华安证券-量化基本面系列报告之十：股价和资金流间的引力和斥力-230611

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股价和资金流间的引力和斥力

——量化基本面系列报告之十

[Table_RptDate]

报告日期：2023-06-11

[Table_Author]

分析师：吴正宇

执业证书号：S0010522090001

邮箱：wuzy@hazq.com

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001

邮箱：yanjw@hazq.com

[Table_CompanyReport]

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主要观点：

[Table_Summary]

⚫ 从资金流中探寻 A股市场投资机会

资金流是来自于投资者交易时产生的成交信息，通常是投资者研究框架

中不可或缺的一环。市场中的每一位参与者都会通过资金体现其投资观

点和决策，资金对股价的影响也是最直接的。于投资实践而言，资金流

对市场择时、行业配置以及选股有不俗的指导意义。然而，当前资金流

策略大多是基于资金对微观投资机会的前瞻性，信息的使用层次较为单

一，存在较大的改进空间，本篇报告向股票涨跌幅与各类资金流之间的

互动关系进发，提供挖掘资金流 Alpha 新视角。

⚫ 各类资金流斥力（引力）因子构建过程中的“异曲同工”

刻画个股涨跌幅对各类资金流变动的敏感程度（引力或斥力）的方法应

与每一类资金的属性、特点相匹配：对于大小单资金流（投机属性），

计算过去短期的时序 Beta 来表征涨跌幅对资金的斥力；对于配置属性

强的北向资金，从行业或市场维度出发对资金净流入进行汇总，同时降

频降低交易盘带来的噪声，从个股周（月）涨跌幅和北向资金周（月）

净流入变化率的时序相关性刻画对北向资金流入的引力；对于权益基金

资金流而言，斥力的计算方法借鉴北向资金行业（市场）汇总的做法，

区别是通过计算时序 Beta 表征斥力，并对斥力 Beta 因子取绝对值。

⚫ 资金流引斥力因子预测能力显著，在沪深 300 和中证 1000 中表现尤佳

对各类资金流斥力细分因子中的“佼佼者”进行合成，从因子回测结果

来看：自 2013 年1月31 日至 2023 年4月28 日，Rank IC 均值为

9.66%，年化 ICIR 分别为 3.89，IC 月胜率达 88%。十组收益几乎呈严

格单调，多头端年化超额收益约 9%，空头端年化超额收益约为-

21.2%。

考察大类资金流引斥力因子对指数增强模型的贡献，结果表明，因子在

沪深 300 和中证 1000 成分股中的表现优异，沪深 300 增强组合的年

化超额收益为 7.14%，信息比 1.36，分年度表现稳定；中证 500 增强

组合的年化超额收益为 5.67%；中证 1000 增强组合年化超额收益为

11.4%，信息比 1.73，组合在所有年份均能稳定战胜基准，今年以来超

额收益约 2.7%，表现优异。

⚫ 风险提示

本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未

来市场风格可能切换，Alpha 因子可能失效，本文内容仅供参考。

[Table_StockNameRptType]

金融工程

专题报告

[Table_CommonRptType]

金融工程

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正文目录

1 如何从资金流的角度探寻 A股市场中的投资机会？ .................................................................................................... 5

2 大小单资金流中的 ALPHA：源于短期非理性投机行为 .............................................................................................. 7

2.1 如何表征个股涨跌幅对大小单资金流的敏感程度？ ............................................................................................. 7

2.2 大小单资金流斥力 BETA 因子的选股有效性如何？ .............................................................................................. 9

2.2.1 大小单资金流斥力 Beta 因子的选股能力显著 ............................................................................. 10

2.2.2 小单主卖总量斥力 Beta 因子多空收益稳定，分组单调性较强 ................................................... 11

2.2.3 短周期下因子表现更佳，与传统量价因子相关性较低................................................................. 13

3 北向资金中的 ALPHA：来自聪明钱的远见 .............................................................................................................. 14

3.1 以更宏观的视角理解北向资金净流入引力的定价能力 ....................................................................................... 14

3.2 北向资金市场/行业流向引力因子具有显著选股能力 .......................................................................................... 16

4 主动权益基金资金流中的 ALPHA：BETA 极必反 .................................................................................................... 18

4.1 基金资金流斥力 BETA 因子两端存在选股方向的对称性 ..................................................................................... 18

4.2 权益基金资金市场总流入斥力 BETA 因子具有显著选股能力 .............................................................................. 19

5 资金流斥（引）力因子在指数增强模型中的应用 ...................................................................................................... 21

5.1 沪深 300 指数增强 ............................................................................................................................................. 25

5.2 中证 500 指数增强 ............................................................................................................................................. 26

5.3 中证 1000 指数增强 ........................................................................................................................................... 28

