海外行业专题报告：加密货币交易所行业全景扫描与成长性分析-20240112-民生证券-20页

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证券研究报告

海外行业专题报告

加密货币交易所行业全景扫描与成长性分析

2024 年01 月12 日

➢ 加密货币市场前景广阔，潜在成长空间可观。加密货币市场尤其是中心化交

易所（CEX）呈现出显著的增长潜力。截至 2024年1月10 日，加密货币市场

的总资产规模达到 1.78 万亿美元，覆盖超过一万种加密货币，显示出该市场的

广泛多样性和成熟度。CEX 作为加密市场的核心组成部分，提供了一个交易流动

性丰富、用户体验友好的平台。随着加密资产的主流化和监管环境的逐步明朗，

CEX 有望吸引更多的机构和个人投资者，将继续扩大其市场份额，并成为加密货

币投资和交易的关键枢纽。

➢ 事件和环境驱动整体市场空间提升，中心化交易所占主导地位。加密资产价

格与宏观经济指标，特别是美联储的利率政策紧密相关。当前环境中，美联储的

加息周期对加密资产价格产生了负面影响，但长期来看，加密货币作为对冲通胀

的投资品，潜力仍然被市场看好。加密资产交易所作为整个加密行业的核心参与

者，带来了加密资产的流动性，助推了加密市场的繁荣。交易所的地位在加密领

域中至关重要，它们是行业活力和市场健康的重要指标。从加密交易所的市场占

有率来看，目前中心化的加密货币交易所的交易体量仍占总交易体量的大部分，

相比去中心化交易所仍是主流。而去中心化交易所正处于迅速发展的阶段。

➢ Coinbase 积极拓展区域和业务，有助于提升收入。2023 年，Coinbase 推

出了全球站点和衍生品交易，其子公司 CFM 已获得 CFTC 的批准，成为期货经

纪商。同时，Coinbase 宣布进入加拿大市场，与 Interac 支付轨道、其他合作

伙伴关系、资金转账和 Coinbase One 一起推出。通过对于 Circle 的少数股权

收购切入 USDC 稳定币，不仅将业务扩展至外汇和跨境转账等领域，稳定币本身

的利率收入贡献也颇为丰厚。Base 平台的上线为 Coinbase 带来了直接的利润

和附属收入。Coinbase 的ETH Staking 业务也对总收入有显著贡献。

➢ Coinbase 为合规中心化交易所稀缺标的，竞争中占据上风有望提升卡位。

SEC 对Binance 的严厉指控，包括未注册的证券交易和欺诈行为，为 Coinbase

提供了市场份额增长的机会。同时，Coinbase 在NASDAQ 上市，是受到美国

SEC 监管的交易所，拥有较高合规资质，有望成为现货 ETF 的主要受益方。此

外，Coinbase 托管服务和相关附加服务，预计将获得收入提升。以上因素综合

将有利于 Coinbase 在竞争激烈的加密货币交易所市场中进一步巩固领先地位。

➢ 风险提示：行业发展不及预期；法律政策变化不确定性；加密货币资产价格

波动大；数字资产存在安全风险。

[Table_Author]

