华安证券-量化基本面系列报告之五：企业生命周期理论如何运用在选股中？-211122-30页

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企业生命周期理论如何运用在选股中？

——量化基本面系列报告之五

[Table_RptDate]

报告日期： 2021-11-22

[Table_Author]

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001

邮箱：yanjw@hazq.com

联系人：吴正宇

执业证书号：S0010120080052

邮箱：wuzy@hazq.com

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主要观点：

[Table_Summary]

⚫ 引入生命周期捕捉定价逻辑的差异

不同股票的定价逻辑差异较大，为此，可以尝试在不同的股票池中使用

不同的逻辑。本文引入生命周期这一概念，基于企业生命周期理论对股

票进行划分，讨论不同生命周期内的企业的特征，并最终应用于选股策

略。

⚫ 依据现金流规律划分企业生命周期，成熟期盈利高，成长期业绩增速

快

主要参考现金流符号法对企业生命周期进行定量划分，根据融资现金流

净额、经营现金流净额和投资现金流净额的正负号将企业划分到初创

期、成长期、成熟期、动荡期和衰退期。其中，成熟期企业盈利能力最

强；成长期企业业绩增速最快，估值最高，受到分析师关注度也最

高；而衰退期企业几乎在每一项都位居末位。此外，在特定的企业生命

周期变迁的过程中会带来显著超额收益：从成长期演变为衰退期的企

业有显著的负向超额收益（当季为衰退期，上一季度为成长期），由成

熟期演变为成长期的企业有正向的超额收益。

⚫ 因子在不同生命周期企业中有效性存在差异，借鉴生命周期理论的量

化选股策略表现优异

企业生命周期和因子适用性存在这样一种规律：以成熟期为界线，初

创期和成长期更适合用成长、价量类等进攻性因子择股，而当企业步入

动荡期或衰退期时，更适合用质量、价值、低波类等防御性因子进行筛

选；而不同类别的因子在成熟期企业中均有不俗的选股能力。

从策略的角度对生命周期的应用场景进行探讨：自 2010 年-2021 年10

月29 日，中证 500 动态增强策略相对指数超额收益达 16.23%，年化

IR 为2.87，今年以来策略超额收益达 15.03%。此外，动态策略相对

基准策略（全成分股统一打分）的超额收益为 2.46%，近五年几乎实

现全胜。另外我们还结合 PB-ROE 估值框架和多因子模型对成熟期的

企业构建全市场选股策略，策略长期年化超额收益为 23.58%，分年度

表现稳定。

⚫ 风险提示

本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未

来市场风格可能切换，Alpha 因子可能失效，本文内容仅供参考。

[Table_StockNameRptType]

金融工程

专题报告

[Table_CommonRptType]

金融工程

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正文目录

1 引入生命周期理论捕捉定价逻辑的差异 ....................................................................................................................... 5

2 企业生命周期画像全扫描 ................................................................................................................................................................. 7

2.1 如何定量刻画企业生命周期 ................................................................................................................................... 7

2.2 盈利、成长、关注度：多维视角下的企业生命周期特征解析 ................................................................................ 9

2.3 生命周期静态组合的收益与周期变迁产生的收益 ................................................................................................ 10

2.4 企业生命周期规律在不同板块中存在差异性 ....................................................................................................... 12

3 企业生命周期理论在因子选股中的应用攻略 .............................................................................................................................. 14

3.1 选股因子列表 ................................................................................................................................................................................................ 14

3.2 初创期内，价量、成长类因子表现较好 ............................................................................................................................................. 16

3.3 成长期内，成长和超预期类因子表现最优 ........................................................................................................................................ 17

3.4 成熟期内，基本面因子表现较好，价量因子表现一般 ................................................................................................................. 18

3.5 动荡期内，价量、质量因子表现突出 .................................................................................................................................................. 19

3.6 衰退期内，因子表现较不稳定................................................................................................................................................................ 20

4 企业生命周期理论在指数增强模型中的应用 .............................................................................................................................. 21

4.1 基于生命周期的中证 500 增强策略表现优异 ................................................................................................................................... 22

