民生证券-国防军工行业深度研究：造船周期景气上行；三因素叠加奋楫扬帆-240907

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核心观点

我们通过对造船业历史回溯来探寻周期规律，从多个角度对当前形势进行研

判。我们认为：在“供给改善、需求向好、盈利增厚”三重因素香加下，本轮造

船大周期正处于景气前期。具体看：1)造船业在上一轮大周期结束后有长达约

15年的产能出清，行业集中度进一步提升；2) 需求端中长期持续向好。船企手

持订单量创2014年来新高，生产任务饱满，部分船企已排产至2028年；3)供

需错配驱动船价上涨，同时成本端随钢价回落，船企盈利能力得到明显修复。

趋势判断

竞争格局优化；供给端已具备复苏条件。1)产能：全球前十大造船集团市

场份额合计由2010年的58.7%提升至2023年的71.4%;中国规模以上船舶工

业企业数量由2013年的1664家减少至2022 年的 1093家。我们认为，行业

集中度持续提升反映出全球造船业在上一轮大周期结束后，经历了长达15年的

产能出清，已为本轮复苏创造先决条件。2)格局：2023年，中国造船业三大指

标首次同时实现双位数增长，也是全球唯一的三大指标全面增长的国家；连续14

年位列全球第一。其中，新接订单量占全球67%(载重吨口径),散货船订单占

比最高，达到44%。我们认为，全球造船业当前集中于中国、日本、韩国，并且

对中国的依赖度有日益上升的趋势，中国造船业当前的地位是21 世纪开始的“海

洋崛起”努力最直观的结果。

新船订单饱满；需求端中长期持续向好。1)新船订单：上一轮造船大周期

始于2000年前后，旧船翻新需求叠加劳动力红利，中国及全球造船业均迎来了

飞速发展。2008年金融危机发生，全球贸易萧条，造船需求大幅减少，新接订

单量出现断崖式下降。我们认为，本轮周期或将有所不同，IMO 环保新规或将推

动老旧船舶更新的需求提前释放，同时在地缘政治的影响下，全球贸易路线或将

面临重塑，航距拉长、航运价格提升等带来船舶周转的需求，刺激新船订单释放。

2)订单结构：2023年，中国船企新船订单结构不断优化，LNG、甲醇动力等绿

色船舶订单快速增长，氨燃料预留、氢燃料电池等低碳零碳船舶订单取得突破，

新接绿色船舶订单国际市场份额达到57%。

供需错配；量价齐升。1)产能利用率：中国造船产能利用监测指数(CCI)

将700点视为造船行业荣枯线，2021年，CCI 达到742,历经8年恢复至正常

水平；2022~2023年，CCI持续提升，分别是764点和894点，2023年为2012

年的最高水平，即将突破900点。我们认为，产能利用率上升将填补闲置产能，

进而降低成本。2)价格趋势：2021年船舶用钢价格经历了大幅上涨，2022年

以来企稳回落；1Q21以来，全球新造船价格指数持续攀升，散货船、油船、集

装箱船、LNG 船价格指数均持续增长。我们认为，当前供需错配，船价或将继续

保持增长态势，同时船价与钢价的剪刀差拉大或将支撑船企不断提升盈利能力。

投资建议

我们认为：“供给改善、需求向好、盈利增厚”三重红利推动本轮造船大周

期，多家船舶公司业绩端已初步反映。建议关注：中国船舶(全品类造船旗舰上

市公司)、中船防务(大型综合海洋与防务装备企业集团)、中国重工(船舶配套

设备制造龙头)、中国动力(一站式船舶动力需求解决方案供应商)、中国海防(海

洋防务水声电子装备主导企业)等。

风险提示：产品无法按期交付、原材料成本上涨、汇率波动、客户违约等。

民生证券

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2024年09月07日

推荐维持评级

分析师尹会伟

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分析师李哲

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分析师邓永康

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国防军工行业深度研究

造船周期景气上行；三因素叠加奋楫扬帆

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1 新一轮造船大周期强势启动…………………………………………………………………………………………………3