分析师

易永坚

执业证书：

S0100523070002

邮箱：

yiyongjian@mszq.com

分析师

金郁欣

执业证书：

S0100523060001

邮箱：

jinyuxin@mszq.com

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行业专题研究/海外

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证券研究报告

1 Coinbase：海外加密货币交易所主导者

1.1 发展历史：美国第一家合法持牌、上市的加密交易所

Coinbase 于2012 年在美国成立，其最初产品为一个用户友好的比特币交易

程序，在后续发展中业务逐步扩张，目前已成为围绕加密货币及其交易市场提供一

系列综合服务的服务提供商。2021 年4月13 日，Coinbase 在美国纳斯达克交

易所上市（Global-COIN.US），成为美国首家上市的加密货币领域的公司。截至

2023 年6月30 日，Coinbase 官网所列示的公司亮点包括，其季度加密资产交

易量达到 920 亿美元，平台上资产价值达 1280 亿美元。业务覆盖国家 100 余个，

公司职工数量超过 3400 人。

图1：Coinbase 公司 Highlights

资料来源：Coinbase 官网，民生证券研究院

Coinbase 的创始人为 Brian Armstrong。其于 2010 年偶然发现了以别名中

本聪（Satoshi Nakamoto）为作者发表的比特币白皮书。2011 年，Brian

Armstrong 加入 Airbnb 担任软件工程师，接触了当时运营 Airbnb 190 个国家

的支付系统，这些经历成为其后续创办 Coinbase 产生了影响。

2012 年，Brian Armstrong 成立 Coinbase，经由 Y Combinator 孵化并获

得天使轮投资；2015 年其成为美国第一家持有正规牌照的比特币交易所；2017 年

获得约金融服务局的 BitLicense 牌照，公司估值达到 16 亿美元；2018 年

Coinbase 推出首支指数基金，进军资产管理行业，并推出了数字货币钱包产品

Coinbase Wallet。同年取得英国金融监管局的电子货币许可证，可在 23 个欧盟

国家开展加密货币支付业务，且美国 SEC 批准其在美国的加密货币交易及钱包业

务；2021 年，Coinbase 在美国纳斯达克上市，完成 287 亿美元的融资，上市首

日公司市值达到 850 亿美元；2022 年，Coinbase 在超级碗（美国国家橄榄球联

盟冠军总决赛）投放广告，使其在一分钟内获得了 2000 万用户涌入，导致其应用

程序在大量下载后崩溃。

行业专题研究/海外

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证券研究报告

图2：Coinbase 发展历程

资料来源：天眼查，财新网，36Kr 等，民生证券研究院整理

融资历史方面，Coinbase 自成立以来，包括 DPO 上市在内共完成 9轮融资。

除去公开上市外，总融资金额达到约 5.4 亿美元。各轮融资的融资时间、金额以及

投资方可见下表。

表1：Coinbase 融资历史

融资轮次

融资时间

融资金额

投资机构

DPO 上市

2021-04

287.13 亿美元

公开发行

战略融资

2018-12

2130 万美元

未披露

E轮

2018-10

3亿美元

老虎环球基金,Y Combinator,Wellington Management,Andreessen Horowitz,Polychain

Capital,GIC 新加坡政府投资公司

D轮

2017-08

1亿美元

Institutional Venture Partners,Draper Associates,Section 32,Battery Ventures,Spark

Capital

战略融资

2016-07

1050 万美元

Bank Of Tokyo - Mitsubishi UFJ,Mitsubishi UFJ Capital,Sozo Ventures

C轮

2015-01

7500 万美元

Propel Venture Partners,USAA,Andreessen Horowitz,Union Square Ventures,Ribbit

Capital,New York Stock Exchange,BBVA Ventures,DFJ Growth,Blockchain Capital,Valor

Capital Group,Vayner/RSE,Fueled

B轮

2013-12

2500 万美元

Ribbit Capital,Union Square Ventures,Andreessen Horowitz,Anthony

Saleh,QueensBridge

A轮

2013-05

611 万美元

Jonathan Golden,FundersClub,Interplay Ventures,SV Angel,Red Swan Ventures,Union

Square Ventures,Ribbit Capital,Bobby Goodlatte,Digital Currency Group

天使轮

2012-09

60 万美元

Garry Tan,FundersClub,Greg Kidd,Y Combinator,Alexis Ohanian,IDG Ventures

资料来源：天眼查，民生证券研究院整理

Coinbase 的业务从最初仅支持比特币的收发交易，扩展到如今围绕加密货币

的一系列服务，包括加密货币的投资、消费、发送和接收、存储、储蓄、抵押、借

贷、分发、构建、支付，以及实现可能的更广泛的应用等。不同业务按照收费方式

可大致分为交易服务业务及订阅服务业务两类。下图展示了 Coinbase 从成立至

纳斯达克上市时业务的扩展路径。

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