石油石化行业2023年报与2024年一季报总结：油价维持偏强震荡，上游业绩持续向好-240521-中泰证券-15页

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油油价价维维持持偏偏强强震震荡荡，，上上游游业业绩绩持持续续向向好好
——石油石化行业 2023 年报与 2024 年一季报总结
化工
证券研究报告/行业季度报告
2024 年5月21 日
[Table_Invest]
评级：增持（维持）
基本状况
上市公司数
46
行业总市值(亿元)
42029
行业流通市值(亿元)
30669
[Table_Report]
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[Table_Finance]
重点公司基本状况
简称
股价
(元)
EPS
PE
PB
(MRQ)
评级
2023
A
2024E
2025E
2026E
2023
A
2024E
2025E
2026E
中国海油
29.03
2.60
3.16
3.25
3.37
11.1
5
9.20
8.94
8.61
1.95
买入
中国石化
6.41
0.51
0.58
0.62
0.66
12.5
7
11.02
10.36
9.68
0.94
买入
备注：股价截至 2024 年5月17 日，每股指标按照最新股本数全面摊薄。
泥、旗滨集团】
投资要点
◼ 中高油价托底支撑，板块景气相对强势。原油作为石油石化行业企业生产的关键原料，
生产经营业绩表现与油价走势强相关。复盘看，2023 年国际油价上半年震荡下行、下
半年冲高回落；24Q1 整体强势上行。2023 年至 2024 年一季度，Brent 油价介于 70-95
美元/桶区间宽幅偏强震荡。对应板块指数表现，2023 年和 24Q1 石油石化申万行业指
数分别-6.8%和+9.7%。分子行业看，以申万三级分类为标准，2023 年炼油化工、其他
石化、油气及炼化工程、油田服务、油品石化贸易涨跌幅分别约+5.2%、+0.6%、-3.6%、
-5.3%、-17.9%。2024 年一季度，油田服务、炼油化工、油气及炼化工程、油品石化贸
易和其他石化申万行业指数累计变化分别约+17.9%、+14.6%、+5.6%、-0.3%、-11.0%。
◼ 资本开支维持高位，盈利中枢有所抬升。2023 年石油石化行业整体实现营业收入 8.2
万亿元，同比-2.4%；实现归母净利润 3726.2 亿元，同比-2.5%；实现扣非归母净利润
3959.0 亿元，同比+1.7%；全年毛利率、净利率和 ROE 分别约 19.4%、4.9%和10.5%，
同比+0.6pct、+0.03pc 和-0.8pct。24Q1 实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润
20729.2、1111.8 和1099.6 亿元，同比+5.7%、+10.4%、+10.8%；单季度毛利率、净
利率和 ROE 约19.0%、5.8%和3.1%，同比+0.5pct、+0.4pct 和+0.2pct。资本开支上
看，2023 年行业累计资本开支 7245.1 亿元，同比+11.5%，增速较 2022 年底增长 12.6pct。
其中，23Q4 和24Q1 资本开支总额约 2411.7 和1512.4 亿元，同比+1.2%和+6.7%。
◼ 紧平衡格局或延续，看好油价偏强震荡。从2024 年初至今的国际油价走势上看，在红
海危机、俄乌冲突、巴以冲突等持续发酵下，中东地区不确定性风险强化，推升原油价
格持续走强。截至 5月16 日，Brent 原油期货结算价 83.27 美元/桶，较 2023 年均价+1.1
美元/桶。随着近期地缘局势的降温，油价逐步回吐风险溢价，较 2024 年高点已下降约
7.9 美元/桶。中长期看，供应端在 OPEC+一季度宣布延长减产、美页岩油产量增长乏
力以及 BP、雪佛龙、埃克森美孚等国际石油巨头公司逐步削减自身计划资本开支总量
等背景下，有望促使国际原油市场供给趋紧。需求端看，OPEC、IEA、EIA 三大机构在
4月月报中分别给出 2.3、1.2、0.9 百万桶/日的原油需求同比增量。供需格局向好下，
三大机构预测 2024 年全球原油供需缺口分别约 1.7、0.3、0.3 百万桶/日。我们认为，
在全球原油整体紧平衡格局维持的背景下，2024 年油价有望继续维持中高位水平。
◼ 增储上产精益管理，长期注重股东回报。在国家能源安全自主可控的背景下，三桶油勇
担重任，2023 年中国海油/中国石油/中国石化油气当量产量同比+8.7%/+4.4%/+3.1%。
根据各公司生产计划，预计 2024 年中国海油/中国石化/中国石油油气当量产量同比
+4.7%（取中枢产量目标）/+1.0%/+0.4%。高油价环境增储上产，利好企业上游板块利
润增厚。在此基础上，中国石油、中国石化深度推进减油增化和老旧炼能的存量替代，
随上下游一体化程度加深，企业抗油价风险能力显著提升。2023 年在全年 Brent 油价同
比-17.0%且大比例计提矿业权出让收益的背景下，三桶油营业收入/归母净利润/扣非归
母净利润同比-4.9%/-3.3%/+1.3%，远低于油价波动程度。24Q1 在量增及库存收益的双
重激励下，三桶油营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+5.7%/+8.2%/+8.6%。此
外，作为央企改革排头兵，公司长期注重股东回报，2023 年中国石化/中国石油/中国海
油分红比例分别约 72.1%（含回购，不含回购约 68.2%）/50.0%/43.6%。估值层面，截
至5月20 日，中国石油（A/H）、中国石化（A/H）、中国海油（A/H）的 PB（MRQ）
分别约 1.25x/0.86x、0.94x/0.69x、1.95x/1.20x。乘央国企改革春风，三桶油在不断精
益自身技术、优化内部资产的同时，估值理应回归相对合理水平。
◼ 风险提示：宏观环境波动、地缘政治因素、油价大幅波动、数据与实际情况偏差风险、
需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等
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- 2 -
行业季度报告
内容目录
一、石油石化：油价高位支撑景气，资本开支增势延续 .................................... - 4 -
二、三桶油：高油价环境增储上产，高分红重视股东回报 .............................. - 10 -
三、风险提示 .................................................................................................. - 14 -
图表目录
图表
1
：
2023
年至今，石油石化二级子行业申万行业指数变化
.......................................... - 4 -
图表
2
：
2023
年和
24Q1
石油石化二级子行业行情表现
..................................................... - 4 -
图表
3
：
2023
年石油石化行业营收约
8.2
万亿元，同比
