石油石化2024年投资策略：紧抓上游资源与消费降级两条主线-国联证券

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石油石化 2024 年投资策略

紧抓上游资源与消费降级两条主线

 石油：供应短缺叠加亚太复苏支撑油价

2023 年原油地缘政治溢价逐渐消退，供应侧产量调节影响油价走势。欧佩

克减产扭转了油价下跌的行情，2023H2 油价为前低后高。供应侧产能释放：

欧佩克减产执行率在 3季度末降至 50%以及美国产量突破 1320 万桶/日历

史新高，油价上涨的支撑在 4季度减弱，油价中枢下跌至 70-80 美元/桶。

展望 2024 年，亚太经济复苏或将带动石油消费增长。长期上游低资本支出

造成原油供应趋紧的格局或将延续，国际油价中枢或将稳定在中高位。

 天然气：供需再平衡受到突发事件扰动

2023 年H1 国际天然气价格回撤至 10 美元/百万英热，在 H2 供给侧扰动气

价上涨至 15 美元/百万英热以上：欧洲进口俄罗斯管道气收缩减量以及供

应侧突发事件影响市场情绪。需求端亚洲新兴市场和日韩出现分化：菲律

宾、越南、印度等新兴市场增加了 LNG 进口量，中国在 1-10 月LNG 累计进

口量同比增加 580 万吨，而同期日韩 LNG 进口量减少了 74 亿立方米，亚洲

天然气需求整体表现出缓慢恢复的态势。

 涤纶长丝：全球消费降级提振高性价比原料需求

IMF 等预测全球经济增速在未来 3年自 2021 年高点逐步下降至 3%附近，低

于疫情前 10 年中枢。美、欧、亚消费者信心指数还在 96 附近的相对低位，

同时众多消费品牌的降价以及拼多多 23Q3 营收同比大增 94%的业绩表现明

确了消费降级的趋势。涤纶长丝比天然纤维中最廉价的棉纤维还要便宜

30%～50%，行业此前预期 10 年内增长 2900 万吨（CAGR-10：4.18%），有望

凭借消费观念加速向性价比转换获得进一步提速增长。

 投资建议

海洋石油储量大而探明程度低，是未来油气开采重点领域。2023 年全球海

洋油气开发总投资或将达到 1774.4 亿美元，在 2024 年有望进一步增长。

我们推荐具有海洋资源优势的油气企业中国海油和中海油服。全球消费降

级趋势下涤纶长丝或受益于高性价比，自身增长叠加对其他相对昂贵材料

的加速替代，市场空间前景广阔，我们筛选出产能居前，且业务重心聚焦

于涤纶长丝的行业代表性公司：桐昆股份以及新凤鸣。

风险提示：全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；

商品价格大幅波动的风险：项目推进及技术突破不及预期的风险；国际贸

易政策风险；气候变化超预期的风险。

重点推荐标的

简称

EPS

CAGR-3

评级

2023E

2024E

2025E

2023E

2024E

2025E

中国海油

2.42

2.74

3.08

9.45

8.34

7.42

1.07%

买入

中海油服

0.71

0.87

1.00

20.32

16.58

14.43

27%

买入

数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年02 月06 日收盘价

简称

EPS

评级

证券研究报告

2024 年02 月07 日

投资建议：

强于大市（维持）

上次建议：

强于大市

相对大盘走势

作者

分析师：吴诚

执业证书编号：S0590519070001

邮箱：wucheng@glsc.com.cn

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1、《石油石化：天然气在 2024 年会延续供应趋紧

的局面吗？》2024.01.08

2、《石油石化：为什么我们要发展再生聚酯》

2024.01.01

-30%

-13%

20%

2023/2 2023/6 2023/10 2024/2

石油石化

沪深300

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2 
 
 
行业报告│行业投资策略 
正文目录 
1. 石油：供应短缺或将延续 ............................................ 4 
1.1 非OECD 支持石油需求增长，航空煤油增速放缓 .................... 5 
1.2 石油产能逐渐释放但供应弹性偏低 .............................. 7 
1.3 供需预测：低增长情景下供应短缺或将延续 ...................... 10 
2. 天然气：供需失去平衡 ............................................. 11 
2.1 天然气价格受供给侧扰动大幅波动 ............................. 13 
2.2 亚太需求出现分化 ........................................... 14 
3. 涤纶长丝：全球消费降级提振高性价比原料需求 ....................... 15 
3.1 全球消费降级趋势明显 ....................................... 15 
3.2 哪些品种在消费降级趋势中具备竞争力？........................ 19 
4. 投资机会 ........................................................ 25 
4.1 推荐具有海洋资源优势的油气企业 ............................. 25 
4.2 关注具备扩大全球份额能力的长丝企业.......................... 25 
5. 风险提示 ........................................................ 26 
 
