中国石油(601857)页岩油未来有望迎来快速上产期-240710-国信证券-19页

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优于大市

中国石油（601857.SH）

页岩油未来有望迎来快速上产期

公司研究·公司快评

石油石化·炼化及贸易

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：

杨林

010-88005379

yanglin6@guosen.com.cn

执证编码：S0980520120002

证券分析师：

薛聪

010-88005107

xuecong@guosen.com.cn

执证编码：S0980520120001

事项：

近日，我国首个页岩油水力压裂试验场在长庆庆城油田正式建成，为提高单井产量及下一步页岩油效益开

发提供坚实基础。

国信化工观点：

1）页岩油分布广泛，美国凭借页岩油革命实现能源独立：页岩油主要分布在北美和欧亚大陆，截至 2017

年底，全球页岩油地质资源总量为 9368 亿吨，技术可采资源量为 618 亿吨，可采资源量排名前三的分别

为美国、俄罗斯和中国。美国页岩油开发最为成功，2000 年以来，随着水平井和分段压裂等技术在页岩油

勘探开发中的探索应用，美国页岩油开发成本不断降低，实现了多个页岩油项目的商业性开发。美国页岩

油的快速发展使曾经全球最大的油气进口国美国实现了“能源独立”，深刻改变了世界油气供给格局。据

EIA 预测，在基准情景下，2040 年美国的页岩油产量将达到 154.4 万立方米，约占美国石油总产量的 67.3%。

2）我国页岩油赋存条件复杂，目前处于效益建产阶段，未来前景广阔。中国的页岩油资源主要赋存于陆相地层

中，与北美地区相比中国富有机质页岩具有“一深、二杂、三多”的特点。这些特点决定了中国页岩油气的资

源特征与美国广泛发育的海相页岩油气的资源特征有着显著的差别。我国鄂尔多斯盆地、松辽盆地、渤海

湾盆地、准噶尔盆地和四川盆地等 5 大盆地的页岩油地质资源量均超过 20 亿吨，合计在我国页岩油地质

资源量占比超过 95％。中国的页岩油开发起步较晚，还处于总体规划到技术突破的阶段，离实现工程巨大

变革和全面规模效益开发阶段尚有差距，但从资源基础、工程技术能力和产量预期来看，中国具备页岩油

革命能够取得成功的基本条件。2022 年我国页岩油产量首次突破 340 万吨，较 2018 年产量翻了两倍。

3）中国石油不断推进技术创新与管理创新，页岩油开发成果不断涌现。经过多年技术攻关和实践，中石

油已初步形成适合中国陆相页岩油地质开发特征的页岩油开发评价方法与技术。中国石油坚持“全生命周

期管理”理念，探索形成了“一全六化”页岩油勘探开发模式，推进“五提产、五降本”系统工程，建立

多个市场主体共同参与、平等竞争的市场机制，推动内部市场承包商联动创效，搭建油气生产物联网系统，

促进了规模增储、效益开发。庆城油田是我国目前探明储量规模最大的页岩油油田，预计 2025 年页岩油

产量超 300 万吨；吉庆油田是我国首个国家级陆相页岩油示范区，预计 2025 年产量页岩油产量达 140 万

吨；大庆油田长期探索页岩油力争 2025 年产油量达 100 万吨；大港油田目前处于效益开发先导阶段，2025

年产量有望达 25 万吨。

1）4）投资建议：我们维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1735/1863/2029 亿元的预测，摊薄 EPS 分别

