SH

CNY

13.81

20240430

买入

24.96

1.62

1.64

8.52

8.42

0.66

0.63

6.70%

7.60%

中信证券

600030.SH

CNY

18.73

20240426

买入

25.00

1.37

1.59

13.67

11.78

0.97

0.91

9.10%

9.80%

东方证券

600958.SH

CNY

8.20

20240430

买入

11.37

0.37

0.47

22.16

17.45

2.10

1.67

5.50%

5.90%

国泰君安

601211.SH

CNY

14.06

20240430

买入

22.50

1.19

1.37

11.82

10.26

0.75

0.70

6.60%

7.00%

东方财富

300059.SZ

CNY

12.67

20240315

增持

16.46

0.55

0.6

23.04

21.12

2.14

1.75

10.45%

10.22%

招商证券

600999.SH

CNY

14.37

20240428

买入

19.40

1.09

1.21

13.18

11.88

0.96

0.90

8.00%

8.80%

东吴证券

601555.SH

CNY

6.50

20240430

买入

10.47

0.41

0.42

15.85

15.48

0.75

0.68

5.20%

5.60%

财通证券

601108.SH

CNY

7.35

20240426

买入

9.35

0.5

0.55

14.70

13.36

0.94

0.91

6.60%

8.30%

兴业证券

601377.SH

CNY

5.42

20240428

买入

7.78

0.3

0.33

18.07

16.42

0.84

0.79

4.33%

4.35%

越秀资本

000987.SZ

CNY

5.58

20240430

增持

6.70

0.48

0.49

11.63

11.39

0.90

0.84

7.80%

7.30%

同花顺

300033.SZ

CNY

117.00

20240424

买入

147.75

2.96

3.62

39.53

32.32

7.50

5.93

20.70%

24.20%

江苏金租

600901.SH

CNY

5.37

20240428

增持

5.80

0.67

0.74

8.01

7.26

1.30

1.20

15.60%

16.20%

南华期货

603093.SH

CNY

10.30

20240422

增持

14.40

0.8

0.87

12.88

11.84

1.51

1.35

11.60%

11.30%

HTSC

06886.HK

HKD

9.64

20240430

买入

15.89

1.62

1.64

5.52

5.45

0.43

0.41

6.70%

7.60%

中信证券

06030.HK

HKD

12.70

20240426

买入

16.89

1.37

1.59

8.59

7.41

0.61

0.57

9.10%

9.80%

东方证券

03958.HK

HKD

3.24

20240430

买入

4.44

0.37

0.47

8.12

6.39

0.77

0.61

5.50%

5.90%

国泰君安

02611.HK

HKD

8.72

20240430

买入

13.62

1.19

1.37

6.79

5.90

0.43

0.40

6.60%

7.00%

中金公司

03908.HK

HKD

9.94

20240430

买入

14.85

1.62

1.64

5.69

5.62

0.48

0.45

4.80%

5.40%

招商证券

06099.HK

HKD

6.75

20240428

买入

8.40

1.09

1.21

5.74

5.17

0.42

0.39

8.00%

8.80%

中银航空租赁

02588.HK

HKD

57.70

20240315

买入

78.94

1.31

1.07

40.84

50.00

6.30

5.85

15.70%

11.30%

香港交易所

00388.HK

HKD

279.00

20240425

增持

343.00

10.41

11.85

3.43

3.01

0.82

0.77

25.10%

27.30%

拉卡拉

300773.SZ

CNY

13.82

20240424

增持

17.70

0.9

1.12

14.24

11.44

3.13

2.54

16.20%

16.80%

注：A+H 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币；对应的 H股PE 和PB 估值，为最新 H股股价按即期汇率折合为人

民币计算所得。收盘价及表中估值指标按照最新收盘价计算。

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

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[Table_PageText]

深度分析|证券Ⅱ

目录索引

一、海外一流投行的并购之路：做大做强的必要抓手 ........................................................ 5

（一）高盛：战略性并购发展多元业务，延展全球化布局 ........................................ 6

（二）摩根士丹利：多元化并购补齐业务短板成就一流投行水准 ........................... 12

（三）瑞银集团：发展史即并购史，持续并购以拓展业务版图 ............................... 17

二、国内投行的并购历史：善于并购、突破发展 ............................................................. 22

（一）复盘国内证券行业并购历程：四次浪潮......................................................... 22

（二）头部券商的成长史即并购史 ........................................................................... 24

三、启示：充分发挥协同效应，将并购变为有利推手 ...................................................... 29

（一）并购前：明确并购目的，谨慎选择并购标的 ................................................. 31

（二）并购中：做好尽职调查，确定合理估值和并购方式 ...................................... 31

（三）并购后：全面资源整合，发挥协同效应......................................................... 32

四、风险提示 .................................................................................................................... 32

（一）海外经验借鉴意义不足 .................................................................................. 32

（二）宏观经济恢复不及预期 .................................................................................. 32

（三）资本市场波动剧烈 ......................................................................................... 33

（四）政策环境变动及不及预期风险 ....................................................................... 33

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标签： #广发证券 #并购

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