中曼石油(603619)油服民企转型油气开采，开启第二成长曲线-240619-国信证券-47页

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优于大市

中曼石油（603619.SH）

油服民企转型油气开采，开启第二成长曲线

核心观点

公司研究·深度报告

石油石化·油服工程

证券分析师：杨林

联系人：张歆钰

010-88005379

021-60375408

yanglin6@guosen.com.cn

zhangxinyu4@guosen.com.cn

S0980520120002

基础数据

投资评级

优于大市(首次)

合理估值

28.00 - 33.60 元

收盘价

24.24 元

总市值/流通市值

9696/9696 百万元

52 周最高价/最低价

30.24/16.16 元

近 3 个月日均成交额

394.17 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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公司主营业务包括钻井工程服务、钻机装备销售与租赁、石油勘探开采，是

国内领先的集油田服务与原油勘探开采一体的民营企业。中曼石油以油田服

务业务起家，从国内走向海外，依靠人才与技术优势逐步发展壮大；2018 年，

公司成为国内首个通过挂牌交易获得自主油田的民营企业，2021 年起，公司

逐渐由油服赛道拓展至集钻机设备、钻井业务、石油开采于一体的民营企业，

公司原油勘探开采业务开始贡献盈利，随着公司海内外油田区块的增产，公

司营收利润将持续快速增长。

受益于高油价，上游油气投资规模巨大，公司持续拓展海外新业务。油服行

业市场规模受油价影响较大，根据 IHS 预测，2024 年全球上游油气投资将超

6000 亿美元，市场空间巨大。公司主创团队早年就职于“三桶油”，深耕石

油行业三十余年，积累了丰富的技术经验，公司通过高效完成高难度钻井工

程项目、有效缩短工期等优势，成功斩获海内外油气巨头客户订单。

国内新疆温宿油田快速放量，公司盈利能力稳步提升。2018年，公司以8.6687

亿元竞拍获得温宿区块的探矿权，是国内首个通过挂牌方式获得常规石油天

然气探矿权的民营企业。此后，公司凭借一体化优势实现“一年发现、两年

探明、三年建产”，2021-2023 年温宿区块的原油产能复合增长率高达 85%，

带动公司盈利水平快速提升，且公司作业费用与折旧摊销处于行业较低水

平，成本优势突出。未来随着温宿区块产能持续提升，将带动公司盈利上行。

海外油田区块储采比高，长期增产空间较大。公司海外油田主要分布在哈萨

克斯坦与伊拉克。目前哈国油田已有产出，合计探明储量近 9000 万吨，约

为国内油田探明储量的 3 倍，储采比较高，未来增产空间较大。此外，今年

5 月公司成功中标伊拉克两区块开发权，伊拉克油田储量丰富，具有较高的

开发潜力，未来公司将依托一体化业务布局，实现对伊拉克油气区块的高效

开发利用，为公司高质量、可持续发展注入新动力。

盈利预测与估值：随着公司油服板块新增订单落地、现有油田区块的增产推

进，公司未来 3 年将处于快速成长期，预计公司 2024-2026 年营业收入分别

为 46.54/55.38/64.31 亿元，归母净利润分别为 11.89/14.16/16.98 亿元

（+46.8%/19.1%/20.0%），每股收益分别为 2.97/3.54/4.25 元。通过多角

度估值，预计公司合理股价为 29.7-32.67 元，相对目前股价有 23%-35%溢价，

给予“优于大市”评级。

风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害

频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。

盈利预测和财务指标

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

3,065

3,732

4,570

5,469

6,352

(+/-%)

74.8%

21.8%

22.5%

19.7%

16.1%

归母净利润(百万元)

503

810

1120

1336

1586

(+/-%)

661.0%

60.9%

38.3%

19.3%

18.7%

每股收益（元）

1.26

2.02

2.80

3.34

3.97

EBIT Margin

27.6%

31.1%

33.8%

33.4%

33.6%

净资产收益率（ROE）

21.9%

30.8%

32.8%

30.7%

29.1%

市盈率（PE）

18.9

11.8

8.5

7.1

6.0

EV/EBITDA

12.5

10.5

9.7

8.4

7.6

市净率（PB）

4.15

3.63

2.79

2.19

1.75

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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证券研究报告

