加密货币：货币不断虚拟化的新探索-20231117-国信证券(香港)-21页

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行业研究
加密货币：货币不断虚拟化的新探索
研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。
注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理
加密货币：货币不断虚拟化的新探索
加密货币发展历史
加密货币，通常是一种运用密码学原理来确保交易安全及控制交易单位创造的交易
媒介，1982年开始，就相继出现许多创建加密货币的尝试，这些项目充满着对自由
货币的向往，但由于认知、技术、政策等种种问题最终都功亏一篑，比较代表性的
成果包括eCash、e-gold、B-Money、Bit Gold，这些尝试具有深远的历史意义，
让人们对加密货币有了一定的认知，并推动了技术进步，积累了管理和监管经验。
比特币问世
2008年10月31日，密码学家“中本聪”带着比特币白皮书在Cryptography邮件列
表横空出世，比特币实质上是一种完全通过点对点技术实现的电子现金系统，即不
依靠特定货币机构发行，使用区块链去中心化的分布式记账方式，整套转账支付及
账本维护体系依靠全网共同参与记账维护，各节点通过争夺记账权的方式获取区块
内自动生成的比特币，通过经济激励的手段解决了信任问题，比特币总数量有限，
设置为2100万枚，这种不依赖任何机构为其背书且无形无相但却有数有量的虚拟货
币，创造了一种全新的货币发行形式以及信用模式。
加密货币已经成为了全球金融市场的重要一部分
2009 年 1 月 3 日比特币网络启动之后，加密货币作为人类经济史上的一个全新事
物横空出世，由于它对于传统货币理论和体系的冲击，也由于这一新生事物本身的
不成熟，类似 Terra（Luna）、FTX 等崩盘事件的发生，加密货币也承受了巨大的
争议和压力，但与此同时，经过十多年的发展，全球范围内人们对加密货币的兴趣
和接受度也在逐渐提高，越来越多的个人和机构开始将加密货币作为投资组合的一
部分，主流加密货币价格和市值均大幅走高，整个加密货币市场已经拥有一定的规
模。据 CoinMarketCap 数据，截止 2023 年11 月16 日，全球加密货币市值为
1.43 万亿美元，市场上总共有超过 8000 种加密货币可以进行交易，24 小时成交量
达到了 687.1 亿美元。
机构投资者和企业对加密货币接受程度越来越高
随着加密货币市场规模不断扩大，叠加地缘政治风险以及通胀风险，越来越多的机
构投资者，如对冲基金、家族办公室和资产管理公司等，将加密货币作为资产配
置。2022 年10 月富达发布调查研究，该调查在 2022 年1月至 6月期间，对全球
包括投资顾问、高净值投资者、传统对冲基金、家族办公室等共 1052 名机构投资
者调查，结果显示全球机构投资者中的 58%投资了数字资产，较 2019 年大幅提升
了36%，其中参与调查的全球投资顾问中 73%配置了数字资产，81%的机构投资
者认为数字资产应该在投资组合中占有一席之地，较 2019 年大幅增加了 34%。
全球资管巨头贝莱德入局
2023 年6月，全球最大的资产管理公司贝莱德首次向 SEC 提交比特币现货 ETF 的
申请，在贝莱德的刺激之下，多家知名机构再次加入比特币现货 ETF 申请的队列之
中。比特币现货 ETF 的申请获批将产生深远影响，比特币作为一种投资资产类别将
具有可信度和合法性，从而吸引更多主流投资者参与，带来更多流动性，加速整个
加密行业合规化进程，但近期 SEC 再次推迟就是否批准首只现货比特币 ETF 做出决
定，尽管尚不清楚 SEC 最终是否会批准比特币现货 ETF，但资管巨头贝莱德的入局
印证了传统机构投资者对加密货币保持高度兴趣和高度认可，为市场注入了乐观情
绪，极大提振了加密货币行业信心。
中国香港
2023年11 月17 日
恒生指数
52 周最高
52 周最低
近3个月港股日均成交额（亿）
资料来源： Wind（ 截至 2023-11-
17），国信证券（香港）研究部
全球加密货币总市值（亿美元）
资料来源: CoinMarketCap（截至 2023-11-16），国信证
券（香港）研究部
许伟智
证监会中央编号:BTA347
+85228997295
Bryant.xu@guosen.com.hk
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《虚拟资产之入门篇：香港充当虚拟资产发展的先行探索
者》（2023-04-24）
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行业研究
加密货币：货币不断虚拟化的新探索
研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。
注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理
两家交易所向散户开放交易，香港虚拟资产发展进入新阶段
香港政府对于虚拟资产的具体举措一步步落地，让我们看到了香港打造亚太乃至全球虚拟资产中心的决心。2020 年12 月，香港
证监会向首个虚拟资产交易平台发牌；2022 年10 月31 日，香港财经事务及库务局（“财库局”）正式发布《有关香港虚拟资产
发展的政策宣言》， 力争抓住 Web3.0 与元宇宙发展机遇；2022 年12 月16 日，香港首批虚拟资产交易所买卖基金（ETF）正式
于港交所挂牌上市，表明零售投资者在香港已能透过受规管产品以间接方式接触虚拟资产；2023 年6月1日，香港证监会发布的
《适用于虚拟资产交易平台营运者的指引》以及《打击洗钱指引》正式生效，宣布开始接受虚拟资产服务提供者牌照（VASP）的
申请，面向已在香港运营虚拟资产业务的机构，意味着接受监管是强制性的，如现有的加密资产交易平台在宽限期内没有获得牌
照，就意味着必须要离开香港市场；2023 年8月3日，HashKey 和OSL 交易平台宣布完成 1号和 7号牌照正式升级，获得证
监会移除只准向专业投资者提供服务的限制，成为香港仅有两家可服务零售用户的加密货币交易所持牌平台，初时会为散户提供比
特币以及以太坊交易。
投资建议
自2009年比特币网络启动之后，加密货币作为人类经济史上的一个全新事物横空出世，经过十多年的发展，整个加密货币市场
拥有了一定的规模，已经成为了全球金融市场的重要一部分。我们认为随着加密货币行业的不断发展成熟，零售与机构投资者的
兴趣持续提升，监管机构对于投资者的保障会提出更高的要求，加密货币市场在缺乏监管的情况下，交易所发生了挪用用户资
产、过度杠杆等风险性事件，这让全球各地很多投资人把加密货币的交易和托管加速转移到合规平台上来，未来合法、合规受监
管的平台才会成为主流，我们建议关注BC科技集团（863 HK），旗下OSL是目前香港市场唯二拿到证监会牌照面向零售散户的
数字资产交易平台，有望抓住香港大力发展虚拟资产的红利期快速发展。
风险提示
1）市场暴雷事件导致加密货币价格大幅下跌，影响投资者投资加密货币的信心，从而减少对于加密货币的需求
2）同业竞争加剧，加密货币正在迅速发展，市场新技术、新竞争者出现威胁领先地位风险
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行业研究
加密货币：货币不断虚拟化的新探索
研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。
