华西证券-资产配置日报：30年领跑，压平利差-240730

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资产配置日报：30 年领跑，压平利差

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国内市场表现

每日行情的复盘与思考:

7月29 日，股市风格出现分化，大盘股指小跌，双创表现偏弱，债市则走出强势行情。上证收益指数上涨

0.04%，沪深 300 指数下跌 0.54%；科创 50 及创业板指分别下跌 1.70%、1.44%；中证转债指数下跌 0.05%；7-10

年国开债指数上涨 0.11%。商品市场表现平平，螺纹钢及玻璃价格分别下跌 0.39%、5.03%，铁矿石及沥青价格则

上涨 0.06%、0.73%；贵金属市场演绎超跌反弹，黄金与白银价格分别上涨 1.15%、1.02%。

央行跨月投放再加力，流动性压力开始缓解。早盘央行逆回购投放规模为 3015.7 亿元，净投放 2433.7 亿

元，跨月呵护力度显著。在连续三个交易日的跨月大额投放后，资金利率终于明显拐头向下，R001 下行 4bp 至

1.72%，R007 则下行 1bp 至1.97%，跨月成本保持在 2.0%的中性成本附近，不算贵也不算便宜。市场对于当前的

资金供给与借贷成本或相对满意，民生银行资金情绪指数维持 42%附近的中性偏松点位。

从资金的日内走势来看，银行间与交易所资金利率在价格与方向上均呈现分化。DR001 在开盘后便下行至

1.65%，后续围绕该点位窄幅波动，尾盘利率一度下行至 1.53%；GC001 则呈现先下后上趋势，高点到达 1.99%，

低点则为 1.91%。二者全天加权值分别为 1.64%、1.97%，利差有所扩大，背后原因或是银行间流动性的边际放松

尚未传导至交易所端。

存单发行利率再降，大行存单发行成本倒挂部分股份行。参考 7月30 日的存单发行价格，国有大行 9月及

1年期发行利率分别为 1.89%、1.90%，部分股份行对应期限成本则可低至 1.88%、1.89%，或反映银行融资难度

也明显得到缓解。二级市场方面，各期限存单收益率变化不大，3个月与 1年期点位分别为 1.81%、1.90%，6个

月存单收益率则下行 2bp 至1.86%。

长端利率走出降息后单日最强行情。10 年、30 年国债收益率降幅均在 3.0bp 以上，相比之下，7年及以内

品种仅下行 0.5bp-1.5bp，表现稍显逊色。细分长端的个券表现来看，今日行情的主线逻辑或是“压平利差”，

例如在 10 年国债当中，剩余期限在 9-10 年品种表现最佳，8-9 年品种其次，7-8 年品种与中短端表现几乎一

致。今日交易结束后，利率债 10Y-7Y 利差有所收窄，但13bp 的差值依然处于历史 98%的高分位，10 年看似仍有

性价比。但从绝对点位来看，10 年与 30 年国债收益率已分别来到 2.15%、2.38%。

对于债市定价而言，又来到了机会与挑战并存的位置。今年以来，市场习惯于按照 0.1%的步长为长债收益

率划分合理下界，目前 10 年国债恰好落在 2.15%中间点，究竟合理利率取 2.10%还是 2.20%，可能需要观察债市

是否仍有充足的多头力量。不过，在本轮行情当中，10 年国债定价明显领先于 30 年国债，如果 10 年定价确能

达到 2.10%，30 年的合理定价可能相应可以降至 2.30；而若 2.10%观点被证伪，10 年定价可能又会阶段性回到

2.20%一线震荡，30 年定价对应为 2.40%。因此，从品种选择上来看，两只 30 年特别国债可能是攻守兼备性更强

的选择。

今日 A股行情边际回调，万得全 A和深证成指分别下跌 0.33%和0.96%，创业板指大幅下跌 1.44%，而上证

指数小幅上涨 0.03%，系价值股行情带动。成交热度尚未明显回暖，全天成交额 5897 亿元，较昨日缩量 207 亿

证券研究报告|宏观点评报告

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2024 年07 月29 日

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元，较 5日均值缩量 285 亿元。全市 46%的个股实现上涨，较上周五的 86%有所下降。北向资金净流出 50 亿元，

白酒仍然是主要的流出方向。

上证综合全收益指数（000888.SH，以下称上证收益指数）今日起公布实时行情，首日小幅上涨 0.04%。上

证收益指数是上证指数的衍生指数，其样本和权重与上证指数一致，区别在于上证收益指数将分红计入了指数收

益，指数价格不会因除权除息而自然下降。

上证收益指数实时行情的公布，或有助于引导投资者关注高分红企业。在新“国九条”对上市公司提质增

效的指导下，分红已成为公司回报投资者的重要方式之一。但按照上证指数的计算方法，由分红引起的除权除息

会让指数点位回落，投资者或由此产生对 A股实际收益情况的“误解”。而在上证收益指数的计算方式下，高分

红企业的优势得到明显体现。以上证红利指数（000015.SH）和上证红利全收益指数（H00015.SH）的表现为参

考，2021 年初至今，上证红利指数收益率为 13.41%，而上证红利全收益指数收益率达 41.21%，其间成分股的分

红均作为了再投资收益。换言之，当上证收益指数走势明显领先于上证指数时，红利板块的行情或更容易受到市

场关注，资金挖掘优质高分红企业的动力或将得到提振。

或受此影响，红利板块今日表现相对突出。今日 SW 一级行业涨跌参半，部分上涨行业红利特征明显：银行

上涨 1.39%，结束了连续 3日的回调；石油石化、钢铁和公用事业分别上涨 0.56%、0.53%和0.36%，在所有行业

中表现靠前；环保、交运也在今日的“回调市”中实现小幅上涨。

值得注意的是，上周五的稳增长“政策利好”和军工&智能驾驶“产业利好”两条线索仍在持续。今日航海

装备、汽车服务涨幅领先，或是上周五交易“设备更新和以旧换新”政策利好的延续。同时，军工表现仍然强

势，或与下半年订单回暖预期相关。无人驾驶和车路云指数表现亮眼，或同样受到了产业层面的推动。据新京

报，近期，北京、上海、广州、深圳、杭州、长春等各大城市纷纷宣布“车路云一体化”进展，其中有三座城市

明确公布的投资金额合计接近 400 亿元。

整体来看，市场风险偏好尚未明显修复，后续行情仍待观察。今日证监会召开学习贯彻二十届三中全会精

神暨年中工作会议，部署进一步全面深化资本市场改革以及下半年重点工作。资本市场优化政策值得关注。同

时，稳增长“政策利好”和军工&智能驾驶“产业利好”行情仍在持续，关注相关行业后续表现。

风险提示

货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币

政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现

超预期变化。

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政

策相应可能出现超预期调整。

[Table_Author]

分析师：田乐蒙

联系人：谢瑞鸿

联系人：黄思源

邮箱：tianlm@hx168.com.cn

邮箱：xierh@hx168.com.cn

邮箱：huangsy1@hx168.com.cn

SAC NO：S1120524010001

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