内容目录

公司概况 ...................................................................... 6

中曼石油：民营油气勘探开发一体化标杆企业 .............................................. 6

业务转型成就综合性油气公司，海内外广泛布局 ............................................ 7

深耕油气行业 20 余年，人才汇聚，技术领先 ............................................... 8

朱逢学、李玉池为公司共同实际控制人，公司股权结构稳定 ........................... 10

传统优势板块：钻井工程服务及装备制造 ......................................... 11

油服业务包括物探、钻完井、测录井、油田生产和油田工程五大服务板块 ..................... 11

钻机装备与钻井工程业务具有准入、资金、信誉、技术等壁垒，呈现寡头竞争 ................. 13

上游油气投资额决定了油服行业市场规模，油价为关键影响因素 ............................. 14

凭借过硬技术，成功“走出去”并立足于国际油服市场 .....................................15

营收利润增长板块：油气勘探开发销售 ........................................... 19

国内油气体制改革深入推进，民营油企迎来转型契机 .......................................19

新疆温宿区块，产量快速增长，带动营收利润增长 ......................................... 20

哈萨克斯坦坚戈及岸边区块油气储量丰富，未来增产空间较大 ............................... 23

深耕伊拉克市场多年，中标油气开发合同为油气上产持续助力 ............................... 25

公司作业费用与折旧摊销较低，行业内成本优势突出 .......................................26

油价判断：布伦特原油价格将维持 80-90 美元/桶区间震荡 .................................. 27

财务分析 ..................................................................... 30

2021 年起油气勘探开发贡献营收及利润，产量油价齐升，公司盈利持续增长 .................. 30

公司期间费用率逐渐恢复到历史正常水平 ................................................. 32

公司现金流水平大幅提升 ............................................................... 32

盈利预测 ..................................................................... 34

假设前提 .............................................................................34

未来 3 年业绩预测 .....................................................................35

盈利预测的敏感性分析 ................................................................. 35

盈利预测情景分析 ..................................................................... 35

估值与投资建议 ............................................................... 37

投资建议 .............................................................................40

风险提示 ..................................................................... 41

附表：财务预测与估值 ......................................................... 45

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证券研究报告

图表目录

图1：中曼石油公司历史沿革 ................................................................ 6

图2： 2012-2023 年公司海内外营业收入占比 ...................................................6

图3： 2014-2023 年公司海内外毛利占比 .......................................................6

图4：三大业务协同发展，打通油气勘探开发销售上下游 ........................................ 7

图5：国内子公司分布 ...................................................................... 8

图6：国外子公司分布 ...................................................................... 8

图7：近五年公司各项业务营收占比 .......................................................... 8

图8：近五年公司各项业务毛利占比 .......................................................... 8

图9：中曼石油股权结构 ................................................................... 10

图10：石油开采与生产业产业链图示 ........................................................ 11

图11：国际油服业务各板块规模占比 ........................................................ 12

图12：油服行业各板块企业情况 ............................................................ 12

图13：国际油服市场情况 .................................................................. 14

图14：国内油服市场情况 .................................................................. 14

图15：原油价格走势（美元/桶） ........................................................... 15

图16：上游油气投资总额（十亿美元） ...................................................... 15

图17：公司在钻井工程业务板块的发展历程 .................................................. 15

图18：公司钻井工程板块收入及毛利率（右轴） .............................................. 17

图19：公司海内外订单金额 ................................................................ 17

图20：国内外企业钻井板块毛利率情况（斯伦贝谢采用油田服务整体毛利率） .................... 17

图21：公司钻机装备板块收入及毛利率（右轴） .............................................. 18

图22：公司钻机装备板块订单金额（右轴）及数量 ............................................ 18

图23： 2022 年中国原油供应格局 ............................................................ 19

图24： 2023 年中国原油供应格局 ............................................................ 19

图25：温宿油田勘探开发进程 .............................................................. 20

图26：温宿区块 377 平方千米的三维地震采集处理区域 ....................................... 21

图27：温宿凸起构造单元划分图 ............................................................ 21

图28：三大业务协同发展，打通油气勘探开发销售上下游 ...................................... 21

图29：温宿区块温北油田资金投入占比 ...................................................... 22

图30：温宿油田原油产销量及销售收入 ...................................................... 22

图31： 2019-2025 年温宿区块原油产量统计及预测 ............................................ 22

图32：温宿区块 2021Q1-2024Q1 每季度原油产量 .............................................. 22

图33：温宿凸起剖面构造 .................................................................. 23

图34：温北油田温 7 区块已探明储量 ........................................................ 23

图35：坚戈油田区域位置图 ................................................................ 24

图36：坚戈油田股权结构图 ................................................................ 24

图37：岸边油田区域位置图 ................................................................ 24

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