华安证券-量化研究系列报告之十五：加速换手因子：“适逢其时”的换手奥秘-230316-33页

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加速换手因子：“适逢其时”的换手奥秘

——量化研究系列报告之十五

[Table_RptDate]

报告日期：2023-03-16

[Table_Author]

分析师：吴正宇

执业证书号：S0010522090001

邮箱：wuzy@hazq.com

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001

邮箱：yanjw@hazq.com

[Table_CompanyReport]

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2023-3-10

主要观点：

[Table_Summary]

⚫ 静态流动性因子预测能力显著，从动态视角挖掘换手率中的增量信息

金融市场中，流动性往往指代参与者能否以合理的价格迅速买卖证

券，反映了市场的交易活跃程度，也是观测风险的一个重要视角。当前

业界中常用的流动性因子具有显著的收益预测能力，但主要从静态的视

角构建，通过计算代理指标的历史平均水平描述股票的流动性，缺乏对

个股时序中换手变化信息的探讨。本篇报告旨在挖掘特定时刻换手率的

动态变化，提供构建流动性类 Alpha 的新视角。

⚫ 个股择时信号 + 换手变化 = 特殊时刻的加速换手因子

为区分和提取换手变化中的有效信息，参照投资者的时间视角，同

时为因子的迭代提供灵活性，本文提出将个股择时信号嵌入到因子构造

中。研究发现，放量上涨、高振幅、超大单交易活跃度高均是有效的“加

速换手预测能力”的择时信号，能有效提取和区分个股加速换手中有价

值的信息。其中，放量上涨日加速换手因子的表现尤为出色，Rank IC 均

值为-10.5%，年化 ICIR 为-4.29，多空年化收益达 35.1%，多头年化超

额为 14.3%。

⚫ 加速换手在不同维度的差异性：个股向左，行业向右

行业和个股的加速换手对股票未来收益的预测能力存在差异，行业

成分股加速换手的平均值和最小值具有正向选股能力，而最大值具有负

向选股能力。因此，个股放量上涨时所属行业的加速换手并非是负面信

号，且不同时期个股受到行业、市场的驱动力有所不同，因此在构造因

子时需要考虑不同时间点个股背后驱动力的差异性和方向性。

⚫ 大类加速换手因子预测能力显著，在小市值股票池中表现尤为出色

对大类加速换手因子在全市场内的有效性进行分析：自 2013 年1

月1日至 2023 年12 月31 日，Rank IC 均值为-10.2%，年化 ICIR 分

别为-4.57，多头年化超额收益约 15.4%，表现出色。结合指数增强模

型进行检验，因子在小市值域中表现更佳，其中，中证 1000 增强组合

年化超额收益为 10.8%，信息比 1.69；国证 2000 增强组合的年化超额

收益为 12.4%，信息比 1.91，所有年份均能跑赢基准。

⚫ 风险提示

本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未

来市场风格可能切换，Alpha 因子可能失效，本文内容仅供参考。

[Table_StockNameRptType]

金融工程

专题报告

[Table_CommonRptType]

金融工程

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正文目录

1 流动性的“静”与“动” ........................................................................... 5

1.1 流动性影响市场定价效率，且收益预测能力显著 .................................................... 5

1.2 动态视角下，流动性具有横截面和时序双重记忆性 .................................................. 5

2 适逢其时：探寻特殊时刻的加速换手因子 ............................................................. 7

2.1 个股不同时刻的日加速换手的选股能力差异性 ...................................................... 8

2.2 从时序择时的角度构造加速换手因子 ............................................................ 10

2.2.1 放量上涨、缩量下跌时的加速换手是否相同？ ........................................ 11

2.2.2 高振幅日和低振幅日的加速换手因子表现是否存在差异？ ............................... 16

2.2.3 大小单资金流的交易行为对加速换手的影响如何？ .................................... 16

2.2.4 多事件组合能否进一步提升因子的表现？ ............................................ 18

3 加速换手在不同维度的差异性：个股向左，行业向右 ................................................... 18

3.1 市场、行业和个股的加速换手预测能力存在差异 ................................................... 19

3.2 加速换手因子和市场风格具有怎样的关联？ ...................................................... 21

4 加速换手因子在指数增强组合中的应用 .............................................................. 22

4.1 沪深 300 指数增强 ............................................................................ 26

4.2 中证 500 指数增强 ............................................................................ 27

4.3 中证 1000 指数增强 ........................................................................... 29