1.1 造船业周期性强；供给优化叠加需求改善开启上行周期……………………………………………………………… 3

1.2 利润拐点出现………………………………………………………………………………………………………………5

2 全球格局与中国崛起 ……………………………………………………………………………………………………… 7

2.1 全球格局：全球造船业集中于中日韩，中国占半壁江山………………………………………………………………8

2.2 中国造船业三大指标连续14年全球第一………………………………………………………………………………1

3 2023年以来舰船板块业绩“一枝独秀”… ……………………………………………………………………………… 17

3.1 2023年舰船营收/归母净利润同比增长23%/4265%…………………………………………………………………17

3.2 1H24舰船营收/归母净利润同比增长22%/92%………………………………………………………………………18

4 造船产业链和代表性企业…………………………………………………………………………………………………19

4.1 我国造船业区域分布：企业多分布在江浙沪一带……………………………………………………………………19

4.2 产业链公司梳理 ……………………………………………………………………………………………………… 20

4.3 中国船舶：船舶制造龙头进入景气周期………………………………………………………………………………21

4.4 中船防务：中国船舶集团下属大型造船骨干企业…………………………………………………………………… 29

4.5 中国重工：中船集团的船舶制造核心企业之一…………………………………………………………………………35

4.6 中国动力：中国船舶集团船舶动力装备上市公司…………………………………………………………………… 45

4.7 中国海防：中国船舶集团电子信息板块优质资产……………………………………………………………………53

5 投资建议 ………………………………………………………………………………………………………………… 58

6 风险提示 ……………………………………………………………………………………………………………………59

插图目录 ………………………………………………………………………………………………………………………65

表格目录 ………………………………………………………………………………………………………………………67

行业深度研究/国防军工

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1新一轮造船大周期强势启动

1.1造船业周期性强；供给优化叠加需求改善开启上行周期

1 . 1 . 1历史上造船行业每轮周期持续约20年

造船市场是广义航运市场的范畴。船东根据航运市场的需求和现有船舶的情

况对船队拥有的船舶进行调整，包括订造新船扩充更新船队，淘汰或提前淘汰旧船

送入拆船市场等，因此造船市场可以认为是航运市场的衍生市场。

运输服务

世界

贸易

运输需求

船舶

航运

市场

造船需求

造船

市场

新船

造船市场

海运货物托运

运费船舶

世界船队

航运市场

淘汰船舶

拆船市场

资料来源：《世界船舶市场变化规律研究及走势预测》,民生证券研究院

造船行业周期性强，历史上每轮持续约20年。造船行业的景气度与全球航运

市场繁荣度息息相关，具有较强的周期性，复盘历史看，1886年以来船舶行业经

历六轮大周期：1)1886~1919年：一系列周期推动海上贸易快速增长；2)

1920~1944年： 20世纪30年代大萧条加剧造船产能过剩和贸易衰退；3)

1945~1973年：造船产能不足叠加战后贸易繁荣；4)1974~1987年：造船产

能过剩叠加贸易缩量；5)1988~2007年：经济快速发展，造船产能迅速扩充；

6)2008年以来：经济增速放缓，同时供给端出现较大改善。

图2:全球船舶完工交付量变化蕴含造船行业周期性规律

120

(百万总吨)

经济增速

100

全球经济快速成长推动

放缓；供

给端改善

航运运费高企，进而推

动造船产能迅速扩张

战时造船

战后贸易繁荣，

供需错配

石油危机，

贸易缩量

产能扩充

0 6

6oo36 6 6

916 6 6 0

心

■全球船舶完工交付量/百万总吨

资料来源：《Maritime Economics》,民生证券研究院

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图1:船舶市场物资周转流程(左图);船舶在船舶市场中的流动(右图)

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标签： #军工行业

摘要：

核心观点我们通过对造船业历史回溯来探寻周期规律，从多个角度对当前形势进行研判。我们认为：在“供给改善、需求向好、盈利增厚”三重因素香加下，本轮造船大周期正处于景气前期。具体看：1)造船业在上一轮大周期结束后有长达约15年的产能出清，行业集中度进一步提升；2)需求端中长期持续向好。船企手持订单量创2014年来新高，生产任务饱满，部分船企已排产至2028年；3)供需错配驱动船价上涨，同时成本端随钢价回落，船企盈利能力得到明显修复。趋势判断竞争格局优化；供给端已具备复苏条件。1)产能：全球前十大造船集团市场份额合计由2010年的58.7%提升至2023年的71.4%;中国规模以上船舶工业企业数量由2...

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