东海证券-石油石化行业深度报告：风起萍末，我国或将引领乙烯周期

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2024年05月16日

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标配

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风起萍末，我国或将引领乙烯周期

——石油石化行业深度报告

[Table_Authors]

证券分析师

张季恺 S0630521110001

zjk@longone.com.cn

证券分析师

谢建斌 S0630522020001

xjb@longone.com.cn

证券分析师

吴骏燕 S0630517120001

wjyan@longone.com.cn

联系人

花雨欣

hyx@longone.com.cn

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[table_product]

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阵，新材料业务带来高质量成长新

通道——公司深度报告

[table_main]

投资要点：

➢ 全球乙烯产能格局生变：

1）美国：美国于2016-2020年开启第一波乙烷裂解项目投产浪潮，CAGR达8.23%，

2022-2024年开启第二波投产浪潮，此次参与项目较少，预计带来的乙烷裂解产能较之前

大幅下降。根据已公开项目产能计算，2030年北美乙烯产能较2023年增长仅8.94%，北

美乙烯总产能及美国乙烯产能未来增速均放缓；

2）中东：2007-2016年中东开启乙烯产能扩产，CAGR达10.92%，后产能维持在3500

万吨左右，增速显著放缓，主要受乙烷供应减少影响。此外GPCA预测GCC国家以乙烷

作为乙烯原料的比重将从2018年的70.7%下降至2028年的67.3%，中东乙烯生产趋向重

质化，不断开发COTC技术；

3）欧洲：受乙烯下游需求增长乏力，较北美和中东而言成本高企，脱碳压力下监管严格

影响，欧洲乙烯供应持续低迷，多家公司乙烯装置受压力关闭。

➢ 我国乙烯未来供给仍存缺口。我国乙烯产能持续突破，2022年我国乙烯产能占亚洲比例

已超50%，且首次超过美国成为全球第一。未来我国乙烯产能仍将进一步增长，2024-

2030年CAGR预估达7.60%，而2019-2023年乙烯当量消费量增速平均值为6%，考虑到

开工率，我们测算未来我国乙烯产量或仍低于乙烯当量需求。同时一方面我国人均乙烯

消费量较美国等而言仍处于低位，另一方面我国新材料项目不断投产，逐步实现国产替

代，进一步推动需求创造，有利于我国乙烯产能的消耗。

➢ 我国乙烯步入成本竞争时代。受益于我国乙烯装置建设时间短、人工成本低等因素，我

国乙烯生产基建成本优势强，同时我国煤制烯烃具备较强原料价格波动抵御能力，且逐

步呈现规模化以降低成本，未来随着低碳压力加大以及竞争加强，产能进一步出清，提

升产业集中度；进口乙烷裂解制乙烯工艺在当前中高油价水平下具备较强成本优势，我

国卫星化学积极布局美国出口终端建设及VLEC船投资；石脑油裂解工艺成本仍存劣势，

但我国炼油企业正逐步向炼化一体、COTC方向发展，其中中石化成功实现COTC技术工

业试验，帮助我国在原油催化裂解技术路线上成为世界领跑者；恒力石化大连长兴岛项

目、浙江石化舟山项目搭建原油最大化制化学品装置，有效缩短生产流程、降低生产成

本、减排二氧化碳。

➢ 投资建议：我国乙烯产能持续突破，需求空间仍存，成本优势不断提升，推荐关注具备

进口乙烷制乙烯多优势强壁垒的卫星化学；推荐关注发展COTC产业转型升级，收率高

成本低的中国石化、恒力石化；推荐关注具备煤制烯烃规模化优势的宝丰能源；推荐关

注积极布局新材料业务，开拓乙烯需求和盈利的东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、卫星

化学。

➢ 风险提示：产能落地不及预期风险；原材料价格波动风险；地缘政治问题风险；下游需

求不及预期。

-28%

-20%

-13%

-6%

16%

23-05 23-08 23-11 24-02

申万行业指数

石油石化

(0775)

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行业深度

正文目录

1. 乙烯生产工艺成熟，下游结构多样 ............................................... 5

1.1. 乙烯生产工艺成熟，表现各具优势 ............................................................... 5

1.2. 乙烯下游结构多样，需求有望增长 ............................................................... 6

2. 全球乙烯产能格局发生转变 ......................................................... 6

2.1. 全球：各地产能维持平稳，亚洲引领主要增长 ............................................. 6

2.2. 美国&中东：扩产期后乙烯产能增长显著放缓 .............................................. 7

2.3. 欧洲：需求乏力+成本高企+过度监管下乙烯持续低迷................................ 10

3. 中国：产能投放，需求创造，精益成本 ...................................... 13

3.1. 我国乙烯产能持续突破，未来供给仍存缺口 .............................................. 13

3.2. 新材料项目推动乙烯需求与盈利 ................................................................ 14