注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理
正文目录
加密货币发展历史................................................................................................................................................................ 4
比特币问世以及交易所上线 ................................................................................................................................................................. 4
以以太坊为代表的区块链 2.0 时代 ...................................................................................................................................................... 6
以泰达币为代表的稳定币 ...................................................................................................................................................................... 6
ICO-首次代币发行 ................................................................................................................................................................................. 7
Libra 横空出世，加密货币进一步进入互联网和金融科技的主战场 ............................................................................................ 8
加密货币已经成为了全球金融市场的重要一部分 .................................................................................................. 10
加密货币对比全球代表性大类资产 ................................................................................................................................................... 11
加密货币可以作为分散投资组合中的战略配置 .............................................................................................................................. 12
机构投资者和企业对加密货币接受程度越来越高 .......................................................................................................................... 12
加密货币交易所 .................................................................................................................................................................. 14
CEX 规模最大 ........................................................................................................................................................................................ 14
DEX 逐步崛起 ....................................................................................................................................................................................... 15
两家交易所向散户开放交易，香港虚拟资产行业发展进入了一个新的阶段 ................................................ 16
投资建议 ................................................................................................................................................................................ 19
风险提示 ................................................................................................................................................................................ 19
信息披露 ................................................................................................................................................................................ 20

标签： #香港

摘要：

1行业研究加密货币：货币不断虚拟化的新探索研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理加密货币：货币不断虚拟化的新探索加密货币发展历史加密货币，通常是一种运用密码学原理来确保交易安全及控制交易单位创造的交易媒介，1982年开始，就相继出现许多创建加密货币的尝试，这些项目充满着对自由货币的向往，但由于认知、技术、政策等种种问题最终都功亏一篑，比较代表性的成果包括eCash、e-gold、B-Money、BitGold，这些尝试具有深远的历史意义，让人们对加密货币有了一定的认知，并推动了技术进步，积累了管理和监管经验。...

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