6 总结 ........................................................................................................................................................................... 29

风险提示：..................................................................................................................................................................... 30

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[Table_CommonRptType]

金融工程

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图表目录

图表 1 资金对择时、行业配置、选股作用示意图 .......................................................................................................................................... 5

图表 2 北上资金当月买入净额和中证 800 走势 ............................................................................................................................................. 6

图表 3 北向资金对中信二级行业涨跌幅具有显著预测能力 ....................................................................................................................... 6

图表 4 北向资金具有显著的选股能力 ................................................................................................................................................................. 7

图表 5 WIND 对大小单资金的判断依据 ............................................................................................................................................................... 8

图表 6 个股涨跌幅对中单资金买入额变化率的敏感程度股票数分布 .................................................................................................... 8

图表 7 未来 20 日涨跌幅（纵轴）与中单资金买入斥力 BETA（横轴） ............................................................................................... 9

图表 8 大小单资金流斥力 BETA 因子构建数据字段释义 ............................................................................................................................. 9

图表 9 大小单资金流斥力 BETA 因子在全市场有效性汇总 ..................................................................................................................... 11

图表 10 小单主卖总量斥力 BETA 因子 IC 序列 ............................................................................................................................................ 12

图表 11 小单主卖总量斥力 BETA 因子分组年化超额收益 ........................................................................................................................ 12

图表 12 因子分十组多头超额净值及多空净值 ............................................................................................................................................. 12

图表 13 因子分十组多头超额及多空分年度表现 ......................................................................................................................................... 12

图表 14 小单主动卖出总量斥力 BETA 因子在不同选股域的有效性汇总............................................................................................ 12

图表 15 行业市值中性化后的资金流斥力 BETA 因子值秩相关性分析（2013.1.31-2023.3.31） ............................................. 13

图表 16 资金流斥力 BETA 因子与常用量价因子秩相关性分析（2013.1.31-2023.3.31） ........................................................... 13

图表 17 不同参数下小单主卖总量斥力 BETA 因子有效性（2013.1.31-2023.4.28） .................................................................... 14

图表 18 北向个股净流入引力因子在全市场内有效性（2016.12.31-2023.4.28） ......................................................................... 15

图表 19 贵州茅台北向行业净流入引力与超额净值走势 ........................................................................................................................... 15

图表 20 北向资金市场流入引力分布图（纵轴股票数） ........................................................................................................................... 16

图表 21 北向资金行业流入引力分布图（纵轴股票数） ........................................................................................................................... 16

图表 22 北向资金流引力因子有效性（2016.12.31-2023.4.28） .......................................................................................................... 17

图表 23 北向市场总净流入引力因子 IC 序列 ................................................................................................................................................ 17

图表 24 北向市场总净流入引力因子分组年化超额收益 ........................................................................................................................... 17

图表 25 因子分十组多头超额净值及多空净值 ............................................................................................................................................. 18

图表 26 因子分十组多头超额及多空分年度表现 ......................................................................................................................................... 18

图表 27 北向资金流引力因子与常用因子秩相关性分析（2016.12.31-2023.3.31） ..................................................................... 18

图表 28 负斥力 BETA 因子值具有正向收益预测能力（横轴为过去 5年的权益基金资金斥力，纵轴为涨跌幅） ............ 19

图表 29 正斥力 BETA 因子值具有负向收益预测能力（横轴为过去 5年的权益基金资金斥力，纵轴为涨跌幅） ............. 19

图表 30 权益基金资金流斥力 BETA 因子有效性（2012.12.31-2023.4.28） .................................................................................... 20

图表 31 权益基金市场净流入斥力 BETA 因子 IC 序列 .............................................................................................................................. 20

图表 32 权益基金市场净流入斥力 BETA 因子分组年化超额收益 ......................................................................................................... 20

图表 33 因子分十组多头超额净值及多空净值 ............................................................................................................................................. 21

图表 34 因子分十组多头超额及多空分年度表现 ......................................................................................................................................... 21

图表 35 权益基金资金流斥力 BETA 因子与常用因子秩相关性分析（2012.12.31-2023.3.31） ............................................... 21

图表 36 资金流引斥力对个股股价影响的三个层次 .................................................................................................................................... 22

图表 37 合成因子明细 ............................................................................................................................................................................................ 22

图表 38 大类资金流引斥力因子 IC 序列 ......................................................................................................................................................... 23

图表 39 大类资金流引斥力因子分组年化超额收益 .................................................................................................................................... 23

图表 40 大类资金流引斥力因子多空净值及最大回撤 ............................................................................................................................... 23

图表 41 大类资金流引斥力因子分十组多头超额净值 ............................................................................................................................... 24

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