三大数字货币的比较分析：比特币、天秤币与数字人民币-11页

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2024-03 国际金融

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三大数字货币的比较分析：

比特币、天秤币与数字人民币 *

◎张明王喆陈胤默

作者简介：张明,中国社会科学院金融研究所副所长、研究员、博士生导师,国家金融与发展实验室副主任；王喆,中央民族大学经济学院讲师,

国家金融与发展实验室研究员；陈胤默（通讯作者）,北京语言大学商学院讲师、硕士生导师,国家金融与发展实验室研究员。

*基金项目：本文获中国社会科学院创新工程项目“全球与中国金融市场的发展趋势与互联互通研究”、上海交通大学现代金融研究基金课题“财

政与货币政策的协调与结构化操作研究”、上海交通大学现代金融研究基金课题“国际体系分化中的人民币国际化”资助。

摘要：数字货币的兴起是数字经济时代的历史

性趋势，对传统货币金融体系乃至整个经济社会运

行产生了深刻影响。本文回顾了全球数字货币的发

展历程，选取比特币、天秤币以及数字人民币三种

具有代表性的数字货币，对其设计理念和特点、局

限性以及未来的应用场景进行全面的分析和比较。

其中，比特币具有去中心化、高度匿名、完整可追

溯等设计特征，但面临无法履行货币职能、不具有

经济调节功能、波动风险高等问题，未来大概率仍

将作为投机性金融资产，而其依托的区块链技术可

能应用前景广阔。天秤币部分地去中心化，并以一

篮子货币为锚、以 Facebook 网络为依托，试图突

破国界流通。尽管在改良为 Diem 后仍然因其巨大

的监管障碍而最终失败，但这一方案对数字稳定币、

中央银行数字货币、国际货币体系变革均产生重要

影响。数字人民币是对法定货币中 M0的电子化，

具有双离线支付、双层运营体系、数据中央管理等

特征，未来主要立足于国内，可应用于零售支付、

中小企业贷款、转移支付等一系列场景。最后，本

文对未来数字货币如何设计、推行和发展提出启示

及展望。

关键词：数字货币；比特币；天秤币；Diem ；

数字人民币

中图分类号：F831 文献标识码：A

随着数字货币的快速发展，各国央行正在加

快对央行数字货币的研发与推进工作。当前，世界

正在寻求一个新的多极博弈，想要参与大变革的国

家必须具备特定特征的数字货币（尼克 ·巴蒂亚，

2021）。在此背景下，各国央行首先需要考虑本国

数字货币设计应采取哪种技术模式。为此，厘清各

类具有代表性的数字货币的设计理念、特征、局限

DOI:10.16474/j.cnki.1673-8489.2024.03.007

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性和应用场景等关键问题，具有重要的理论和现实

意义。

自数字货币理论提出以来，中本聪（Satoshi

Nakamoto）的比特币（Bitcoin）、 Facebook（现更

名为 Meta）的 Diem（原名为天秤币 Libra）、中国

人民银行推出的数字人民币，是广受关注且影响较

大的具有代表性的三种数字货币类型。

比特币开创匿名加密电子货币体系，并推动区

块链技术的广泛应用。其后，有许多模仿者发行数

不胜数号称“去中心化”的数字货币，但其多数停

留在交易所或网络交易平台成为投机品，并没有实

现货币最基本的流通职能。比特币作为一种全新的

数字货币，其颠覆性和去中心化的特征使其难以成

为政府和金融业的宠儿，但其市场价值、风险资本

关注和法律关注等因素使其成为一个重要的探讨议

题，甚至成为一股重要的地缘政治力量（尼克 ·巴

蒂亚，2021）。

天秤币（Libra）由 Facebook 联合 Mastercard、

Uber、Paypal 等各界巨头联合推出，自设计之初就

