海通证券-策略周报：从中报找配置线索-240907

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2024.08.26

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2024.08.31

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分析师:吴信坤

Tel:021-23154147

Email:wxk12750@haitong.com

证书:S0850521070001

分析师:刘颖

Tel:(021)23185665

Email:ly14721@haitong.com

证书:S0850524070004

从中报找配臵线索

[Table_Summary]

投资要点：

 核心结论：①中报有三大线索值得关注，一是高端制造板块在内外需求共

振下盈利表现较好。②二是受益于全球大宗商品涨价和国内要素市场化改

革的上游资源板块盈利显著改善。③三是农林牧渔、社服等消费板块受猪

肉猪价、服务消费改善利好盈利得到提振。④稳增长政策推动基本面改

善，叠加海外流动性宽松有望推动市场中枢抬升，中国优势制造或成主

线。

 整体上看，24Q2 全部 A股盈利在低基数下实现弱回升。从累计同比角度

看，24Q2 全部 A股归母净利累计同比增速在低基数下小幅回升至-3.2%，

24Q1 为-4.8%。从单季同比角度看，全部 A股同比增速改善更为明显，

24Q2 全A归母净利单季同比增速回升至-1.4%，24Q1为-4.8%。若我们

进一步考察盈利变动的原因，主要从营业收入、毛利率、三项费用率三个

维度来看对归母净利润增速的影响，可以发现营收同比增速有所下降，盈

利回升主要源于成本端下行带来的利润率提升。24Q2 企业盈利小幅回升

反映出当前宏观经济处在修复之中。今年上半年我国宏观经济实现温和修

复，24 年Q2 增速相较于 Q1 有所放缓，短期宏观经济修复面临一定压

力。但我们也能看到经济整体表现仍有亮点，外需对宏观经济的支撑仍较

强，价格对实际增长的拖累或在减弱。

 高端制造、能源材料、消费三大结构性亮点值得关注。具体可以关注以下

三个方面：一是高端制造板块在内外共振下盈利表现较好。科技制造方

面，受益于全球半导体周期回升和 AI 技术推动终端创新，电子板块 24Q2

贡献了全 A归母净利润增速的 0.6 个百分点；中高端制造方面，外需支撑

下今年我国汽车、家电出口较强，叠加近期消费品以旧换新和大规模设备

更新等扩内需政策加速落地，在内外需共振下 24Q2 汽车和家电分别贡献

了全 A盈利增长的 0.4 个百分点、0.2 个百分点。二是由涨价逻辑驱动的

上游资源板块盈利显著改善。一方面，石化、有色等资源品行业受益于全

球大宗商品涨价，石化 24Q2 拉动全 A 盈利增长 0.7 个百分点；另一方

面，公用事业、交运等板块受益于要素市场化改革 24Q2 公用事业和交运

分别贡献了全 A盈利增长的 0.5 个百分点、0.3 个百分点。三是消费板块

受猪肉猪价、服务消费改善利好盈利得到提振。农林牧渔主要受益于猪价

回升，24Q2 贡献了全 A盈利增长的 0.7 个百分点。社服板块受，服务消

费复苏更快推动盈利改善， 24Q2 贡献了全 A盈利增长的 0.1 个百分点。

 中报对下半年有何指引？整体看，中期基本面改善叠加海外流动性宽松有

望推动市场中枢抬升。基本面来看，后续稳增长政策落地有望推动宏微观

基本面回暖。近期稳增长政策正在逐渐加码，专项债发行速度也已加快；9

月5日，央行货政司司长表示未来降准仍有空间；近期需求端政策也已在

陆续出台。往后看，我们认为或还存在着三大希望推动基本面和预期回

暖：一是财政有望发力提振内需；二是外循环有新增长点；三是改革有望

提振预期释放红利。随着积极因素累积，我国宏观基本面有望企稳，我们

预计 24 年全 A归母净利润同比增速有望达到 2%。资金面看，美联储降息

落地后外资有望阶段性回流。借鉴历史，海外流动性改善或可推动 A股短

线灵活型外资回流。当前美国通胀和就业持续降温，市场预期美联储大概

率在 9月降息，海外流动性改善叠加稳增长政策推动下基本面企稳，外资

有望回流 A股。结构上，中国优势制造或是股市中期主线。

 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

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策略研究

证券研究报告

策略周报

2024年9月7日

策略研究策略周报 2

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从中报找配臵线索 ....................................................................................................... 5

策略研究策略周报 3

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图目录

图1 24Q2 全部 A股归母净利累计增速弱回升 ............................................................. 5

图2 A股利润率回升主要源于成本端下行 .................................................................... 5

图3 今年出口增长对宏观经济形成支撑 ....................................................................... 6

图4 24Q2 价格指数自底部回升 .................................................................................... 6

图5 高端制造、上游资源、消费对全 A盈利拉动明显 ................................................ 7

图6 今年以来中高端制造出口表现较好 ....................................................................... 7

图7 今年以来全球大宗商品价格上涨 .......................................................................... 7

图8 今年以来猪价自底部回升 ..................................................................................... 7

图9 对比美国，我国财政支出仍有发力空间 ............................................................... 8

图10 24 年国内 GDP 增速有望稳步回升 ...................................................................... 8

图11 24 年A股盈利有望回升 ...................................................................................... 9

图12 当前市场预期美联储大概率于 9月降息 ............................................................. 9

图13 全球 AIPC 市场有望高速增长 ........................................................................... 10

图14 全球半导体产业周期已自底部回升 ................................................................... 10

图15 中高端制造的基本面更加强劲（1） ................................................................. 10

图16 中高端制造的基本面更加强劲（2） ................................................................. 10

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