 
 
 
 
图表目录 
图表 1： 国际原油价格（美元/桶） ...................................... 4 
图表 2： 2010 年以来全球油气上游总投资年度分布（十亿美元） ............. 5 
图表 3： OECD 和非 OECD 石油需求（美元/桶）以及同比增长率 ............... 5 
图表 4： 非OECD 石油需求（美元/桶）以及同比增长率 ...................... 6 
图表 5： OECD 成品油需求分项同比增长（美元/桶）及同比增长率 ............ 6 
图表 6： 北美成品油需求（百万桶/日） .................................. 7 
图表 7： 欧洲成品油需求（百万桶/日） .................................. 7 
图表 8： 欧佩克减产政策及对应的油价（美元/桶） ........................ 8 
图表 9：  2022-11 至2023-10 欧佩克+总配额产量、实际减产量（千桶/日）和减产
执行率 ............................................................... 8 
图表 10： 俄罗斯海运原油出口量（百万桶/日） ........................... 9 
图表 11： 俄罗斯成品油出口量（百万桶/日） ............................. 9 
图表 12： 美国 DPR 区域新井、完井数量以及 DUC 井数量变化（口） .......... 10 
图表 13： 美国 23 家石油企业资本开支合计（百万美元）以及增速 ........... 10 
图表 14： 2023 至2024 年石油供需平衡及预测（百万桶/日） ............... 11 
图表 15： 国际天然气价格（美元/百万英热） ............................ 11 
图表 16： 欧洲天然气按来源进口量（百万立方米） ....................... 12 
图表 17： 欧盟天然气消费（百万立方米） ............................... 12 
图表 18： 经合组织亚洲天然气消费（百万立方米） ....................... 13 
图表 19： 土耳其管道周度输气量（百万立方米） ......................... 14 
图表 20： 乌克兰管道周度输气量（百万立方米） ......................... 14 
图表 21： 中国 LNG 进口量（万吨） ..................................... 15 
图表 22： 日韩 LNG 进口量（百万立方米） ............................... 15 
图表 23： 全球 GDP 增长在预测区间内趋于减缓（2023-2026） ............... 16 
图表 24： 消费者信心指数低位修复 ..................................... 16 
图表 25： 全球主要经济体 CPI 总体仍处高位 ............................. 16 
图表 26： 美国个人净储蓄仍低（十亿美元） ............................. 17 
图表 27： 北深二手房当月日均成交套数回落 ............................. 17 
图表 28： 中国居民电价在主要经济体中处于低位档（元/千瓦时） ........... 18 
图表 29： 电力人均消费量与富裕程度正相关 ............................. 18 

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行业报告│行业投资策略

图表 30：中国城、乡居民用电量均保持增长趋势（万千瓦时） .............. 18

图表 31：拼多多季度营收呈现加速增长 ................................. 19

图表 32：涤纶长丝相比天然纤维具有类似性能下的性价比优势 .............. 19

图表 33：聚酯瓶片与五大通用塑料价格对比（元/吨） .................... 20

图表 34：全球纤维产量结构变迁及预测（百万吨） ....................... 21

图表 35：全球纤维产量加速增长（千克/人） ............................ 22

图表 36：全球纤维市场产量结构（2021） ............................... 22

图表 37：全球纤维产量加速增长（千克/人） ............................ 22

图表 38：涤纶与棉花、羊毛产量增长趋势相反（百万吨） .................. 22

图表 39：全球涤纶产能及预测（含再生，百万吨） ....................... 23

图表 40： Zara 与H&M 降价率疫后提升 ................................... 23

图表 41： Shein 价格带比传统快消品牌进一步下沉 ........................ 24

图表 42： Shein 各项指标在疫后明显加速提升 ............................ 24

图表 43： 2023 冲锋衣品类销售趋势呈现高速增长 ......................... 24

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1行业报告│行业投资策略请务必阅读报告末页的重要声明石油石化2024年投资策略紧抓上游资源与消费降级两条主线石油：供应短缺叠加亚太复苏支撑油价2023年原油地缘政治溢价逐渐消退，供应侧产量调节影响油价走势。欧佩克减产扭转了油价下跌的行情，2023H2油价为前低后高。供应侧产能释放：欧佩克减产执行率在3季度末降至50%以及美国产量突破1320万桶/日历史新高，油价上涨的支撑在4季度减弱，油价中枢下跌至70-80美元/桶。展望2024年，亚太经济复苏或将带动石油消费增长。长期上游低资本支出造成原油供应趋紧的格局或将延续，国际油价中枢或将稳定在中高位。天然气：供需再平衡受到突发事件扰动2023年...

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