2024年7月经济数据前瞻：供给和出口较强-240806-德邦证券-18页

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证券研究报告 | 宏观专题

2024 年08 月06 日

宏观专题

证券分析师

张浩

资格编号： S0120524070001

邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn

供给和出口较强

——2024 年7月经济数据前瞻

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投资要点：

 心观点：当前经济运行面临“去地产化”及所谓的“去中国化”的内外部挑战，政

策战略定力较强，核心在于通过“制造立国”战略加以应对。Q2 经济增长低于目

标，政策加码予以呵护，一方面促进已有政策落地，强化政策协同及取向一致，另

一方面要求及早储备并适时推出一批增量政策，我们认为准财政工具概率较高，

23 年增发国债或也是可用选项。未来，预计当外部大国博弈及内部风险释放进一

步加剧，可能促使逆周期政策加码。当前来看更多依赖改革破局，重点关注高水平

市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等，一方面加快推动新

质生产力及传统产业升级，做好产业迭代和产业保全，另一方面以开放促改革，稳

定外贸外资。

 7月经济数据前瞻：

 （1）工业生产：产能利用率回升有望持续。综合考虑（1）7月PMI 产需指数均

边际回落；（ 2）生产活跃指标分化，主要产品开工率呈现化工系向好、黑色系偏弱、

能源与能源相关下游品走弱的格局；（ 3）7月全月工作日较去年多 2天，而 6月全

月工作日较去年少 2天等因素，预计 7月规上工业增加值同比增速较 6月小幅回

升，预计 7月规上工业增加值同比增长 5.4%左右。

 （2）社零： 7 月服务业 PMI 为50.0 较前值有所回落（前值为 50.2），服务消费

方面，餐饮闭店率持续上升消费走弱，高端旅游出行景气尚可，商品消费方面，汽

车销售促销冲量，经销商大多情绪悲观，消费者持币待购，7月社零预计同比+4.5%

（前值为+2.0%）。展望下半年，我们认为社零出现积极的边际变化长期依托居民

收入预期改善+消费意愿调整，中期依托地产政策落地带动地产后周期消费品改善

或政策催生新的消费业态。

 （3）投资：①基建投资：专项债发行迟缓叠加南方降雨和北方高温，1-7 月基建

预计累计同比+5.5%（前值为 5.4%）。下半年，我们认为基建可能适当加速，关注

稳增长政策支持+专项债和超长期特别国债发行+年底赶工这三方面支撑：②房地

产投资：7月土地购置放缓、建安投资下降速度放缓，现房边际回暖速度高于期房，

二手房销售成交表现好于新房主要系以价换量，后续政策落地效果仍需观察，1- 7

月地产投资预计累计同比-10.0%（前值为-10.1%）。展望下半年，我们认为地产的

负财富效应不容忽视；③制造业投资：政策加力再支撑制造业投资。7月PMI 继续

在50%以下的收缩区间运行，但企业预期尚可；7月25 日发改委、财政部联合印

发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，预计增

量支持政策将再次推升制造业企业设备更新改造投资意愿，但考虑到政策出台在

临近月底的 7月25 日，受惠及的投资需求释放或将逐步反映在三至四季度制造业

投资增速上，对 7月增速的影响或不大，预计 1-7 月制造业投资预计累计增速 9.6%

左右。

 （4）进出口：7月，海运运价（BDI）指数持续下跌，或由于好望角型船市场，船

多货少，市场悲观情绪蔓延，货主压价，与此同时太平洋区的船东报价与承租人愿

意支付的价格之间仍然存在差距，船货出现长期僵持出口集装箱运价指数上涨主

要系运输需求保持高位，多数远洋航线市场运价走高，带动综合指数继续上涨。我

们认为，“性价比优势”和“渠道出海”出口核心支撑，进口依托政策发力及落地

下内需的逐步回升。预计 7月人民币计价出口和进口分别同比+9.8%和+0.1%。贸

易差额为 1061 亿美元。

 （5）物价：受 7月生活资料价格普遍呈现下跌影响下，7月CPI 预计同比+0.3%，

受大宗商品价格同比上涨影响，7月PPI 预计同比-0.9% 。展望下半年，CPI 主要

关注猪价，预计下半年猪价继续上涨，年底有望升至 30 元/公斤左右，带动食品项

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同比改善，供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债下主动去化是核

心支撑，PPI 聚焦铜、油、黑色（螺纹钢）：铜：短期利空逐步出尽，铜价中枢可

能缓慢上行，油：受海外交易衰退预期扰动，后续需关注美国自驾游旺季来临和地

缘政治变化；黑色：新国标推进→新国标缓冲期缩短→螺纹钢成本上升→钢厂短期

小幅去化→部分地区的仓库发生了踩踏出货。

金融数据前瞻：7月贷款投放或同比多增，政府债融资同比明显多增。7月国股票据

转贴现利率延续低位运行，票据冲量现象或仍存，信贷投放或延续偏弱；7月政府债

和非金融企业债合计净融资约 8268 亿，同比多增 7800 亿左右。在上半年地方政府

债发行节奏相对较慢的基础上，预计下半年地方政府债融资加速，对社会融资规模存

在一定支撑。贷款投放方面，二季度以来银行投放意愿偏弱，今年贷款增量或整体稍

低于去年，下半年投放节奏或快于上半年，预计 7月起社融、信贷增速将阶段性企稳

回升。预计 7月金融机构口径新增贷款 6000 亿左右，较 2023 年同期同比多增约

2500 亿，对应贷款余额增速约 8.9%；预计 7月社会融资规模新增 1.4 万亿左右，较

2023 年同期同比多增约 8600 亿，对应社融存量同比增速约 8.4%。

 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及

预期。

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内容目录

1. 7 月经济数据预测 ............................................................................................................ 4

2. 工业生产：产能利用率回升有望持续 ............................................................................. 5

3. 社零：餐饮走弱，汽车不强，7月社零预计同比+4.5% .................................................. 7

4. 投资：制造业投资是核心支撑 ........................................................................................ 9

4.1. 基建：专项债偏慢叠加天气扰动，基建相对较弱 ................................................. 9

4.2. 房地产：以价换量明显，政策效果有限 ............................................................. 10

4.1. 制造业：政策加力再支撑制造业投资 ................................................................. 12

5. 进出口：“性价比优势”和“渠道出海”是出口核心支撑 ............................................. 13

6. 通胀：CPI 关注猪价，PPI 下半年转正存在难度 .......................................................... 14

7. 金融：社融信贷存量同比或阶段性回升 ........................................................................ 15

8. 风险提示 ....................................................................................................................... 16

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