3.3. 我国乙烯步入成本竞争时代 ....................................................................... 16

3.3.1. 我国具备投资成本优势 ............................................................................ 16

3.3.2. 煤制乙烯具备规模效应 ............................................................................ 17

3.3.3. 乙烷制乙烯具备多优势强壁垒 ................................................................. 19

3.3.4. 我国逐渐占据乙烯成本曲线左侧 ............................................................. 21

3.4. COTC 绘制我国石化产业第二成长曲线 ..................................................... 23

4. 投资建议 .................................................................................... 26

5. 风险提示 .................................................................................... 26

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行业深度 
图表目录 
图1 主要乙烯生产工艺 .................................................................................................................. 5 
图2 2023 年全球乙烯原材料来源占比 ........................................................................................... 5 
图3 2010 年全球乙烯原材料来源占比 ........................................................................................... 5 
图4 全球乙烯消费量及增速（千万吨） ......................................................................................... 6 
图5 全球乙烯下游消费结构 ........................................................................................................... 6 
图6 全球乙烯年产能合计（万吨） ................................................................................................ 7 
图7 各地区乙烯产能占比............................................................................................................... 7 
图8 乙烷裂解乙烯装置流程 ........................................................................................................... 7 
图9 天然气加工过程 ...................................................................................................................... 7 
图10 美国乙烷产量及 NGL 产量 ................................................................................................... 8 
图11 2010-2050 美国各地乙烷产量（百万桶/日）........................................................................ 8 
图12 北美乙烯需求（万吨） ......................................................................................................... 8 
图13 北美乙烯产能（万吨） ......................................................................................................... 8 
图14 中东乙烯产能（万吨） ......................................................................................................... 9 
图15 OPEC 国家 NGL 产量及增速................................................................................................ 9 
图16 乙烷占中东乙烯原料中比重或不断降低.............................................................................. 10 
图17 欧洲乙烯需求（万吨） ....................................................................................................... 10 
图18 乙烯各地区蒸汽裂解现金成本（美元/吨） ......................................................................... 11 
图19 欧洲乙烯现金成本 .............................................................................................................. 11 
图20 全球各地区炼厂状态预测 ................................................................................................... 12 
图21 亚洲乙烯产能情况（万吨） ................................................................................................ 13 
图22 2023 年亚洲各地区乙烯产能占比 ....................................................................................... 13 
图23 中国乙烯表观消费量及产能利用率 ..................................................................................... 13 
图24 中国人均乙烯消费量处低位（千克/人）............................................................................. 13 
图25 已公布项目下中国乙烯未来产能情况（万吨） ................................................................... 14 
图26 中国乙烯当量消费量及增速（万吨） ................................................................................. 14 
图27 中国锂电隔膜出货量及增速（亿平米）.............................................................................. 15 
图28 中国光伏组件产量（GW） ................................................................................................. 15 
图29 2022-2030 年我国乙烯产能变动（万吨） .......................................................................... 15 
图30 我国煤制烯烃产能（万吨/年） ........................................................................................... 17 
图31 不同乙烯路线成本结构示意 ................................................................................................ 18 
图32 烯烃生产成本曲线 .............................................................................................................. 19 
图33 不同裂解原料乙烯装置相对投资和相对能耗比较 ............................................................... 20 
图34 美国船运乙烷主要航线 ....................................................................................................... 20 
图35 Orbit 乙烷管道及出口码头 .................................................................................................. 20 
图36 全球乙烯有效产能（万吨/年） ........................................................................................... 22 
图37 2023 年全球乙烯现金成本曲线（美元/吨） ....................................................................... 22 
图38 全球原油用途情况 .............................................................................................................. 23 
图39 各炼化厂化工品收率情况 ................................................................................................... 23 
图40 原油直接制化学品技术 ....................................................................................................... 24 
图41 恒力石化原油最大化制化学品装置 ..................................................................................... 25 
图42 浙石化（二期）原油最大化制化学品装置 .......................................................................... 25 
 
表1 不同工艺路线制乙烯优缺点 .................................................................................................... 6 
表2 美国第一批乙烷裂解项目投产浪潮 ......................................................................................... 9 
表3 美国第二批乙烷裂解项目投产浪潮 ......................................................................................... 9 
表4 2023 年以来欧洲乙烯装置关闭汇总 ..................................................................................... 12 

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