中信建投-电动车行业产业链研究框架：周期底部已形成，静待长风破浪时-240907-138页

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证券研究报告行业深度报告

周期底部已形成，静待长风破浪时

—电动车产业链研究框架

分析师：朱玥

zhuyue@csc.com.cn

SAC执证编号：S1440521100008

发布日期：2024年9月7日

本报告由中信建报证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包插香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

核心观点：新能源汽车产业链体现为需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情。2016-2022年影响行业运行和股价的根本因素是需求

核心驱动力由政策逐步向车型产品力、消费认知力转变；2023年起影响的根本因素是供给，核心驱动力是过剩有无缓解、尾部是否出清

产业链价格和单位盈利是否迎来向上的拐点。我们判断锂电目前处于型底部的前期，预计2025年底开始陆续看到部分环节供需回到相对

正常的比例。根据供需比例和环节工艺特性，预计电解液(6F)、磷酸铁锂正极有望在明年下半年率先出清，隔膜、负极、三元正极预计

到2026年。重点关注各环节具备成本优势和份额优势的龙头企业，其中电池环节整体优于材料环节。同时关注容易受到事件或车型催化

的固态电池、快充概念。

行情复盘：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情。

◆2016-2022年：影响行业运行和股价的根本因素是需求。需求根源为是否较燃油车更具竞争力，而竞争力由政策(补贴等)、产能

(各环节供需)和技术(软硬件能力)周期决定，不同阶段赋能不同的竞争力。2016-2019年新能源发展初期产品本身性能及配套较

弱，政策支撑需求；2020-2022年电动车韵力体现为科技、性能、实用和经济，需求高速增长，对应行业运行持续景气。

◆ 2023年起至今：影响行业运行和股价的根本因素是供给。根源是供给和需求的匹配程度，过剩有无缓解、尾部是否出清，产业链各环

节价格和单位盈利是否迎来向上的拐点。

中上游生意的本质：把握周期和制造属性，核心关注价格、市占率、单位盈利。

◆ 新能源车产业链上游资源品具有较强周期属性，产品偏标准化，周期品价格是股价核心指标，供需缺口是前瞻分析要点，而下游整车

偏消费成长属性，产品非标化，订单和车型周期决定销量变化。

◆ 中游材料及电池环节制造业属性强，市占率和单位盈利能力变化是股价核心指标，需分析竞争格局演变对份额和盈利的影响，其中成

本曲线、技术迭代路径和客户结构变化是影响各子行业竞争格局演变的重要驱动力。

◆ 影响竞争格局演变的因素较多，包括市场空间、成本差异化、技术和产品迭代等因素。成本差异化化方面，因原材料成本相对刚性

非原材料成本占比高环节更易实现成本差异化，通过规模效应和工艺提升带来单位折旧及制造费用摊薄，龙头公司构筑相对二线的成

本优势，隔膜、负极环节是典型代表。

目前处于周期的什么阶段?产业链处于型底部的初期，预计2025-2026年相继出清。

◆ 需求端，欧美销量低于预期但对需求大盘子影响不大，明年若国内车和全球储能增速维持则增速可看20%。今年国内销量符合年初预

期，欧美销量低干年初预期30-40万辆，对应20-25GWh 电池需求，规模较小影响有限。预计2024年钾申总需求为1419GWh,同比

+23%。明年需求取决于国内电车销量增速和全球储能增速是否能够基本维持今年水平(15-20%和40%-50%),则明年增速仍有

20%左右。

◆ 供给端，我们判断锂电目前处于L型底部的前期，原因：1)量方面，2023年下半年开始新产能建设和投放明显放缓，资本支增速转

负迎来拐点，2024H1同比降幅进一步扩大，即供给增速小干需求增速，2401是稼动率最低、供给最过乘阶段；2 )利方面，电芯价

格和中游材料加工费降幅放缓，仅头部公司可以小幅盈利，价格和利润继续向下的空间不大。

◆ 当前已有或已开建的产能可以支撑到2025Q2-Q3 的需求，考虑仍有小部分产能增加，预计2025年底开始，陆续看到部分环节供需回

到相对正常的比例。根据供需比例和环节工艺特性，预计电解液(6F)、磷酸铁锂正极有望在明年下半年率先出清，隔膜、负极、三

元正极预计到2026年。

◆ 投资建议：产业下行周期，重点关注各环节具备成本优势和份额优势的龙头企业，包括宁德时代、亿纬锂能、尚太科技、天赐材料、

科达利等公司，其中电池环节整体优于材料环节。同时关注容易受到事件或车型催化的固态电池、快充概念。

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证券研究报告行业深度报告周期底部已形成，静待长风破浪时—电动车产业链研究框架分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC执证编号：S1440521100008发布日期：2024年9月7日本报告由中信建报证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包插香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。核心观点：新能源汽车产业链体现为需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情。2016-2022年影响行业运行和股价的根本因素是需求核心驱动力由政策逐步向车型产品力、消费认知力转变；2023年起影...

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