为 0.95/1.02/1.11 元，对于当前 A 股 PE 为 11.2/10.5/9.6x，对于 H 股 PE 为 7.8/7.3/6.7x，维持“优于

大市”评级。

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证券研究报告

评论：

页岩油概述与美国页岩油革命

页岩油是指已经生成但仍滞留于富有机质泥页岩微米、纳米级储集空间中的石油。从页岩油的概念而言，

国外油气行业所界定的页岩油具有广义性，泛指了含泥页岩层系中页岩、砂岩、碳酸盐岩等各层位石油资

源的统称，更接近国内所指的致密油的概念。EIA 和 USGS 有关研究和报告中页岩油和致密油相互替代的情

况也非常普遍。从严格意义上讲，美国实际勘探开发的页岩油大致包括了国内业界所指的页岩油和部分类

型的致密油。中国将致密油和页岩油进行了区分，简单来说，页岩油无自然产能或低于工业石油产量下限，

需采用特殊工艺技术措施才能获得工业石油产量，而致密油在一定经济条件和技术措施下可以获得商业石

油产量。

全球页岩油资源丰富，分布广泛。截至 2017 年底，全球页岩油地质资源总量为 9368.4 亿吨，技术可采资

源量为 618.5 亿吨，主要分布在北美和欧亚大陆。北美地区页岩油技术可采资源量为 185.5 亿吨，占比 30%；

其次为包括俄罗斯在内的东欧地区，技术可采资源量为 117.5 亿吨，占比 19%；亚太地区可采资源量为 111.3

亿吨，占全球的 18%，技术可采资源量排名前三的国家依次为美国（21%）、俄罗斯（14%）和中国（7%）。

图1：全球页岩油分布

资料来源：方圆，张万益，马芬，等，《全球页岩油资源分布与开发现状》，矿产保护与利用，2019，

39(05):126-134，国信证券经济研究所整理

美国页岩油开发最为成功，加拿大、中国、俄罗斯等国紧随其后。2000 年以来，随着水平井和分段压裂技

术在页岩油勘探开发中的探索应用，美国实现了多个页岩油项目的商业性开发。2020 年，美国页岩油产量

达 3.5 亿吨，占其石油总产量的 50%以上，石油年产量超过沙特阿拉伯，居世界第一。此外，加拿大的页

岩油产量也在不断增加，其他国家如中国、俄罗斯、阿根廷等，对页岩油的开发仍然处于早期阶段。

美国页岩油快速发展，使美国实现了能源独立。美国在近 50 年的发展中，页岩油气异军突起，使曾经全

球最大的油气进口国美国实现了“能源独立”，深刻改变了世界油气供给格局。全美页岩油资源分布呈东

多西少、主要赋存区占主导、其他区域零星分布的特点，Bakken、Eagle Ford 页岩区带、Permian 盆地是

美国主要的页岩油产区，总技术可采储量高达 262 亿吨，占全美页岩油总量的 80%。其中 Permian 盆地为

美国丰度最好、产量最高的页岩油富集带，Bakken 和 Eagle Ford 页岩区带位居二、三位，而 Wolfcamp、

Spraberry 及 Fortworth 等盆地虽也有页岩油发现，但受储量、地质环境等条件的限制，开发价值不高。

Bakken 盆地最早实现页岩油成功开发。

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证券研究报告

图2：美国页岩油主要生产区带

资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理

美国的页岩油发展大致可划分为 3 个阶段，分别为发现探索阶段、转变思路和技术突破阶段以及快速发展

阶段。

发现探索阶段（1999 年之前）：1953 年发现了 Antelope 油田，建立了 Bakken 组和 Three Forks 组油气

生产系统，1961 年 Shell 公司在 Billings 鼻状构造区发现了较好的沉积区带，认识到 Bakken 组上段页岩

可以生成油气。Bakken 组上段页岩的第一口水平井于 1987 年开钻，水平段长 794 米，该井的成功钻探揭

开了 Bakken 组上段页岩水平井钻井的新时代。到 20 世纪 90 年代，有超过 20 家公司参与了相关的勘探开

发活动。但随着 20 世纪 90 年代油价的显著下降，以及 Bakken 组上段页岩产量不稳定及产量衰减等问题

影响，Bakken 组重新回到次要勘探开发目的层的状态。

思路转变与技术突破阶段（2000-2008 年）：Bakken 组中段的水平井钻井开始于 2000 年，发现了 Elm Coulee

油田，对每口水平井均进行了加砂或水力压裂，估计整个油田的最终可采储量大于 3180 万立方米，截至

2011 年底，该油田完钻水平井已超过 4000 口。随着水平井和水力压裂技术的成功应用，页岩油产量得以

迅速提高。

快速发展阶段（2009 年至今）：由于 2009 年起美国国内天然气价格持续低迷，因此各公司纷纷转向页岩

油领域，Bakken 页岩区的作业量和产量快速提升。以水平井分段压裂技术的应用为标志，页岩油勘探开发

工作进一步向其他页岩区拓展，美国页岩油正式进入快速发展阶段。Eagle Ford、二叠纪盆地成为新的页

岩油勘探开发热点地区，每年页岩油新钻井数及单井产量持续攀升，页岩油产量占比迅速增大。根据 EIA

统计数据，2011 年美国页岩油产量首次突破 5000 万吨，2012 年达 1 亿吨，2014 年达 2 亿吨，2018 年美

国页岩油产量达到 3.2 亿吨，占美国石油总产量的 58.7%，据 EIA 预测，在基准情景下，2040 年美国的页

岩油产量将达到 154.4 万立方米，约占美国石油总产量的 67.3%。

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市1中国石油（601857.SH）页岩油未来有望迎来快速上产期公司研究·公司快评石油石化·炼化及贸易投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：近日，我国首个页岩油水力压裂试验场在长庆庆城油田正式建成，为提高单井产量及下一步页岩油效益开发提供坚实基础。国信化工观点：1）页岩油分布广泛，美国凭借页岩油革命实现能源独...

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