-2.4% ............................................ - 5 -
图表
4
：
23Q4
和
24Q1
石油石化行业营收同比
-5.9%
和
+5.7% ........................................... - 5 -
图表
5
：
2023
年石油石化行业归母净利约
3726.2
亿元，同比
-2.5% .................................. - 5 -
图表
6
：
23Q4
和
24Q1
石油石化行业归母净利同比
+7.2%
和
+10.4% ................................. - 5 -
图表
7
：
2023
年石油石化行业扣非归母净利约
3959.0
亿元，同比
+1.7% .......................... - 5 -
图表
8
：
23Q4
和
24Q1
石油石化行业归母净利同比
+44.2%
和
+10.8% ............................... - 5 -
图表
9
：
2023
年石油石化行业毛利率
/
净利率
/ROE
同比约
+0.6pct/+0.03pct/-0.8pct ......... - 6 -
图表
10
：
23Q4
和
24Q1
石油石化行业
ROE
同比
+0.1pct
和
+0.2pct ................................. - 6 -
图表
11
：
2023
年石油石化行业期间费用率约
4.9%
，同比
+0.4pct..................................... - 6 -
图表
12
：
23Q4
和
24Q1
石油石化行业期间费用率同比
+0.6pct
和
-0.1pct ......................... - 6 -
图表
13
：
2023
年末，石油石化行业研发费用累计同比
+12.0%
，增速同比
-3.5pct ............ - 7 -
图表
14
：
23Q4
和
24Q1
石油石化行业研发费用同比
+12.0%
和
+4.8% ............................... - 7 -
图表
15
：
2023
年末石油石化行业资产负债率约
49.2%
，同比
-0.6pct ................................ - 7 -
图表
16
：
2023
年石油石化行业净现比约
237.5%
，同比
+41.6pct ..................................... - 8 -
图表
17
：
23Q4
和
24Q1
石油石化行业净现比同比约
+103.0pct
和
-12.5pct ....................... - 8 -
图表
18
：
2023
年末，石油石化行业在建工程总计同比
-8.9%
，增速同比
-6.2pct ............... - 8 -
图表
19
：
24Q1
末，石油石化行业在建工程总计约
5394.6
亿元，同比
-7.8% ..................... - 8 -
图表
20
：
2023
年末，石油石化行业固定资产总计同比
+10.6%
，增速同比
-2.3pct ............ - 9 -
图表
21
：
24Q1
末，石油石化行业固定资产总计同比
+10.2%
，增速环比
23Q4
末
-0.4pct . - 9 -
图表
22
：
2023
年末，石油石化行业资本开支总计同比
+11.5%
，增速同比
+12.6pct .......... - 9 -
图表
23
：
23Q4
和
24Q1
石油石化行业资本开支总计同比分别
+1.2%
和
+6.7% ................... - 9 -
图表
24
：
2023
年油价震荡走弱，
2024
年油价整体上行
.................................................. - 10 -
图表
25
：
2019
年以来美国钻机数量变化
.......................................................................... - 11 -
图表
26
：
2019
年以来北美活跃压裂车队变化
.................................................................. - 11 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 3 -
行业季度报告
图表
27
：
2021-2027
年全球炼能年同比变化
.................................................................... - 11 -
图表
28
：
2022-2024E
，
“
三桶油
”
油气当量产量变化
........................................................ - 12 -
图表
29
：
2014
年至今三桶油营业收入（亿元）
............................................................... - 12 -
图表
30
：
21Q1
至今三桶油单季度营业收入（亿元）
....................................................... - 12 -
图表
31
：
2014
年至今三桶油归母净利（亿元）
............................................................... - 13 -
图表
32
：
21Q1
至今三桶油单季度归母净利（亿元）
....................................................... - 13 -
图表
33
：
2014
年至今三桶油扣非归母净利（亿元）
........................................................ - 13 -
图表
34
：
21Q1
至今三桶油单季度扣非归母净利（亿元）
................................................ - 13 -

标签： #中泰证券 #业绩

摘要：

请务必阅读正文之后的重要声明部分油油价价维维持持偏偏强强震震荡荡，，上上游游业业绩绩持持续续向向好好——石油石化行业2023年报与2024年一季报总结化工证券研究报告/行业季度报告2024年5月21日[Table_Invest]评级：增持（维持）[Table_Authors]分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn基本状况上市公司数46行业总市值(亿元)42029行业流通市值(亿元)30669[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告【行业深度】基础化工行业2023年年报...

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