承载勃勃的雄心，致力于“成为一种被广泛接受

的世界货币”。虽然天秤币一再强调其无意于挑战

各国现有的货币运行体系，但其设计方案对货币

乘数、国际汇兑、流动性管理的潜在影响难以预

估，多国政府明确表示抵制。2022 年2月，Diem

相关资产被出售给美国加州银门银行（Silvergate

Bank），标志着 Diem 项目终结。无论 Diem 是否推出，

Facebook 在2019 年宣布推出稳定币都是数字货币

发展中的一个重要里程碑。当 Facebook 试图侵入

货币世界的那一刻，各国央行开始意识到，它们需

要对货币和密码学的合并做出正式回应（尼克 ·巴

蒂亚，2021）。虽然 Diem 遭遇各国政府强烈的监管

反对并快速夭折，但以 Diem 为代表的稳定币仍具

有重要的学术探讨价值。肖风（2023）认为，稳定

币是把银行账户里的法币变成数字货币的桥梁。

在天秤币的冲击之下，全球开始在央行数字货

币领域加速竞争，尼日利亚、巴哈马已开始推行本

国的央行数字货币。中国较早地开启央行数字货币

（CBDC）研究。当前，中国央行推出的数字人民币

已经进入试点阶段，其在全球的央行数字货币探索

中处于较为领先的地位。数字人民币是一种对现有

人民币 M0使用方式的渐进式替代，它保留着中心

化的制度安排，在产生最小负面影响或最小争议

的情况下破除阻力，最大限度地提高人民币流通

的便捷性。数字人民币目前主要立足于国内，用于

零售支付，未来数字人民币可能在中小企业贷款、

转移支付、人民币国际化、宏观调控等方面发挥重

要作用。

比特币、天秤币与数字人民币，这三种数字货

币各有独特的设计理念、运行方式、技术路线，分

别代表“完全去中心化”“部分去中心化”和“中

心化”三个方向。而这三个方向是未来数字货币，

特别是央行数字货币发展的三种可能选择路径。厘

清三种代表性数字货币的特征，分析其发展利弊，

具有重要的理论价值与现实意义。具体而言，一是

分析三大数字货币设计原理及优劣利弊，有助于各

国央行及市场参与者全面且深入了解数字货币的发

展脉络与演进特征。二是有助于各国央行及市场参

与者了解正在动态变化中的国际货币体系，为想参

与大变革的国家设计本国数字货币提供重要的参考

与借鉴。

一、数字货币含义与本质属性

对数字货币的探讨不可避免地涉及货币本质。

从货币的功能来看，交易媒介、记账单位、价值储

藏作为货币的基本职能已经得到共识。然而，对于

何种职能更接近于货币本源，及货币本质属性究竟

是什么，学界对于这一问题存在不同看法。主流观

点坚持商品货币说。从最早的亚里士多德到亚当·斯

密、穆勒、马克思以及弗里德曼，古典政治经济学、

马克思的货币学说以及现代主流货币理论都认为货

币起源于物物交换，本质是出于交易需要而充当一

般等价物的商品。马克思将货币的职能概括为价

值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段和世界货

币，货币是流通手段与价值尺度的统一。根据这一

理论，货币最初始以及最重要的职能是充当交易媒

介，因而不会对经济活动产生实质影响，这也是新

古典经济学和凯恩斯主流经济学中货币中性说的主

要依据。

近年来，作为非主流观点的债务信用说得到越

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来越多的关注。在主流的经济学分析框架中，只见

价格，不见货币（韦森，2016）。货币最早在物物

交换中的使用并未得到考古学、人类学证实，相反

货币作为记账单位反映债权债务关系的历史证据日

益显现（Graeber，2011）。因此，麦克劳德、白芝

浩、凯恩斯、熊彼特等代表性学者坚持货币的债务

属性，认为货币作为记账单位是其最为重要的职能，

最初起源于对债权债务关系的记录。货币本质是可

转移的债务或信用，背后是债务和信用制度的支持

（韦森，2016）。根据这一观点，货币与国家信用密

