2024年7月经济数据点评：经济或进入政策观察期-240817-国金证券-10页

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事件：

2024 年7月，规模以上工业增加值同比 5.1%、预期 5.0%、前值 5.3%；社会消费品零售总额同比 2.7%、预期 3.1%、

前值 2.0%；固定资产投资累计同比 3.6%、预期 3.9%、前值 3.9%。

核心观点：二季度 GDP 缘何低预期？

外需支撑下，7月工业生产仍具一定韧性。7月，工业增加值同比增长 5.1%、好于预期的 5%。尽管生产仍具一定韧性，

但当前供给强于需求的局面尚未转变，工企产销率 97.2%，弱于去年同期的 97.8%、过去 5年同期均值的 97.9%。不仅

如此，今年以来工业生产受外需带动较为明显，而近期高频数据反映的出口景气呈现“转弱”迹象。

在外需持续性“存疑”背景下，内需修复斜率再度“向下”，前期增长较快的“新动能”有所回落。7月，固投累计同

比3.6%、不及预期的 3.9%。年初以来大规模设备更新落地、对投资起到明显带动作用，7月设备工器具投资同比 15.7%、

连续第 2月回落。此外，发展新质生产力背景下，信息软件投资一度较快增长，但其 7月增速仅有-22.9%。

由于消费复苏“后劲不足”、房地产持续拖累等原因，其他服务业投资也有明显下降。一是与消费息息相关的批零、

住宿餐饮、租赁商务、文体娱，7月投资累计同比分别较上月下滑 2、1.4、2.2、1.6 个百分点至 9.3%、34.9%、7.1%、

3.5%。二是与房地产业关联密切的金融业，两大行业投资增速分别较上月下滑 0.3、5.7 个百分点至-9.8%、0%。

具体来看消费表现，“618”预售机制变更的扰动消退、社零增速有所回升，但消费需求依然偏弱。7月，社零同比较

上月回升 0.7 个百分点至 2.7%、弱于市场预期的 3.1%。此外，餐饮收入同比较上月显著回落 2.4 个百分点至 3%，全

国迁徙规模同比下降 2.2%、8月以来表现持续弱于去年同期，反映出暑期消费热度不足、服务消费或也存在增长压力。

往后看，内需修复乏力或对应更加积极的宏观政策。7月30 日政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”，

“要加强逆周期调节”等，政策基调明显更加积极。考虑到当前内需修复动能不足，在“坚定不移完成全年经济社会

发展目标任务”的基调下，后续宏观政策或更加积极，重点关注财政进度、增量货币金融工具等。

常规跟踪：工业生产保持一定韧性，主要需求指标表现偏弱

生产：工业增加值小幅回落，细分行业中计算机通信等生产走强。7月，工业增加值同比较上月回落 0.2 个百分点至

5.1%；其中，制造业、电热燃增加值同比分别较上月下滑 0.2、0.8 个百分点至 5.3%、4%，采矿业增加值同比较上月

回升 0.2 个百分点至 4.6%。服务业生产指数同比增长 4.8%、较上月小幅提升 0.1 个百分点。

投资：固定资产投资回落较多，基建投资支撑作用进一步凸显。7月，固定资产投资增速回落较多，当月同比较上月

下滑 1.7 个百分点至 1.9%。分大类看，基建投资的支撑作用进一步凸显，当月同比较上月进一步提升 0.6 个百分点至

10.7%；制造业、房地产投资当月同比分别较上月回落 0.9、0.7 个百分点至 8.3%、-10.8%。

消费：商品零售有所反弹，餐饮消费边际回落。7月，社零同比增长 2.7%、较上月回升 0.7 个百分点，其中商品零售、

餐饮收入当月同比分别较上月提升 1.2、下降 2.4 个百分点至 2.7%、3%。限额以上商品零售中，体育娱乐用品、通讯

器材、化妆品等品类涨幅居前，金银珠宝、服装鞋帽、汽车等品类降幅较大。

风险提示

经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

宏观经济点评

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内容目录

1、核心观点：经济或进入政策观察期............................................................... 3

2、常规跟踪：工业生产保持一定韧性，主要需求指标表现偏弱......................................... 5

风险提示........................................................................................ 9

图表目录

图表 1： 7 月，工业增加值季调环比小幅走弱 ....................................................... 3

图表 2： 7 月，工企产销率弱于季节性 ............................................................. 3

图表 3：年初以来工企出口交货增速快速上升 ....................................................... 3

图表 4： 2023 年以来全球半导体需求明显复苏 ...................................................... 3

图表 5： 7 月，固定资产投资季调环比边际回落 ..................................................... 4

图表 6： 7 月，设备工器具投资增速连续第 2月下滑 ................................................. 4

图表 7： 7 月，广义、狭义基建投资增速分化明显扩大 ............................................... 4

图表 8： 7 月，信息软件投资增速大幅下降 ......................................................... 4

图表 9： 7 月，部分服务业投资增速明显回调 ....................................................... 5