5 如何借鉴企业生命周期理论构建主动量化策略 .......................................................................................................................... 25

6 总结 ..................................................................................................................................................................................................... 28

风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 29

[Table_CommonRptType]

金融工程

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图表目录

图表 1 银行行业和食品饮料行业内 BP 因子分三组多空历史净值（2010.1.1-2021.10.29） ..................................................... 5

图表 2 电子设备新能源行业市盈率 TTM 和归母净利润同比增长率 ...................................................................................................... 6

图表 3 宁德时代历年营收同比增速持续超预期 .............................................................................................................................................. 6

图表 4 股票 B历年营收同比增速及市盈率 TTM ............................................................................................................................................ 6

图表 5 DICKINSON 现金流法划分企业生命周期............................................................................................................................................. 7

图表 6 企业生命周期理论示意图 ......................................................................................................................................................................... 8

图表 7企业生命周期在全市场占比分布 ............................................................................................................................................................ 8

图表 8 不同生命周期的总市值中位数（2021.6.30,亿元） ........................................................................................................................ 9

图表 9不同生命周期的市盈率 TTM 中位数（2021.6.30） ........................................................................................................................ 9

图表 10 不同生命周期的 ROE_TTM 中位数序列 .......................................................................................................................................... 9

图表 11 不同生命周期的 ROE_TTM 中位数序列的平均值 ......................................................................................................................... 9

图表 12 不同生命周期的归母净利润增速中位数序列 ............................................................................................................................... 10

图表 13 不同生命周期的归母净利润中位数序列的平均值 ....................................................................................................................... 10

图表 14 不同生命周期的分析师覆盖度序列 .................................................................................................................................................. 10

图表 15 不同生命周期的分析师覆盖度时间序列的平均值 ....................................................................................................................... 10

图表 16 不同生命周期组合净值走势 ................................................................................................................................................................ 11

图表 17 不同生命周期组合年化超额收益 ....................................................................................................................................................... 11

图表 18 不同生命周期组合分年度表现 ........................................................................................................................................................... 11

图表 19 由成长-衰退的企业有负向超额收益 ................................................................................................................................................. 12

图表 20 由成熟-成长的企业有正向超额收益 ................................................................................................................................................. 12

图表 21 中信一级行业和板块划分 .................................................................................................................................................................... 12

图表 22 周期板块生命周期分布 .......................................................................................................................................................................... 13

图表 23 制造板块生命周期分布 .......................................................................................................................................................................... 13

图表 24 医药板块生命周期分布 .......................................................................................................................................................................... 13

图表 25 消费板块生命周期分布 .......................................................................................................................................................................... 13

图表 26 大金融板块生命周期分布 ..................................................................................................................................................................... 13

图表 27 TMT 板块生命周期分布 ......................................................................................................................................................................... 13

图表 28 不同板块各生命周期覆盖占比汇总 .................................................................................................................................................. 14

图表 29 不同板块各生命周期组合绩效统计（2010.1.1-2021.9.30）................................................................................................. 14

图表 30 选股因子列表 ........................................................................................................................................................................................... 15

图表 31 初创期选股因子有效性......................................................................................................................................................................... 16

图表 32 成长期选股因子有效性......................................................................................................................................................................... 17

图表 33 成熟期选股因子有效性......................................................................................................................................................................... 18

图表 34 动荡期选股因子有效性......................................................................................................................................................................... 19

图表 35 衰退期选股因子有效性......................................................................................................................................................................... 20

图表 36 分生命周期因子有效因子汇总 ........................................................................................................................................................... 21

图表 37 中证 500 增强策略净值走势 ............................................................................................................................................................... 22

图表 38 中证 500 增强策略分年度表现........................................................................................................................................................... 22

图表 39 中证 500 初创组合净值走势 ............................................................................................................................................................... 23

图表 40 中证 500 初创组合分年度表现 ........................................................................................................................................................... 23

图表 41 中证 500 成长组合净值走势 ............................................................................................................................................................... 23

图表 42 中证 500 成长组合分年度表现 ........................................................................................................................................................... 23

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