切相关。正如克纳普的货币国定论认为，货币是国

家的产物。由政府信用支持的货币具有债务法定性、

发行广泛性以及流通强制性的特征。另外，货币的

核心功能是组织生产，能够发挥经济调节功能，从

而支持货币非中性。后凯恩斯经济学家进一步将货

币国定论发展为新货币国定论，或称为现代货币理

论，提出主权国家具有无限偿债能力、税收驱动货

币、不追求财政平衡等观点。

商品货币、金属货币、纸币、电子货币等都是

货币在不同历史阶段的表现形态，电子货币、数字

货币则是在现代信息技术、数字技术支持下货币更

为虚拟化的表现。从主流观点来看，数字货币的货

币属性需要满足交易媒介、价值尺度、价值储藏等

职能。这意味着数字货币应能够广泛被民众接受并

且流通，同时数字货币应当拥有价值基础，能够保

持较好的币值稳定。这是判断数字货币能否成为货

币的重要依据。若从货币债务论来看，数字货币的

货币属性则主要取决于是否具有国家信用支持。从

比特币开始，数字货币的发展衍生出完全去中心化、

半中心化以及中心化的不同路径，对货币本质的探

讨可能会影响未来数字货币的演进方向。

此外，数字货币不仅会对本国货币产生影响，

其虚拟性和易于跨越国界的天然属性也会对国际

货币体系产生深远影响。不同时期货币的表现形

态塑造特定历史时期的货币体系。当前，数字货

币在设计理念和实际运用中具有的创新性和独特

性优势可能会对现有货币体系产生影响。尼克 ·巴

蒂亚（2021）分析认为，比特币的出现可能会重塑

一个新的货币体系。在该货币体系之下，第一层货

币是比特币 /美元（功能类似于黄金）；第二层货币

是央行数字货币、比特币存款、稳定币；第三层货

币是基于原子交换机制的稳定币。有学者提出与

其不同的观点，认为比特币在未来货币体系演变

过程中重要性要弱于央行数字货币和稳定币。例

如，张明和王喆（2023）认为，从目前的数字货

币主流形态来看，央行数字货币代表的国家主导

的国际货币体系演进路径，和稳定币代表的私人

主导的国际货币体系演进路径更有希望在未来的国

际货币体系中扮演一定角色，但以比特币为代表的

加密货币则可能性较小。

二、全球数字货币发展历程与现状

目前，全球关于数字货币尚未有统一的定义，

国际货币基金组织从货币的职能出发，认为能通过

数字信息技术实现支付交易、财富储藏、记账流通

等功能的机制体系，可称之为数字货币。该定义将

数字货币等同于“电子货币”，把支付宝、微信钱

包等互联网支付工具也纳入数字货币的范畴（Adrian

and Mancini-Griﬀoli，2019）。更多的学者认同狭义

的定义，即数字货币是综合运用密码学、互联网、

区块链等信息技术，以精密的数学模型和大量的加

密计算为基础，以实现货币的各类职能，但又相对

独立于传统货币系统的一种金融科技（姚前、汤莹

玮，2017）。这种定义排除社区虚拟币、在线支付

等早期的众多互联网金融业态。对于数字货币概念

与电子货币、加密货币、虚拟货币等概念之间的关

联和区别，Bech and Garratt（2017）根据四个关键

属性建立“货币之花”模型，对创新的货币形态进

行更为明晰的分类。数字货币根据发行主体又可分

为私人数字货币和中央银行数字货币。

回顾全球数字货币的发展历程，其萌芽出现于

20 世纪 80 年代。David Chaum（1982）首次提出

“数字货币”的概念并研发第一种数字货币——电

子现金（e-Cash）。然而，e-Cash 仍以传统的货币

金融理论为基础，定位于以银行为中心的货币体系。

e-Cash 运行到 1998 年后宣告终结。2008 年，比特

币的问世标志着数字货币发展进入一个新阶段，私

人数字货币由此兴起。下文将对全球数字货币从比

特币到稳定币、从私人数字货币到中央银行数字货

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