4.4 国证 2000 指数增强 ........................................................................... 30

5 总结 ........................................................................................... 31

风险提示： ........................................................................................ 32

[Table_CommonRptType] 
 
金融工程 
 
 
 
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图表目录 
 
图表 1 常用流动性因子明细 ................................................................................................................................................................................... 5 
图表 2行业市值中性化后的流动性因子表现（2013.1.1-2023.12.31）................................................................................................ 5 
图表 3 日换手率的横截面相关系数时间序列变化 .......................................................................................................................................... 6 
图表 4 日换手率的横截面相关系数频数分布图（纵轴为股票数） ......................................................................................................... 6 
图表 5 个股日换手率的时序自相关系数平均情况 .......................................................................................................................................... 7 
图表 6月加速换手因子 RANK IC 序列和绩效汇总 ......................................................................................................................................... 8 
图表 7 行业市值中性后的因子值秩相关系数 ................................................................................................................................................... 8 
图表 8 行业市值中性后的单日加速换手因子 RANK IC（2013.1-2023.12） ....................................................................................... 9 
图表 9 行业市值中性后的单日加速换手因子多头年化超额收益（2013.1-2023.12） .................................................................... 9 
图表 10 行业市值中性后的个股单日加速换手因子与月均换手率相关系数...................................................................................... 10 
图表 11 股票 A收盘价和换手变化量示例 ...................................................................................................................................................... 11 
图表 12 事件信号示例 ............................................................................................................................................................................................ 11 
图表 13 加速换手因子计算示意图..................................................................................................................................................................... 12 
图表 14 引入量价趋势择时信号的加速换手因子绩效 ............................................................................................................................... 13 
图表 15 引入量价趋势择时信号的加速换手因子参数敏感性 ................................................................................................................. 13 
图表 16 放量上涨和缩量下跌日的加速换手因子绩效 ............................................................................................................................... 14 
图表 17 放量上涨日加速换手因子 RANK IC 序列 ........................................................................................................................................ 14 
图表 18 放量上涨日加速换手因子多头组 TOP10%历史净值 ................................................................................................................ 15 
图表 19 放量上涨日加速换手因子多头组 TOP10%分年度表现 ........................................................................................................... 15 
图表 20 放量上涨日平稳加速换手因子绩效 .................................................................................................................................................. 16 
图表 21 高/低振幅日加速换手因子绩效 .......................................................................................................................................................... 16 
图表 22 大小单成交占比加速换手因子绩效 .................................................................................................................................................. 17 
图表 23 超大单和小单买入卖出成交占比加速换手因子绩效 ................................................................................................................. 17 
图表 24 多事件组合下加速换手因子绩效 ....................................................................................................................................................... 18 
图表 25 多时间窗口组合下“放量上涨日”加速换手因子绩效 ................................................................................................................. 18 
图表 26 个股行业加速换手的差异性 ................................................................................................................................................................ 19 
图表 27 全市场、中信一级行业、中信二级行业加速换手因子绩效 ................................................................................................... 20 
图表 28 结合全市场、中信一级行业、中信二级行业成分股信息的“放量上涨日”加速换手偏离因子绩效 ......................... 21 
图表 29 “高振幅日”二级行业加速换手偏离因子绩效 ................................................................................................................................ 21 
图表 30 与BARRA 风格因子间的秩相关性 ................................................................................................................................................. 22 
图表 31 剥离风格因子后的表现 ......................................................................................................................................................................... 22 
图表 32 因子构造示意图 ....................................................................................................................................................................................... 23 
图表 33 合成因子明细（均相对于所属中信二级行业成分股的最小值和平均值） ........................................................................ 23 
图表 34 大类加速换手因子 IC 序列 .................................................................................................................................................................. 24 
图表 35 大类加速换手因子分组年化超额收益 ............................................................................................................................................. 24 
图表 36 大类加速换手因子多空净值及最大回撤 ......................................................................................................................................... 24 
图表 37 大类加速换手因子分十组多头超额净值 ......................................................................................................................................... 25 
图表 38 大类加速换手因子分十组多头超额分年度表现汇总 ................................................................................................................. 25 
图表 39 大类加速换手因子分域有效性汇总 ................................................................................................................................................... 26 
图表 40 沪深 300 指数增强策略历史净值走势（2013.1.1-2023.12.31）......................................................................................... 27 
图表 41 沪深 300 指数增强策略分年度表现（2013.1.1-2023.12.31） ............................................................................................. 27 

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