图表 10： 7 月，金融业固定资产投资增速降至 0% ................................................... 5

图表 11： 7 月，实物商品网络零售额增速反弹 ...................................................... 5

图表 12：今年暑期，人流出行热度不及去年 ........................................................ 5

图表 13： 7 月，工业增加值边际回落............................................................... 6

图表 14： 7 月，计算机通信业生产较上月涨幅较大................................................... 6

图表 15： 7 月，服务业生产指数小幅回升........................................................... 6

图表 16： 7 月，服务业 PMI 指数较上月小幅下滑..................................................... 6

图表 17： 7 月，固定资产投资当月同比回落较多..................................................... 7

图表 18： 7 月，交运仓储投资增速明显反弹......................................................... 7

图表 19： 7 月，制造业投资增速略有下滑........................................................... 7

图表 20： 7 月运输设备业投资回落幅度较大......................................................... 7

图表 21： 7 月，房地产投资降幅扩大............................................................... 8

图表 22： 8 月以来，30 城商品房销售依然偏弱 ...................................................... 8

图表 23： 7 月，商品零售有所反弹................................................................. 8

图表 24： 7 月，体育娱乐用品等零售额涨幅居前..................................................... 8

图表 25： 7 月，乡村消费较城镇差距持续扩大....................................................... 8

图表 26： 7 月，网上消费增速边际反弹............................................................. 8

图表 27： 7 月，城镇调查失业率有所上升........................................................... 9

图表 28： 7 月，本地、外来户籍人口失业率均有上升................................................. 9

宏观经济点评

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事件：2024 年7月，规模以上工业增加值同比 5.1%、预期 5.0%、前值 5.3%；社会消费品

零售总额同比 2.7%、预期 3.1%、前值 2.0%；固定资产投资累计同比 3.6%、预期 3.9%、

前值 3.9%。

1、核心观点：经济或进入政策观察期

外需支撑下，7月工业生产仍具一定韧性。7月，工业增加值同比增长 5.1%、好于市场预

期的 5%。尽管生产仍具一定韧性，但当前供给强于需求的局面尚未转变，7月工业企业产

销率为 97.2%，弱于去年同期的 97.8%、以及过去 5年同期均值的 97.9%。不仅如此，今

年以来工业生产受外需带动较为明显，7月我国出口金额同比增长 7%，工企出口交货值累

计同比增长 3.6%、或将超过工企营收增速。行业层面，7月以计算机通信为代表的行业生

产强度明显提高，也与其近期出口“强势”形成对应。而我们在前期报告中已有提示，外

需支撑强度或有所减弱（详情参见《7月外贸数据点评：外需“转弱”信号初现？》）。

图表1：

月，工业增加值季调环比小幅走弱

图表2：

月，工企产销率弱于季节性

来源：Wind、国金证券研究所

图表3：年初以来工企出口交货增速快速上升

图表4：

2023

年以来全球半导体需求明显复苏

来源：Wind、国金证券研究所

在外需持续性“存疑”的背景下，内需修复斜率再度“向下”，前期增长较快的“新动能”

呈现回落迹象。7月经济数据中主要需求项均表现不佳，尤其以投资增速回落为代表；当

月，固定资产投资累计同比增长 3.6%、不及市场预期的 3.9%，季调环比下降 0.2%。年初

以来大规模设备更新持续落地、对固定资产投资起到明显带动作用，7月设备工器具投资

同比增长 15.7%、连续第 2月出现回落。此外，大力发展新质生产力、新兴服务业背景下，

信息软件投资一度较快增长，但其 7月增速仅有-22.9%、较前值大幅下滑 33.1 个百分点。

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2023年

2024年

过去5年均值

%工业增加值季调环比

2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2023年

2024年

过去5年均值

%工业企业产销率：当月值

-15

-10

-5

2019-07

2019-10

2020-01

2020-04

2020-07

2020-10

2021-01

2021-04

2021-07

2021-10

2022-01

2022-04

2022-07

2022-10

2023-01

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

2024-07

营业收入

出口交货值

%工业企业营收、出口交货值累计同比(2021年两年复合)

-30

-20

-10

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

全球半导体销售额同比中国计算机通信营收同比

%全球半导体景气及中国计算机通信营收变化

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摘要：

敬请参阅最后一页特baD1事件：2024年7月规模以上工业增brB51、预期50、br53；社会消费品零售总额同比27、预期31、br20；固定资产投资累计同比36、预期39、br39。核心观点：二季度GDP缘何低预期？外需支撑下7月工业生产仍具一定韧性。7月工业增b值同比增长51、好于预期的5。尽管生产仍具一定韧性但当b5pM6xvMPE工企产销率972弱于去年同期的978、过去5年同期均值的979。不仅如此今年以来工业生产受外需带bEpDt而近期高频数据反映的b0JEgb迹象。在外需持续性“存疑b背景下内需修复斜率再度“向下bbU增长较快的“新b能b有所回落。7月固投累计同比36、不及预期...

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